地方融资探索阳关道 有助缓解平台贷款风险
财政部20日公布关于印发《2011年地方政府自行发债试点办法》的通知，批准上海市、浙江省、广东省、深圳市开展地方政府自行发债试点，试点省(市)发行的政府债券为记账式固定利率附息债券，采用单一利率发债定价机制确定债券发行利率，办法自发布之日起施行。
接受中国证券报记者采访的多位专家表示，允许地方政府自行发债，拓展市场化、规范化的融资渠道，有利于缓解地方融资平台集中到付风险。此外，这是探索地方融资阳光化的进一步尝试，为将来实现地方自主发债、建立地方政府举债的中长期制度积累经验。
兴业银行首席经济学家鲁政委指出，《办法》并未明确地方自行发债部分是否在财政部代发的2000亿元额度内。若是增量，则意味着财政政策的宽松。
破解地方融资平台风险
鲁政委指出，允许四省市自行发债，一方面说明了年内地方偿债压力的确大；另一方面也暗示城投债风险已大降。
国家审计署此前公布数据显示，截至去年年底，地方政府债务总额达人民币10.7万亿元，相当于去年中国GDP的27%。中金公司发布研报统计显示，2011年到2013年期间，大量地方债将进入还款期，地方每年须还款1万亿元，债务风险或将集中爆发。
鲁政委表示，随着部分违约事件的爆发，市场越来越担忧地方融资平台违约风险。而银监会已要求银行对于到期的平台贷款本息，一律不得展期和以各种方式借新还旧，这又进一步断绝了不少地方政府和地方融资平台通过借新债还旧债和对旧债延期的方式来缓解偿债压力，地方政府和地方融资平台的流动性风险进一步增大。我国当前的地方债务问题，不是偿债能力不足而主要是集中到期造成的流动性不足问题。今年集中到期偿还的债务达2万多亿元，为了解决债务集中到期的问题，允许地方政府自行发债增加其流动性，将大大缓解地方融资平台风险。
据了解，财政部预算地方债务处已从2008年开始对地方政府债务进行动态跟踪、季度汇总累计等办法将一部分地方政府债务规范了起来。2011年审计部门也对全国地方政府债务进行全面摸底。在地方债务规模和结构等都逐渐清晰起来的背景下，财政部允许地方政府自行发债试点有了加速推出的基础。
2009年3月，为帮助地方政府解决四万亿投资计划中配套资金不足的问题，国务院同意地方发行2000亿元债券，并由财政部代理发行，列入省级预算管理。在这一机制下，债券到期后由财政部代办还本付息，然后地方政府再向财政偿还相关款项。但该机制不仅无法满足地方政府的融资需求，而且也不能限制地方债务通过地方融资平台的迅速扩张。
对此，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松曾表示，应逐步允许地方政府适当自行发行地方债，拓展市场化、规范化的融资渠道。通过市场化手段约束地方政府举债行为，通过充分信息披露，让市场决定地方政府举债能力，将无序的融资转变为有序的融资，将隐性政府债务转变为显性政府债务。这样既可以促进各地方政府按自己的实际能力举债，提高地方政府债务的透明度，还可以方便中央政府对地方政府债务进行管理，采取市场监督与政府监管相结合的方式，达到控制地方政府债务风险的目的。
财政部财科所所长贾康指出，开展地方政府自行发债试点是推动我国财政体制改革的新部署，是探索地方融资阳光化的进一步尝试，也将推动建立地方政府举债的中长期制度框架建设。
融资成本或相对提高
《办法》指出，自行发债是指试点省(市)在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行本省(市)政府债券的发债机制。
有分析人士指出，虽然地方自行发债，但仍在中央政府的调控范围内。从国债转贷到财政部代发，再到地方政府自行发债，这一系列变化体现了地方政府举债融资发展的方向，即由中央主导逐步向地方主导转变。此次试点的目的在于为将来的自主发债积累经验，随着制度规范和市场的发展，以最终实现项目自主、发债规模自主、用途自定、偿债自负的地方自主发债目标。
