空调行业增速放缓。2011年9月，空调行业产量703万台，与去年同期持平。销量704万台，同比增长了3%。其中，内销484万台，增长了8%；出口220万台，下滑了7%。在内销市场，由于2011年8月以来空调内销基数较高且2011年行业没有形成新的增长点，空调内销增速自2011年8月开始呈现下降的趋势。此外，8月以来空调的涨价预期也引起了部分需求的前移。出口方面，欧美经济低迷影响了空调企业的出口订单，人民币升值影响了厂商的盈利水平并进而导致了部分企业出口意愿的下降。

　　行业龙头表现突出，市场集中度提升。2011年9月，格力电器销售空调285万台，同比增长了24%。其中内销230万台，同比增长了21%；出口55万台，同比增长了38%。同期美的电器销量185万台，同比增长了6%。美的电器内销增势良好，依然保持了19%的增长。但是出于“保盈利”的战略考虑，公司在出口订单的承接上相对过去更加保守，使得9月公司空调出口下滑了14%。9月格力和美的内销市场份额分别为48%和26%，行业市场集中度进一步提升。尽管格力和美的相对于其他厂商具有更为强势的地位，铺货在各个季度更为均衡。但是相较于往年同期的水平，行业市场格局仍然呈现优化的趋势。

　　中小厂商增速大幅下滑。2011年9月，除格力、美的、海尔外的中小空调厂商销售空调196万台，同比下滑了17%。其中，内外销增速均保持了17%左右的下降。

　　我们认为中小企业增速下滑显著主要有两方面的原因：一方面，内销市场上家电下乡政策的预期退出，使得三省一市部分经销商减少了对家电下乡机型的采购；另一方面，海外市场环境较差使得具有规模效应和品牌力的厂商在订单的争取上更具有优势。从目前中小空调厂商的运行情况来看，我们认为政策退出和出口市场低迷可能会对其产生超预期的影响。空调行业呈现平稳增长下显著的市场格局的变迁。

　　投资建议。2011年9月，家电行业估值14倍，空调行业估值11倍。相对于家电的其他子行业，空调行业增速更高，估值更低。从行业层面上来看，空调增速正处于一个下行的转折点，我们认为这样的变化在短期内会对行业的估值的稳定性产生一定的影响。但是我们依然看好三四线城市需求的增长以及一二线城市消费水平提升所带来的空调保有率的进一步增长，加之龙头企业的市场份额有着显著的提升，我们维持对格力电器和美的电器买入-A的投资评级，予以重点推荐。

　　风险提示：欧美经济持续低迷；三四线城市需求的增速低于预期。