圣农发展公告2011年3季报。公司前3季度实现营业收入20.97亿元，同比增长49.89%；实现净利润3.12亿元，同比增长107.47%，摊薄EPS为0.34元，略高于我们此前的预期。

　　经营分析:

　　公司前3季度业绩同比和环比增长趋势均表现良好：公司三季度单季实现净利润1.85亿元，环比增速从2季度单季的81.91%上升至3季度的124.82%；剔除季节性因素的影响，公司前3季度单季业绩的同比增速分别为74.94%、88.3%和128.16%，同比增速逐季趋好。我们判断公司3季度业绩增长良好的原因主要在于：（1）鸡肉产品价格上涨幅度远超成本涨幅，从而使单只肉鸡的盈利水平进一步提升。2011年三季度鸡肉市场价格同比上涨19.2%，同期肉鸡饲料价格上涨约9.0%，从而使公司毛利率从中期的16.66%上升至3季度的21.08%。我们估计公司肉鸡的盈利水平已经从年中的4-5元/只上涨至近期的7元/只。（2）随着新建9600羽肉鸡项目的逐渐达产，公司产能得到进一步释放。我们估计公司3季度日均屠宰量约为40万羽，折合三季度单季总量约为3500万羽。

　　展望4季度，公司业绩增长趋势仍然乐观：（1）猪价高企。50个城市平均价显示，10月初猪肉价格约为30.5元/公斤，价格表现坚挺。从存栏量来看，生猪存栏量9月份刚超过2009年10月份最高点，而能繁母猪存栏量仍低于上一轮周期。结合冬季和春节为猪肉消费旺季，我们认为四季度猪价大幅下滑可能性较小；（2）在禽畜产品消费替代的作用之下，鸡肉价格和猪肉价格具有较强的一致性，因此高猪价有助于夯实公司4季度单只肉鸡的盈利基础；（3）新增产能稳步释放有助于推动4季度业绩进一步趋好。随着9600万羽肉鸡项目和欧圣6000万羽的项目的逐渐投产，预计2011-2013年分别新增产能4000、4500、4100万羽。在公司产品供不应求、销售顺畅的情况下，产能的进一步释放将是公司4季度业绩增长的又一保障。

　　投资建议：

　　虽然3季度鸡肉价格涨幅和公司的毛利率略好于我们此前的假设条件，但在系统性风险有所增加的市场环境中，为了留有足够的安全垫，我们的盈利预测倾向于谨慎。因此，我们维持前期的盈利预测，预计公司2011-2013年的EPS分别为0.55、0.79和0.95元，同比增长78.95%、44.75%和19.76%。目前股价对应2012年21倍PE，维持“买入”评级。