分析人士表示，地方政府成为发债主体，中央政府可能不再对地方政府债务进行担保，这将导致融资成本有所增加。华泰证券分析师林朝晖也指出，由于是地方政府自主发行，规模要比财政部代发的小，因此流动性上可能会弱一些，融资成本也有可能会高一些。
不过，鲁政委进一步指出，此次选择广东、浙江、上海等偿债能力较强的地方先行先试，也是为了确保投资者认可，其发行情况应当较好。
《办法》明确，试点省(市)发行政府债券应当以新发国债发行利率及市场利率为定价基准，采用单一利率发债定价机制确定债券发行利率。
贾康则指出，随着地方发债的阳光化和规范化，从长期来看，地方发债的融资成本会有所降低。
发债约束机制尚需完善
鲁政委同时指出，在地方政府举债约束机制未能健全的情况下再开新口子，则可能为未来埋下更大隐患；如何约束地方政府按要求履行偿债义务，控制地方债违约风险，也是自行发债面临的最大问题。
中国银行间市场交易商协会研究员庞业军和邱南南此前撰文指出，应建立偿债准备金制度和风险预警机制。要求地方政府根据实际状况，每年按照地方政府性债务余额的一定比例筹措偿债准备金。同时，建立地方政府债务风险的控制指标体系，建立地方政府债务风险的监测预警系统，严密监控地方政府债务风险。
有消息称，浙江省对此已有所考虑，已建立了相关的偿债准备金制度，下一步还要建立政府性债务的风险预警机制。
分析人士指出，地方自行发债还应在信息披露、信用增进、信用评级等环节加大规范力度，以提高市场对地方政府发债的认可度。(.中.国.证.券.报 .丁.冰)
地方政府融资渐趋阳光化
□中证证券研究中心 丛榕
财政部20日消息，上海、浙江、广东、深圳获准开展地方政府自行发债试点。由于此前地方债一直由财政部代发，隐含中央政府信用，地方政府自行发债意味着主体信用完全为地方政府信用，这是地方债务问题适当的解决方案。放在当前宏观经济背景下，既在一定程度上符合业界多动财政，少动货币的预判，也强化市场对政策将定向宽松的预期。
该项政策出台并非没有先兆。此前，浙江省财政厅已按照财政部要求，将2011年该省地方政府债券额度分配至各市县，各市县根据分配债券额度上报项目。这几乎明示，地方政府将对发债具有更多自主权。
此次地方政府自行发债破题，含义颇深。首先，发行主体略有差别，由中央政府代发转变为地方政府自行发行，试点地区不再由财政部统一代发。 其次，地方经济发展差异较大，按照市场定价原则，发达地区、负债率较低地区可享受高信用等级，发行成本较低，反之要付出高成本。再次，债务额度管理权力仍在中央，但允许地方自行发债，以及随后可能过渡到自主发债，标志着地方政府自主融资又迈进一步。最后，经济较为发达、财政状况良好、金融市场化较高地区更有条件作为试点，选择沪浙粤深或许意在于此。
更重要的是，地方政府自行发债试点，是国家财政管理思路重要转变，意在缓解地方财政吃紧，解决长期困扰投资者的地方债务问题。审计署6月发布的全国地方政府性债务审计结果显示，截至2010年底，全国省市县三级地方政府性债务余额约10.7万亿元。其中，融资平台债务余额约4.97万亿元。从期限看，2011年和2012年是还本付息高峰，持续的地产调控和货币紧缩双向夹逼，导致2010年以来地方政府财政收入越发紧张，习惯于依靠土地财政的地方政府钱包大幅缩水，亟需新的融资渠道，以确保完成包括保障房在内的一系列的惠民生项目。
当然，此次试点到底是否有更深政策指向，还要观察下一步具体措施。三季度经济数据显示，整体上经济增速依旧平稳，然而前瞻地看，三驾马车均有隐忧，个别领域信用风险暴露，尽管仍可控，但社会影响和传导效应不可轻视。这就要求前期紧缩的宏观调控政策作出微调。而高通胀压力限制了货币放松空间，治理金融领域局部问题不能靠简单粗放的大输血。货币政策掣肘颇多，在财政领域作出改革就顺理成章。制度性改革红利是保证中国经济持续稳健增长的前提，近期金融综合改革和地方政府自行发债，乃是重要一步。(.中.国.证.券.报)
广东获批试点发行地方债 今年可发行69亿
