叶　檀：国际投资者把做空中国推到极致
　　中国主权信用违约CDS价格大涨，汤森路透CreditViews的DTCC数据显示，中国主权信用违约CDS的净名义价值总额自年初以来几乎涨了一倍，达到92亿美元。此轮做空中国主要源于美国与欧洲的主权信用危机，导致西方投资者陷入疯狂的做空状态。
　　据路透社报道，对债务风险心惊胆战的人，把做空目标对准中国。
　　中国主权信用违约CDS价格大涨，汤森路透CreditViews的DTCC数据显示，中国主权信用违约CDS的净名义价值总额自年初以来几乎涨了一倍，达到92亿美元。5年期CDS的价差在本月初曾升至200个基点，远高于年初的68个基点，在短短两个月不到的时间内做空情绪非理性增长，暗示投资者对中国债务违约的忧虑大增。与此同时，针对境外上市中国金融股的卖空仓位大增。
　　此轮做空中国主要源于美国与欧洲的主权信用危机，导致西方投资者陷入疯狂的做空状态。
　　希腊与葡萄牙的CDS上升到历史高位，但做空者并未因此获得最终收益，因为欧洲与美国的财经官员与银行家们，不断以货币注水或者禁止做空、干涉汇率等方式，强行打压做空仓位。10月18日，欧盟达成协议，禁止利用信用违约互换裸卖空主权债，从明年11月1日起生效，连欧盟CDS交易的大本营英国都不得不同意议案有条件通过。而美国于10月11日公布了一项限制华尔街银行业者自营交易名为沃克尔规则的禁令，目前正在继续探讨的过程中。毫无疑问，对于金融产品的监管将越来越严。
　　投资者的恐慌情绪并不会因政府干预而消失，因此转向其他关联市场，主要表现在两个方面。
　　一是大举购买ETF产品，尽管合成ETF产品根本不是安全产品，而是可与次贷证券化产品媲美的高风险投资品种。据10月19日的数据，全球最大资产管理公司、ETF产品的首席提供者贝莱德公布，第三季度获利成长8%，当季获利为5.95亿美元，每股获利为3.23美元，而去年同期分别为5.51亿美元和2.83美元。散户投资人在第三季度将资金撤出许多共同基金公司，却因迷信ETF产品的安全性，使贝莱德当季吸纳资金108亿美元。虽然与去年同期相比，贝莱德旗下管理资产规模当季缩水9%至3.345万亿美元，与上年同期相较则是下滑3%，但相比于其他共同基金，日子十分好过。
　　二是大举做空新兴市场，尤其是中国市场。
　　基金产业调查公司Eureka-hedge的资料显示，偏重亚洲的对冲基金9月资金净流出19亿美元，为17个月来首次单月净流出，9月净流出金额抵消了先前3个月的净流入，使得今年以来流入这类对冲基金的资金降至约50亿美元。Eurekahedge的亚洲对冲基金指数9月下跌4.31%，为2000年开始编纂指数以来的第四大单月跌幅。摩根士丹利资本国际亚太股指MIAP00000PUS的9月跌幅为9.5%，创2010年5月以来最大跌幅。搞笑的是，9月欧债危机加剧，资金却流出新兴市场转向欧美怀抱。我们只能视为投资者在惊恐之下扑向母体的怀抱。
　　因为对冲欧美高风险，而做空新兴经济体，因为做空中国而做空澳大利亚矿产等，由于多数中国资本货币市场不开放，包括摩根士丹利、摩根大通和高盛等在内的投行暗度陈仓，向客户提供大量交易中国相关风险的策略，如针对韩国股票和中国台湾台币进行价外卖权的押注，在澳大利亚互换工具上做文章。有分析称，鉴于澳洲市场同中国的经济表现息息相关，那里已经成为各路基金施展拳脚的舞台。
　　做空中国已经发挥到了极致，人民币汇率无本金交割一年期合约到6.38，显示市场对中国经济失去信心，因此并不看多人民币汇率。按照汤森路透Starmine以信用风险为主的模型，定价都远远低于基本面为定价基础的模型，建行基于其股价表现的评级要比根据其基本面表现的评级低五个级距。
　　投资者并非看多欧美市场看空亚太市场，而是在恐慌情绪下的不理性选择。因此在极端的恐慌情绪有所消失后，投资者会认识到中国的外汇储备囤兵在野，会认识到中国政府必然对金融机构定向注资。中国金融股虽然不会上涨，但极端恐慌情绪下的低估值会有所好转。
