四季度A股或迎最后一跌
　　瑞银证券首席证券策略师陈李昨日在接受中国证券报记者采访时指出，近来跌跌不休的A股在接下来的第四季度仍有下行空间；而在可能引发跌势的四大因素中，市场尚未做好消化房地产去库存潜在影响的准备。
　　不过，陈李指出，2012年流动性将面临重大拐点，由流动性推动的A股市场估值上升行情可期，其中，通信、食品饮料和银行等板块最值得期待。
　　四大利空仅消化两个半
　　中国证券报：A股周五再创新低，您对A股年内走势做何预测？依据何在？
　　陈李：我们认为，A股在第四季度仍有下行空间，原因是市场仍面临着包括欧债危机、国内流动性收紧、企业盈利下滑及地产行业去库存在内的四大负面因素。
　　关键是，目前A股市场仅消化了上述四大负面因素中的两个半。具体来讲，市场已对欧债危机带来的全球经济前景不确定性、流动性收紧局面及上市公司盈利下滑做出了反应，但对企业盈利下滑程度的认识还不够。我们预计，本年度A股非金融上市公司盈利增速约7%，金融类上市公司盈利增速24%左右，整体盈利增速约为16%。此外，A股市场尚未做好消化房地产去库存进程潜在影响的准备。
　　中国证券报：您提到的房地产去库存进程诱因何在？整个进程将何时开始？深度如何？
　　陈李：房地产市场已经历了9个月的积累，也就是投资增速超过销售增速的阶段，预计第四季度三、四线城市会大规模释放供应，然而，随着炒房客数量的大减，三、四线城市第四季度的需求将依旧低迷。
　　鉴于此，加上开发商在流动性收紧背景下的拿地盖房资金成本高企，房地产业资金链很可能会出现紧张局面。预计房地产业将在第四季度进入去库存阶段，行业投资增速将在6个月内跌至个位数，甚至不排除单个小开发商抛售部分三、四线城市楼盘的情况。总体来讲，房地产业去库存是否顺畅对于整个经济体系至关重要。
　　中国证券报：基于上述分析，您在行业配置方面有何建议？
　　陈李：行业配置方面，从行业景气及估值、盈利风险的角度，我看好食品饮料、银行板块；此外，我们还建议关注受宏观经济影响较小、移动数据业务超预期带来超预期中报业绩的通信运营行业。
　　明年流动性面临重大拐点
　　中国证券报：您对2012年的流动性局面、特别是货币政策对流动性的影响有何预期？
　　陈李：我认为，2012年流动性将会面临重大拐点。
　　从宏观层面上讲，一方面，明年即使不会出现政策方向反转，紧缩的货币政策也不会像今年那样频繁甚至有可能完全没有；另一方面，明年新增信贷规模将出现四年以来的首次放大，其低于7.5万亿元的可能性很小。
　　从资本市场来讲，我们预计明年中国实际国内生产总值将下降一个百分点，名义GDP更有可能下降三到四个百分点。在此背景下，实体经济势必会出让一部分流动性给市场，这与今年的情形完全相反。
　　中国证券报：流动性出现拐点会对A股市场形成怎样的影响？
　　陈李：我认为，明年的A股市场中，流动性推动估值上升的行情可以期待。不过，流动性推动力首先惠及的将是债券市场--在流动性回暖预期到来但经济状况又欠佳的情况下，债券市场定会受到投资者的青睐。预计明年第一季度末到第二季度初经济状况最恶劣时，投资者可选择弃债投股。（.中.国.证.券.报）

　　曹仁超：过多看淡通常是见底先兆
　　股市是否已到底部？香港投资评论家曹仁超表示，没有人可事先知道。但从调整时间看，A股调整期理论上已差不多，恒指已进入偏低区。10月市场上有太多看淡者，这通常是大市见底先兆。
　　A股调整理论上已差不多
　　中国证券报：本周，A股指数盘中再次跌破近两年的最低点2319点，A股会继续下跌吗？
　　曹仁超：没有人可事先知道，但以恒生指数而言，10月4日16200点应是一个重要支持点，理由是P/E只有8.9倍。底点往往在出现后几个月人们才发现，由2009年8月起计，A股牛市二期调整期已超过两年多时间，理论上已差不多。
　　恒指已进入偏低区
　　中国证券报：目前，市场经过了大幅调整，根据你的判断，是否已到把现金变为股票的时候？
　　曹仁超：对港股来说，从恒指16200点开始可分段吸纳，相信牛市二期调整期很快结束，如非今年第四季便是明年上半年。
　　现在恒生指数P/E已进入偏低区(8倍到12倍)，个人相信恒指17800点以下、16200点以上进入可以吸纳区，但未来上升空间有限。以银行股为例，面对内地及香港楼价进入调整期，房地产贷款增长率极为有限，银行息差收入仍在减少。加上出售基金服务、代客买卖股票、外汇等收入亦不可能大幅增长，因此P/E虽然低，但增长率即便很低，也没不见得有吸引力。
　　恒生指数牛市二期下调幅度应不止31.8%甚至50%，可能是61.8%即是16144点。A股牛市一期从2008年11月开始，2009年8月结束，进入漫长的牛市二期，理由是中国经济转型需很长时间才完成。