国家财政部批准粤沪浙深试点地方政府自行发债
国家财政部昨日宣布广东、浙江、上海、深圳市试点地方政府自行发债，债券期限分3年和5年。分析认为， 地方债券需要政府增加财政收支的透明度， 充分调动社会投资参与到地方建设项目，从而减少了财政单向投入负担。此外，对于目前中国地方债务问题，有银行业分析人士表示整体债务风险可控。
今年募集的资金将用于安居工程
早在今年7月，已经有消息指广东、浙江省正在做地方自行发债的试点工作。当时有说法指出，广东之所以能试点是因为广东这些年对政府债务管理做得比较规范，广东省对融资平台公司贷款项目分类清晰，公共项目贷款都有对应的财政收入作为还款来源。
据了解，2011年广东省（不含深圳）自行发行地方政府债券为记账式固定利率附息债券，额度为69亿元，债券期限为3年和5年，期限结构为各占50%。按照《财政部关于做好发行2011年地方政府债券有关工作的通知》（财预【2011】29号）关于债券资金使用安排要按照中央经济工作会议精神，重点用于完成在建项目，严格控制用于新上项目、必须优先用于保障性安居工程建设和其他中央投资公益性项目地方配套、足额配套后债券资金尚有剩余的地区，要重点用于地方政府融资平台公司主要依靠财政性资金偿还债务的公益性在建项目等要求，2011年募集资金将按财政部要求用于我省保障性安居工程建设、贯彻中央扩大内需项目的地方配套以及部分省重大项目。
将通过承销或招标确定债券利率
据悉，广东省财政厅正密切跟踪并分析债券市场的变化，草拟相关配套文件，为自行发债提供决策依据。按照财政部关于2011年地方政府自行发债试点的有关意见，我省今年将以财政部记账式国债承销团为基础，选择不多于20家承销商组建本省（市）政府债券承销团，以新发国债发行利率和国债收益率为定价基准，通过承销或招标方式确定债券发行利率。目前，各项前期准备工作正在稳步、有序开展中。
财政部代办还债
同时，根据《2011年地方政府自行发债试点办法》，自行发债是指试点省（市）在国务院批准的发债规模限额内，自行组织发行本省（市）政府债券的发债机制。2011年试点省（市）政府债券由财政部代办还本付息。
有分析认为，允许地方政府直接发债，可以将债务的发行与支出纳入到政府预算之中，进而避免目前各种地方政府通过投融资平台举债出现的种种黑洞。
个人可买地方债
省财政厅有关人士曾对本报记者表示，广东是地方政府性债务最轻的省份之一。今年年中，媒体报道显示，去年至今广东省各级财政负债3000多亿元，广东地方政府的债务率（债务余额与可支配财力之比）尚不到100%，负债率（负债余额与地区生产总值之比）也不到10%。
财政部还明确表示，凡在中央国债登记结算公司开立债券账户及在中国证券登记结算公司开立股票和基金账户的各类投资者（包括个人），都可以购买。
调动社会投资
参与地方建设
分析认为，地方自主发行债券员解决地方融资瓶颈的可行之策。通过债券的市场运作，有利于政府融资透明化运作，从根本上解决地方债务的困局。
汇丰银行大中华区首席经济师屈宏斌对本报记者表示，地方政府可以通过发行债券偿还此前的债务，同时地方财政收支将决定债券的风险溢价，形成风险分担机制。这种市场定价模式有益于地方基础设施融资的运作，也减少了地方融资平台贷款偿贷的违约风险。屈宏斌表示。
分析认为，地方债券将充分调动社会投资参与到地方建设项目，从而减少了财政单向投入负担。
银监会表示针对10.7万亿元的地方政府性债务中有80%是银行贷款，目前大凡自身产生的现金流能够覆盖贷款本息的，均转为按正常商业贷款运作。剩下的仍按平台管理，不允许赖账，由平台对应的政府负责，配合债权行对相关债务补正合同和完善抵质押条件。
关于为什么选择这四个地方进行试点，财政部财科所金融研究室主任赵全厚表示，这四个地方有的是证券交易中心所在地，有的是金融中心，地方财政能力相对较好，具备试点的条件。(.广.州.日.报)
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