　　值得警惕的是，市场有自我实现功能，当投资者做空中国市场时，他们希望中国市场真正变糟，以从中获利。目前中国所面临的实体经济与货币市场压力比东南亚金融危机时有过之而无不及，相同的是，财富生成的制度未能实现根本变革；不同的是，中国的国内存款与外汇存款大大增加。正是由于财富的增加，使中国市场不至于因外部做空而崩溃。（每.日.经.济.新.闻）
　　

　　叶楚华：美加息给中国楼市泡沫最后一击
　　正如我和余治国前面十几篇文章所论断，种种迹象表明，中国zf已经决定放弃了楼市泡沫，至于放弃之后，如何维系地方财政，我想自会有办法，最有可能的是全面开征房产税。更多的人担心楼市泡沫破了之后银行怎么办，昨天中国银监会主席刘明康回答了各位的这个疑问：即使房地产抵押品重度压力测试下跌40%，中国房地产贷款风险仍可控。这更进一步证明了中国zf的态度。与此同时，美联储主席伯克南也宣布了美联储有可能上调基准利率来打破资产泡沫。由此，终结中国楼市泡沫的内外因素已经形成，而美联储加息的最终落实，将是给中国楼市泡沫的最后致命一击。乃至于不用等到美联储真的加息，仅仅是市场对于美联储加息的预期，就足以让美元提前大规模回流美国，让中国楼市轰然倒塌。
　　就在前天即2011年10月18日，美联储主席伯南克对外声称，美联储有可能上调基准利率来打破资产泡沫。自次贷危机以来，美联储实行定量宽松政策，中央银行向银行体系提供充裕的流动性，美国联邦基金利率节节下降，直到现在几乎接近于零。但是，由于美国的经济衰退是结构性问题，货币政策不能改变美国经济的基本面。结果，量化宽松政策不仅没有刺激经济复苏，反而引起全球性的不可忍受的通胀。此外，利率的快速下调促使游资抛售美元资产，美国面对着巨大的资本外逃压力。
　　最为严重的问题是，美元价值一路狂贬，将导致美元信用的急剧下滑，严重影响到美元的世界储备货币地位。美元地位是美国军事霸权的根蒂，美国军事霸权则是美元的后盾。在美元仍然被全世界接受的前提下，美国在全球给地巡航的舰队与700多个军事基地的军费只要通过发行更多的美元即可支持。而美国在南联盟、伊拉克、阿富汗、巴基斯坦等地的战争费用并不需要由美国政府买单，均以美元为纽带转嫁给其他国家。
　　正所谓枪杆子本位制（参见天津社会科学院出版社2011年出版的《世界金融五百年》下册第174页）。一些国家以买诸如美国国债之类的美元资产的方式在，意图在战略上绑定美国，与美国形成一荣俱荣、一损俱损的连带关系。而美国则用美元全世界来掠夺资源与财富，用飞机、导弹与航母来保证美元与石油的直接联系，以维护美元霸权与美国金融霸权的地位。美国的军费开支每年7000亿美元，占美国GDP的5%以上。此外，美国中情局每年开支达500亿美元，国土安全部每年开支为450亿美元。美国整个军费开支比中国、俄罗斯、英国以及其他北约国家全部国防的开支总和还要大。一旦丧失了军事上的霸权，美元霸权就土崩瓦解。
　　但凡事终有度。通过弱势美元过度对其他国家抽血的过程不可能长期持续。摇摇欲坠的美元终将让那些拥有美元外汇储备的众多国家怀疑过多的美元储备将引起过高的风险。那些所谓外汇储备财富可能像温水煮青蛙一样逐渐丧失，与此同时，美元也将丧失霸权地位。这是一个同归于尽、玉石俱焚的自杀行径。
　　对美元的疑虑正在全球蔓延。在中东，2007年5月，科威特停止将本国货币第纳尔与美元挂钩的做法，采取了一篮子货币挂钩政策。在东亚，二战之后，日本自民党完全由美国控制，是美国在日本实施间接统治的代理人。自民党支持美国在日本的军事存在。他们往往宣称，亚洲的格局平衡需要美国的军事力量介入，希望美国越来越强大。而日本民主党则是日本本土势力，不受美国控制。他们认为，日本对美国依存过度，极力呼吁美国从冲绳撤走所有驻军。2009年，随着美元信用跌入谷底，日本自民党被民主党取而代之，菅直人担任首相。菅直人一上台便呼吁以亚洲货币取代美元作为储备货币。2011年，民主党野田佳彦担任首相后。立即与韩国总统李明博举行首脑会谈，商定将两国的货币互换规模扩大至700亿美元。在欧洲，法国总统萨科齐在2010年世界经济论坛上提出新的全球货币解决方案以取代美元。而中国、俄罗斯、泰国、马来西亚等许多国家则用实际行动减少了外汇储备中的美元比例。其中，最让美国决策层感到头疼是，海湾产油国纷纷对美元的价值产生怀疑，都在讨论替代美元储备的方案。如果海湾产油国的目的达成，将对美元的世界货币地位起到釜底抽薪的作用。
