2011年第三季度公司营业收入为3949万元，同比增长38.06%，营业利润1704万元，同比增长38.76%，归属于上市公司股东净利润2058亿元，同比增长76.94%。公司第三季度业绩实现平稳增长。公司净利润增速高于营业收入增速是由于公司研发项目获得政府拨款计入营业外收入所致。

　　胸腺五肽、特利加压素等新老多肽制剂均保持快速增长

　　公司老产品免疫调节剂胸腺五肽因2009年医保调整后迅速增加地方医保数量（由3个省增加到现在的10余个省份）而放量增长，预计全年增速超过40%。公司首仿产品特利加压素也已进入9个省份的医保，但是由于此产品在国内的医生认可度不高（2009年首仿上市，原研药公司德国辉凌未在中国做此药做较多的学术推广），需要进一步学术推广，因此执行医保和使用的医院数量不多，预计在公司的大力学术营销培育市场之后，有望在未来两年迎来大幅的增长（我们预计公司今年销售量将超过3000万）。

　　新产品的学术营销大幅增加了公司销售费用

　　2011年第三季度母公司销售费用954万元，单季销售费用率达到了24.1%，同比增长15个百分点，环比增长6个百分点。销售费用的快速增加，是由于公司大力进行新产品的学术营销所致。随着公司不断新品的推出，需要不断的学术推广，我们预计公司销售费用率将维持在20%以上。

　　公司专注多肽药物领域，未来新产品丰富

　　公司是专注多肽药物合成，研发实力雄厚，未来将不断有多肽制剂上市。公司心脑血管药物爱啡肽（用于治疗心肌梗塞和PCI手术围期血栓预防）已经申报生产批文，预计2012可获批生产；产科用药卡贝缩宫素以及免疫调节剂胸腺法新也已经申报生产批文，预计可在2013年上市销售。另外，公司的保胎药阿托西班也在准备申报生产，糖尿病新药普兰林肽和治疗骨髓硬化症的格拉替雷在研。

　　盈利预测

　　根据公司目前经营状况，预计2011－2013年EPS分别为0.79元，1.09元和1.44元，以2011年10月21日的股价35.03元来计算，对应的市盈率分别为45倍，32倍和24倍。由于公司是国内多肽药物合成领域龙头企业，未来快速增长可期，但是目前股价偏高，因此我们给予“谨慎推荐”评级。

　　风险提示

　　新产品学术营销未达预期效果，新品上市延迟。(本文来源：国联证券)