证券时报记者 曹攀峰

　　在经纪业务业绩下滑、自营业务不稳的压力下，资产管理虽然被众多券商赋予了业务突围的重任，但实际情况却并不乐观。被中小型券商赋予重望的资管领域，其实早已有公募、私募基金甚至银行理财产品盘踞其中多年。在2万多亿公募基金、近2000亿规模私募基金的夹缝中，券商资管业务如何开拓出一条差异化的理财路线，应是券商资管业务未来能够远行的关键。当下羸弱的市场环境，也正为券商资管提供了反思的时间和空间。

　　券商集合理财主要瞄准的是股票等权益类标的，实际操作中，投资标的主要限于二级市场股票、新股认购、债券、债券回购等标的。从投资标的角度看，与公募、私募基金并无太大区别。相较于公募基金，券商集合理财具有仓位灵活的优势，在市场起伏中，可以通过仓位的调整来把握市场节奏；相较于私募基金，又可通过严格的风控规避风险。“比公募灵活，比私募更安全”，一直是券商资管人士对自身业务评价的口头禅。然而，在投资领域中，由于个人投资风格以及对市场判断的不同，仓位控制很难从理论的神坛步入实践。即使处于当下的熊市行情中，目前唯一公布三季报的股票型产品银河金星1号，其持有的股票仓位也高达九成。

　　最严酷的现实是，A股市场走势低迷，令理财产品同质化的隐患一触即发。任何机构的理财产品都难守住不亏，覆巢之下，安有完卵。

　　压力可催生动力。产品创新已提到各券商资管负责人的重要议事日程上来，走差异化路线的呼声应该比任何时候都更强烈。曙光确实渐现，在监管层的推动下，各家券商已先后加快理财产品的创新。从引入股指期货、固定比例投资组合保险策略（CPPI）和指数化投资进行量化投资，到拓宽投资领域投资上市公司的定向增发；从定向理财产品的股权市值管理到盘活客户保证金的现金产品，创新方式不一而足。

　　从业绩看，目前创新型产品均取得了不俗的成绩。如今年以来成立的引入股指期货对冲的三只产品国泰君安君享量化、中信贵宾3号和第一创业金益求金自成立来分别取得了2.82%、1.95%和-0.95%的投资回报，大幅跑赢同期大盘和其他同类理财产品。对比来看，从年初至今，成绩最好的权益类理财产品招商智远稳健4号也仅取得了2.7%的投资回报。瞄准定向增发的东方红新睿1号刚成立仅月余，其投资也取得了0.03%的正收益，而同期上证指数下跌近6%。

　　事实上，除了券商已意识到创新的必要性和紧迫性外，监管层也在试图为券商资管创新放行。按照中国证监会近期向各券商下发的关于修订《证券公司客户资产管理业务试行办法》征求意见稿的内容，监管层已拟定取消部分限制性条款，为资管的创新预留空间。如拟取消“集合计划资产中的证券，不得用于回购”的规定；允许根据风险收益特征，对集合计划份额进行分层划分等七项规定。如若该办法修订成功，相信券商资管将迎来一波创新的浪潮。

　　“这两款瞄准定向增发的股票应该不难发。”国泰君安资管从业人员的推测言犹在耳。而事实上，只有通过创新，能让投资者看到可控的风险和可预期的盈利空间，券商资管才会真正赢得投资者的认同，也为自己赢得发展的空间。

　　作者：曹攀峰(责任编辑：崔子常)

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