　　面对美元霸权地位的动摇，美国主流媒体《外交事务》杂志在2009年9月与10月刊登了加州大学伯克利分校艾肯格$2教授的一篇文章。该文指出，美元的世界货币地位在未来将不可避免的消失。这代表了美国主流精英群体对美元地位丧失的担忧。因此，无论如此，美国决策层不可能以放弃美元世界货币地位的代价来维持零利率政策以刺激消费与经济复苏。
　　在这种国际与美国国内的新形势下，美国决策层只有华山一条路--强势美元政策--放弃超低利率政策来扭转美元弱势。美国通过加息与各种政治、军事和经济手段（如攻击欧元）来推动美元升值，让国际资本流回美国形成实体经济的生产能力。同时降低国际市场上的商品价格，一面降低实体经济所需的原材料价格，一面拉动美国消费。但是，美国实体经济复苏要药走过一段漫长而艰巨的道路。因此，就目前来看，利率本身倒并不一定是最重要的。金融投机大师索罗斯曾讲过，汇率的作用远大于利率。利率的变化很大程度上只是改变市场对利率预期的信号，从而影响到汇率，最终改变资本的流向。伯南克最近的言论便是在给市场一个信号--一个加息预期的信号。
　　只要美国能保持美元的坚挺与高实际利率（不太严格地说，名义利率减去通胀率即为实际利率，以这个算法，国内银行存款的实际利率为负数），即便财政赤字与贸易赤字不断增长，也能保持资本不断回流美国。资本流入本社那就是一个自我强化的过程，只要资本开始流入美国，美元将不断走强，这将吸引更多的资本流入，从而使得美元愈加强势。
　　那些贸易顺差国也将不得不提高利率，以阻止资本的大量外流。最坏的结果如天津社会科学院出版社2011年出版的《世界金融五百年》一书所说，实际上，汇率并不能解决美国的贸易与财政双赤字问题。由于美元霸权，美国可以向其他国家无节制地以美元举债。美国外债又通过其他国家对美国的贸易顺差转化为物质财富。而其他国家的财富以美元资产的形式积累的财富无非在美国人的掌控中。美国只需操纵美元汇率，先贬值后升值便可削弱债权国，甚至将债权国转化为债务国……因此，贸易不平衡仅仅是美国的一个借口而已。（《世界金融五百年》下册，第165页）当然，不是所有贸易顺差国都会遭遇厄运，比如德国在上世纪70-80年代便顺利度过全球资本流回美国的难关。
　　要像德国一样几十年如一日地保持强劲的经济增长势头，只能依靠科技进步与产业升级，而不是房产这样的金融资产泡沫。对于现在已经形成的房产泡沫，与其被动地让美国人刺破不如主动自己刺破。因为一旦美国人通过资本回流的方式来刺破中国房产泡沫，将损害到银行与实体经济。自己有备而来的主动刺破还能保证银行与实体经济的完好无损。现在的政策正是一个保银行与实体经济的主动刺破房地产泡沫的选择。
　　2011年10月13日，中国建设银行北京分行将首套房贷款利率上调到基准利率的1.05倍，申请贷款人如果希望尽快放款，就需要主动上浮利率到基准利率的1.1倍。目前已有14个城市开始上调首套房贷款利率，包括广州、深圳、上海、武汉、长春、无锡等。大部分城市在基准利率基础上上浮5%-30%，部分银行甚至上浮50%。该政策起到了三个作用。第一，将无辜的盲目跟风的穷人甄别出来，防止让他们承受房价下跌的风险，引起严重的政治后果与社会后果，将国内外投机者锁定在房地产上，让其承担房价下跌的损失。第二，既然决策者有决心主动打压房价，银行在未来必然面临着房贷高企的流动性风险与信用风险，银行必然要根据预期的风险来上浮房贷利率。
