淡化仓位 基金积极调仓布局后市
平静的仓位变动背后，难掩基金大规模的调仓动作。在上周市场的反弹中，基金仓位变动并不突出，不过，在淡化仓位之际，部分基金将投研重点放在了考虑相对长期的战略性配置上。市场一旦反转，最为受益的板块是什么，成为部分基金投研团队最为关注的焦点。
积极调仓
上周行情有所转暖，在上证综指全周上涨3.06%的背景下，开基仓位变动并不大。然而，平静的仓位变动背后，却难掩基金大规模的调仓动作。
据申万测算，上周开放式基金平均仓位几乎没有发生变化。截至10月14日，开基平均仓位为80.43%，相比前周末微升0.08%；其中，开放式股票型基金平均仓位上升0.44%，从84.21%上升到84.65%；开放式平衡型基金平均仓位下降0.40%，从78.33%下降到77.93%。
值得注意的是，上周开基持仓方差大幅上升，由之前的1.28%跳升至1.42%，申万分析师杨鹏认为，上述数据表示，目前各基金对后市看法分歧处于较大水平。杨鹏表示，从测算数据而言，上周基金仓位虽然几乎没有变化，但是不少基金进行了大幅度的调仓。
分歧拉大
市场的上涨令投资者看到一丝暖意，南方基金杨德龙认为，市场的进一步反弹需要等待是否有进一步政策放松的措施出台。寻找政策方向，无疑将成为下一步投资的关键，而这亦成为目前各基金投研团队的最大分歧所在。
上海一合资基金公司的基金经理认为，目前仅是反弹行情，如果市场要出现反转，则需要等待货币政策转向。 中欧基金较为谨慎，认为目前通胀整体水平仍然保持在6%以上的较高水平，而经济增速仍然较快，尚不具备政策放松的宏观经济条件。
长城基金则认为，政策松动的路径首先是微调，然后到明显放松。第四季度由于欧债危机进一步升级以及国内增长的进一步放缓，政策可能进行以财政政策为主的结构性微调，并带来市场反弹；第四季度或者明年第一季度国内增长可能出现阶段性加速下滑，由此将给市场带来压力，而基本面的快速下滑，将最终带来政策更加明显的放松。
此外，经济增长速度下降虽然已经逐渐成为共识，但并没有形成一致的预期。广发基金副总经理朱平表示，目前有三种观点：最为悲观的是随着民间借贷，包括房地产泡沫破裂之后会出现短暂的休克。第二种相对乐观，认为经济会软着陆，但转型是必需的。第三种观点认为经济到底部之后再刺激，会形成一次高峰，然后再解决问题。朱平表示其个人倾向于第二种观点。
对于未来的行情，摩根士丹利华鑫研究管理部刘红认为，自上而下看，应该主要布局同国内经济结构转型相符合的行业和板块，例如：新能源、节能减排、生物制药、高端设备制造、消费服务等；自下而上看，则主要应该关注各细分行业里技术领先、有定价权、资金充裕的龙头公司。从风格上来看，主要看好中小板和创业板里的一些中小市值优势企业，这些企业目前估值相对偏高，但随着市场的持续下跌，估值泡沫被刺破后，可作为投资首选。
博时基金宏观策略部总经理魏凤春表示，短期看资金面不会宽松，市场未来可能还会有大的变化，四季度应该考虑的是相对的长期战略性配置。目前中国仍处在转型中，投资线索也应从转型的角度来寻找，关键词是资源独占和创新。具体而言，投资者可从四方面寻找未来的投资标的，一是产品需求具有持久性，二是技术不太难，三是要素价格不能太贵，四是政府政策鼓励，如无线通信、医疗、文化体制改革、军工带来的高端装备制造业等。（.上.证 .吴.晓.婧）
政策基调维持偏紧 关注交易性投资机会
■东吴证券研究所策略组
上周市场呈现先抑后扬态势，前半周市场整体处于寻底阶段，市场整体交投相对谨慎，周四两市表现相对较好的板块主要集中在政策受益的水利、水泥、文化传媒等板块，周五沪深两市呈现缩量震荡态势。从上周市场走势可以看出， 2319点对于当前市场心理支撑意义较强，短期内市场在此位置可能会有一定支撑。