　　过多看淡通常是见底先兆
　　中国证券报：上周，中国汇金公司宣布增持工农中建四大行，汇金增持行为的目的是什么？市场能否和前两次增持一样，带来一波上涨？
　　曹仁超：这代表官方认为此水平银行股长线可吸纳。10月市场有太多看淡者，这通常是大市见底的先兆。
　　中国证券报：内地的创业板公司，经过初期的热炒，之后的大跌，目前普遍在发行价以下，应该如何在创业板中挑选好公司？
　　曹仁超：创业板本人从来不谈论，因为创业板在香港是失败之作，担心内地亦不例外。在美国创业板只留给风险基金去投资，普通投资者不宜参与。
　　中国证券报：如果憧憬市场的反弹，经过大幅下跌之后，未来A股可能的涨幅将有多大？
　　曹仁超：短期大市如何没有人知道。如用恒生指数作为参考，目前港股已到了可以中长线持有的水平。
　　大众常常看错市。大部分投资者或投资策略决策者很少由经济周期角度去思考问题，一般都采用直线投射法(例如过去两年企业纯利每年上升25%，便展望今年、明年纯利每年仍升25%)。利用经济周期去分析后市必须有一连串假设及推理，一旦同现实有出入必须迅速作出纠正，上述非一般人可以做到。（.中.国.证.券.报）

　　水皮杂谈：宏观调控的神来之笔
　　 美国干掉拉登，北约干掉卡扎菲，2011年的这两件大事，看似相互没有联系，实际却影响深远。
　　 拉登之死，美元立刻结束了长达十年的弱势，在美元指数滑落到72左右时戛然而止，返身向上，一度冲到80左右，相应的，国际油价从115美元上方滑落，最低跌破80美元；而国际原油期货价格之所以能冲高到115美元附近，最重要的一个因素在于始于突尼斯的阿拉伯之春运动蔓延到了利比亚，卡扎菲的镇压遭到国际社会一致的制裁，这个北非最大的石油输出国陷入内战的泥潭，卡扎菲毙命的画面出现在电视上之时，纽约原油期货价格应声而落达1%，油价重新在85美元上下波动，一切又回到了2010年的正常状态。
　　 毫无疑问，无论是拉登还是卡扎菲都是世界经济稳定发展的心腹之患，前者策动的9·11已经成为全球恐怖主义的代名词，而后者挟日均2%全球石油交易额之势反复无常，令人忍无可忍，利比亚之乱导致中国政府为3万多中国同胞的完全撤离投入巨大的人力财力，同时也对中国的投资构成了重大的损失，一个时刻在恐怖主义阴影笼罩下的世界，怎么会有什么复苏的美好前景呢？
　　 美元是全球大宗商品期货的计价单位，美元涨，原油跌；美元跌，原油涨；美元弱，全世界为美国消化赤字，美元强，全球通胀压力马上就减轻不少。
　　 虽然从货币主义者的角度看，一切通胀现象都是货币现象，货币发多了，价格就上涨，但是反过来，对付通胀却没有简单的货币收缩就可以万事大吉的。2010年之后，中国一直实施所谓稳健的货币政策，准备金率就提了9次，利息提了4次，但是CPI并没有同步回落，因为导致国内通胀的根本性的因素并不仅仅在于流动性过剩，还有国际上大宗商品期货价格的影响，也就是我们通常说的输入性通胀，国际上油价、粮价、基础金属价格在上涨，中国的CPI又怎么可能下降？流动性全部收回了也降不下来，成本就撂在那里！更何况，紧缩有利就有弊，紧过头就是弊大于利。GDP在2010年第一季度达到11.9%，那个时候紧缩叫降温，现在GDP跌到了9.1%，这个时候还一味紧缩，恐怕就不能叫降温，而叫冰冻，很显然，市场需要的是保温。
　　 2011年的CPI和GDP在七月之前均出现了一个背离的走势，CPI包括PPI都在持续上涨，而GDP却在持续的回落，剪刀差的出现，让宏观决策左右为难。刺激也不是，打压也不是。刺激吧，CPI会失控；打压吧，GDP会失速。表现在货币政策工具的选择上，就是一味地提高存款准备金率而避免加息，副作用就是加剧中小企业融资难，负利率长期化扭曲资金成本，一方面让高利贷有可乘之机，另一方面等于变相鼓励住房按揭贷款，房地产市场的资金需求居高不下，地产调控形成空调。
　　 现在的形势在开始变化，上期杂谈的题目叫《解放区的天是明朗的天》已经点题，国家统计局最新的数据对我们的判断提供了新的支持，9月份的CPI回落到6.1%，PPI回落到6.5%，和7月份比，CPI回落0.4%，PPI更明显，回落的幅度有1%，也就是说CPI和PPI都已经开始出现了持续的回落，和GDP的回落保持同步。从趋势上看，这种同步只是开始而不是结束，对于决策者来说政策不管是否调整都要相对简单，只需看对GDP回落的目标，GDP是破九还是破八才是底线，可以容忍的时间是一个季度还是两个季度，未来会不会出现利率上调准备金率下调的货币政策工具组合，我们可以观察，如果出现，或许就是神来之笔。(.华.夏.时.报)