　　在商品房市场走入寒冬之时，保障房建设正如火如荼地开展起来。这不仅是各个地方政府必须要解决的一个经济任务，也是一个必须要完成的极为重要的政治任务。就拿河北唐山这样的地级市来说，非农人口约200多万，2007-2013年的保障房建设规划是18.8万套，按家庭平均人口3计算，可安置56.4万人，几乎可以容纳唐山1/4的人口。一般来说，住房按揭贷款合同的利率调整一年一定，全国范围内银行存量房利率上调就要开始了。房地产泡沫破灭所带来的成本，就让国内外那些投机者与盲目将劣质钢筋与水泥视作比生命还重要的房奴们来承担吧！（在金融史上，经常出现因房产泡沫破灭而跳楼的负资产者，这是将生命看得比钢筋水泥还重要的实例。）
　　自2010年国家对房地产市场展开宏观调控后，为评估房价下跌对银行房地产贷款质量的影响，银监会便组织商业银行进行了多轮房地产贷款压力测试。银监会做房地产贷款压力测试时，会有一些条件设定，一是贷款抵押品，即房子价格下跌一定幅度，二是利率上升一定幅度，在这些假定条件下银行的房地产类贷款可能发生多少的违约率，给银行带来多大的损失。
　　就在昨天即2011年10月19日，中国银监会主席刘明康在CEO组织峰会上表示，最新的压力测试结果显示，即使房地产抵押品重度压力测试下跌40%，中国房地产贷款风险仍可控。目前约98%的个人按揭贷款贷款房价比低于80%，按揭贷款平均偿债收入比为33%，超过1/2的按揭贷款和开发贷款都是在2009年二季度房价重新高企之前发放的，开发贷款的平均抵押品比例也达到189%，即使房地产抵押品重度压力测试下跌40%，覆盖率仍高于国际通行的110%标准。
　　与美联储的加息预期一样，这又是一个明显的信号--决策层决心已定，房价必跌，房产泡沫必然破灭！
　　

　　严介和：后年春天抄底楼市
　　房地产对一个国家乃至一座城市来说，是一个时代的产物，相对是有生命周期的。城市化、城镇化及城乡一体化离不开房地产，但不能唯房地产。城市化仅作为一个星级宾馆，需要消费者做支撑。这个消费者是谁？就是产业化。这是唇齿相依的关系。
　　这个观念我在很多市委中心组学习的课上，让这些城市的四套班子都产生强烈的共鸣。房地产仅有一个眼前效益经济效益。产业化既有中长期的经济效益，更有一个庞大的社会效益，及永恒的子孙效益。这就是全面落实科学发展观的一个权威性的指导思想。
　　当下，房地产给社会带来的一个突出的矛盾：买房的，多半是不缺住房的；缺住房的，多半又买不起房。这说明房地产已经进入不健康状态。长此下去，将会引发社会重大动荡。我们是一个人口大国，国民素质偏低，穷富落差不宜太大，这是我们的国情决定的。
　　为了构建锦涛书记的和谐社会，对房地产必须采取强有力的调控措施。这是必然的，也是完全正确的。早在07年，房价与股价的暴涨，我在多个场合提出了不正常，不正常，太不正常。
　　伴随着党的十七大，中央采取了一系列措施，让房价尤其是股价暴跌。从一个不正常，走向另一个不正常，这是不对的，导致09年房价报复性的反弹。2010年，房价再次热得不正常。我就发表了：到2011年的春天，房地产必然走向真正的春荒。
　　国家要用3-5年的时间，对房地产实施持之以恒的严谨管控，让房地产真正意义上走出异常，超越超常，回归正常。未来35年的房地产走势应该是这样的：一线城市，明落；二线城市，微落；三线城市，持平；四线城市，微涨；五线城市，明涨。这里讲的五线城市，就是未来的重点市镇（今天的乡镇）。这就是未来的城市化、城镇化、城乡一体化。这是从面上谈房地产。
　　下面从点上谈房地产。加权平均，住宅地产，落；商业地产，平；服务地产，涨。（服务地产泛指现代服务业。）总体来说，现在有房的人卖房是明智的选择，没房的人不买房也是明智的选择。明年的春天，将是中国房地产业无可奈何花落去的时期。后年的春天，将是房地产抄底的最佳时机。（中.国.企.业.家）