从欧债目前的传导机制来看，目前主权债务危机已经传导至银行层面。二十国集团(G20)财政部长和中央银行行长会议在15日的会议中要求具有系统性影响的银行需要额外增加1%-2.5%的资本金。这意味着这些银行短期融资需求增加，由此会引起其贷款意愿的下降，进而可能造成银行体系的流动性危机。1998年亚洲金融危机韩国等国家救市的经验告诉我们，此时最好的救助方法就是政府给银行体系注资增强其资本金，但是这需要一个统一强大的国家财政作为支撑，而这正是目前欧元区所缺失的。因此，虽然中期内由于ETSF的扩容以及其救助范围的扩大使得欧洲主权债务危机有望得到阶段性的缓解，但是短期来看，可能仍会有一定的波折。
从资金供给层面来看，连续的货币紧缩使得商业银行通过信贷投放货币能力大幅下降，从上周的数据看，与股市相关性较强的流动性指标M1四季度增速下行是大概率事件，基础货币的减少加上货币乘数的下降都将影响A股市场整体的资金供给。从历史经验来看，M1对于A股底部的领先意义较为显著，这也意味着从整个长周期来看，当前市场处于寻底与筑底阶段。相比严峻的货币供给，从资金需求来看，四季度将有3只超级大盘股发行。相比当前日均800亿元左右的成交量，其心理冲击以及对于市场实质性的抽血行为都将使得短期市场难堪其负。另外，央行存款保证金提缴将会延续至11月份。因此整体来看，供给端的下行叠加需求端的增加意味着市场仍将难有大的作为。
央行三季度例会透露的信息显示，四季度央行货币政策将会在之前基础上兼顾前瞻性，而近期管理层对于中小企业关注度的提升使得市场开始憧憬货币政策的转向。欧美国家的债务问题本质上是其储蓄不足以及透支消费的问题，因此为了弥补相关的储蓄与投资缺口，相关国家货币贬值就变成了大概率事件。近期英国加大其国债购买，欧洲央行维持利率不变的举措都意味着未来欧盟以及英美等发达经济体将会再次采取货币宽松的措施。这些均可能引起人民币的被动升值以及热钱流入。虽然从整体趋势而言，随着经济下行的逐渐显现，未来宏观经济政策转向是大概率事件。但是从时点来讲，系统性的货币政策转向时点还没有来到。
整体来看，虽然近期的财政政策以及货币政策结构性放松等带来了一些市场反弹机会，但是短期来看，货币政策紧缩仍将维持。对于中小企业的定向放松，虽有利于修复此前市场过度恐慌的情绪，但难以催生大波段行情。而中交、新华保险等大盘股的发行将对市场心理形成进一步冲击，因此短期内市场将呈现震荡整理态势，资金面的束缚将是市场反弹最大的羁绊。部分三季报业绩预增、个股近期被大股东增持，二级市场表现值得关注。另外，受益于政策利好的文化产业、三网融合等相关上市公司也有一定的交易性机会。（.上.证）
ETF连续6周获资金净流入 机构主动入市步伐未停
ETF基金已实现连续6周净申购，净申购总份额超过100亿份。数据显示，上周，沪深两市ETF基金整体净申购25.98亿份，仅次于前一周27.07亿份的年内净申购新高。与此同时，伴随单日市场上涨时，多只ETF出现买盘大幅超过同期卖盘的惜售现象。多位专业人士认为，作为机构大资金进出窗口，近期ETF持续大额净申购现象或反映机构正在逐步左侧交易布局后市。也有部分人士指出，ETF申购与股指期货对冲交易有一定关系。
国庆节后第一周A股市场迎来了一波小反弹，上证综指上涨3.06%，并重新站上2400点。在此情况下，两市ETF基金整体实现净申购达27.07亿份。其中，易方达深证100ETF净申购量最大，达到10.41亿份。其次是上证180ETF，达到9.72 亿份。此外，深基本面120ETF和上证50ETF净申购也分别达到3.59亿份及1.07亿份。
数据显示，ETF基金已经连续6周实现净申购，净申购份额高达110.23亿份。在此前的9月份，ETF整体实现净申购达84.25亿份。观察发现，在这超过100亿份的ETF净申购中，以上证180ETF、深100ETF、上证50ETF三大品种为主要力量，占据了约90%的净申购份额。
