荣信股份:通胀背景下毛利率仍超过50%的电力电子领袖

　　投资要点:2011年前三季度业绩保持较快增长。报告期内,公司实现营业收入12.25亿元,同 比增长21.95%;营业利润1.97亿元,同比增长28.32%;实现净利润2.20亿元,同比增长20.52%,每 股收益0.44元。报告期公司营业收入、营业利润、利润总额持续增长的主要原因是公司产品应 用领域颇为广泛,不仅限于电网采购(2011年以来电网投资趋缓),产品的市场需求不断扩大,加 上大量执行2010年结转合同,导致收入与净利润仍保持较快增长。
　　产品综合毛利率强势上升。报告期内,虽受上游通胀大环境的不利影响,公司综合毛利率仍 同比增长4.51个百分点,达到50.37%。其中,电能质量与电力安全产品毛利率提升较多,这主要 是由于上年同期毛利率偏低的FSC产品在销售收入中占比较大,而报告期内该产品收入较上年同 期大幅减少,收入结构明显得到优化。电机传动与节能产品毛利率亦有明显增幅,主要是报告期 内公司变频类产品通过改进和优化工艺,实施模块化和标准化生产,成本下降,同时该类产品采 用给予客户更加宽松信用政策的(合同能源管理)销售模式,价格稳中有升,故而提高了毛利率水 平。
　　估值与投资评级。我们预计,2011年公司每股收益0.75元,2012年有望达到1.05元,目前股 价对应2011-2012年动态市盈率分别为25倍和18倍左右。我们维持荣信股份(002123)买入的 投资评级。
　　注:公司产品种类说明1、电能质量与电力安全产品包括:高压动态无功补偿装置(SVC)、高 压静止无功发生器(SVG)、串补(FSC)、电力滤波装置(FC)、有源滤波装置(APF)。2、电机传动 与节能产品包括:高压变频装置(HVC)、高压软启动装置(VFS)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、新 能源控制装置及矿井传动和自动化控制设备。3、余热余压节能发电系统产品包括:高炉炉顶余 压发电节能系统(TRT)、余热节能发电系统等。(.浙.商.证.券.)

贵州茅台:经营效率提高,量价齐升业绩喜人

　事件
　　公布2011年三季报
　　评述
　　报告期内公司实现营业收入136.42亿元,同比增长了46.26%;实现营业利润92.82亿元,同比 增长了57.40%;利润总额为92.75亿元,同比增加了57.39%;净利润为69.31亿元,比去年同期增长 57.12%。归属于母公司所有者的净利润为65.69亿元,同比增长了57.37%,基本每股收益为6.33 元。
　　公司去年整体业务的毛利率为91.53%,较去年同期微增了0.33%,主要原因系公司于今年1月 1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.62%,较同期下降了1.55%。管理费 用率为7.34%,同比下降了1.79%,可见公司的经营效率有较大改善。
　　值得注意的是,公司预收账款达到68.18亿元,同比增加109%,较去年末也增加了43.88%。
　　我们认为公司未来发展亮点有三:一是推行直营店对公司盈利能力的提升有较大的想象空 间。目前公司的出厂价为619元,而终端售价为1450元左右。按平均价格来看,公司出厂价与终 端价之间的渠道利润高达831元。若公司直营店的方式能够扩展开,无疑对公司是一大利好。
　　二是公司产能的扩张。8月公司投资10亿新增茅台酒2500吨的技改项目;公司近年来一直以 每年2000吨左右的速度增加产能,目前十一五期间的扩产项目已经进入释放期,即使迫于政策压 力短期内不提价,公司的业绩增长也是有保障的。
　　三是中端酒发力。公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技 改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。
　　由于公司经营效率有一定改善,费用率下滑明显,我们提高2011-2012年的每股收益为7.75 、10.01,维持公司的买入评级。(.东.海.证.券.)

雏鹰农牧:四季度有望继续保持高盈利

　　三季报业绩增幅超出市场预期。
　　公司三季报业绩增幅超市场预期，主要原因是三季度公司主营产品商品仔猪、商品肉猪、 二元母猪价格持续上涨，同比涨幅超出我们和市场预期。据统计，2011年7-9月商品仔猪均价 同比上涨127.04%；商品肉猪均价同比上涨57.03%；二元母猪均价同比上涨37.8g%。生猪自繁 自养头均盈利为719元／头，同比增加291%。另外，公司牛猪出栏数量增加也是拉动公司业绩 增长的重要因素。
　　产能快速扩张以及产业链延伸是未来3年公司业绩主要增长点。
　　公司摸索和成功实践了与农户紧密合作的养殖模式。依赖“雏鹰模式”，农户、公司、养 殖场业主各自发挥优势，积极性被充分调动，有利于控制成本和规模扩张；通过“分散养殖、 统一管理”保证了疫情风险的可控。
　　我们认为，“雏鹰模式”将继续为公司快速扩张并保持较高利润率提供有力保障，预计未 来3-5年公司生猪出栏量增速在40%-50%。同时，依赖安全猪源的优势，以及通过在终端品牌方 面的建设(包括推出生态猪等高端猪肉)，并配合冷链物流体系，公司向屠宰加工领域的延伸有 望提高其市场风险抵御能力。
　　猪价阶段性回落或将结束，四季度有望再次冲高。
　　受地方政府抛售冻肉储备，限价肉，以及双节推动下生猪集中出栏潮提前等因素的影响， 9月中下旬以来生猪价格出现了一定程度的调整。尽管生猪存栏和能繁母猪存栏量连续上升， 但按照养殖周期推算，将影响明年牛猪市场的有效供应，而现阶段生猪供应仍然相对偏紧。
　　我们认为，猪价从9月以来的阶段性回落基本接近尾声，随着节前的大批量生猪出栏，节 后生猪供应可能再次出现供应短缺(秋季疫病多发，也加剧了供应的不确定性)，并且随着天气 逐渐寒冷肉类消费将更加旺盛，加上养殖成本高企，短期预计生猪价格经过调整之后将再次上 涨。
　　主要风险：生猪价格波动、自然灾害和疫病、生猪出栏规模不达预期的风险。
　　上调公司盈利预测，维持“买入”评级。
　　由于公司三季度业绩增长情况超预期，同时生猪价格四季度再次上涨的概率较大，公司全 年业绩存在再超预期的可能。此外，考虑剔除猪价波动因素，未来5年内公司产能快速扩张以 及向下游延伸带来的业绩增长较为可观。我们上调公司盈利预测，预计2011/12/13年摊薄后 EPS为1.46/1.61/1.76元(原预测为1.16/1.30/1.63元)，维持“买入”评级，以及40元目标价 。（.中.信.证.券 .）