作为机构大资金进出的窗口，ETF近期持续的大额申购现象被普遍解读为机构低位加码，左侧布局。
申银万国金融工程部蒋瑛琨博士表示，随着市场逐步筑底，机构资金开始低位加码，左侧布局，或是导致ETF持续大额净申购的主要原因。由于上证180ETF、深100ETF、上证50ETF这三只ETF的流动性较好、历史较长和知名度高的原因，更容易获得资金偏爱。而另一个不容忽视的原因是，市场大小盘风格转换，也令增持重点从中小盘ETF转为大盘ETF。
华泰联合证券基金研究部研究总监王群航也指出，或许这是底部临近的一个信号。毕竟准确的市场底部谁都预测不准，拥有大额资金的机构投资者在目前低位上慢慢建仓，是一种较好的策略。
事实上，当单日市场上涨时ETF基金的活跃表现也印证了投资者通过ETF布局后市的热情。上周三，沪指大涨3.58%，而截至收盘时，华安上证龙头ETF、富国上证综指ETF、易方达上证中盘ETF等多只基金出现买盘汹涌，而抛盘意愿低下的情况，其中华泰柏瑞上证中小盘ETF买盘达到同期卖盘26倍之多。
这说明目前部分投资者较看好ETF基金的中期投资价值，导致出现了较为罕见的惜售现象。一位基金分析人士指出。
不过值得注意的是，有部分分析人士认为，三大主要ETF基金的持续净申购与股指期货有一定关系。好买基金研究员陆慧天指出，ETF持续获得净申购原因有二，一是机构布局后市，二是股指期货对冲交易，在做空期指的同时买入ETF，目前沪深300股指期货以沪深300指数作为标的物，而上证180ETF、深100ETF、上证50ETF三只ETF是投资者构建沪深300股指期货对冲组合的重要工具。（.上.证 .郭.素）
中海基金：吃喝玩乐中蕴藏投资机会
中海消费股票基金拟任基金经理骆泽斌日前表示，消费品行业作为全新的经济增长点整体都面临巨大的发展空间，吃喝玩乐中都蕴藏着很多机会。
骆泽斌表示，目前从消费品对周期品的估值溢价角度来看，确实算不上便宜，但是更要考虑这后面变化的原因，目前来看这一变化有其合理性。未来对宏观经济的预期仍不明朗，周期性行业并没有出现确定的投资机会，而一些消费类公司仍面临风格切换带来的估值压力，但随着时间的推移，这种情况将会逐步好转，此类公司的估值溢价仍将存在。
另外，从消费品估值本身来说，目前仍处于合理的水平，随着业绩的增长和估值切换，明年仍有可能取得一定收益。在今年内忧外患的市场环境中，中国经济有望迈入基于转型和内需的新经济周期，受通胀高企不下的压力，市场仍然表现为结构性的投资机会。
骆泽斌认为，相对而言，医药，品牌服装，食品饮料等子行业面临的潜力更加显著。从中长期来看，老龄化问题是一个无法回避的发展趋势，能够直接受益于老龄化趋势的行业就是医药行业。因此，虽然医改过程中可能会存在一些波折，但是中长期来看，市场的容量仍有较大的发展空间；而品牌服装在国内的发展潜力也不容忽视，纺织制造业通过过去二十年的快速发展，无论在规模上还是在品质上都达到了比较先进和成熟的水平，品牌服装将在一定程度上受益于这一结果，同时品牌服饰公司对上下游议价能力突出，面临的市场空间也比较大；食品饮料目前主要的权重在于白酒，这也是未来国内最有可能发展成为奢侈品的种类，具有无可比拟的提价能力，而国人对白酒的消费习惯短期看还没有改变，这也为该行业的持续发展奠定了基础。
骆泽斌表示，在目前较为敏感的市场环境下，虽然无法准确的判断大消费行业的平均利润率，但从已有的统计数据来看，大部分消费类公司取得了超越周期类公司的盈利水平，而且其业绩更为稳定，这为下一步的投资布局奠定了较好的基础。在目前扑朔迷离的市场环境下，大消费板块可能是一个比较稳健的选择。（.上.证 .王.慧.娟）
游资大举增仓中小市值个股
周一两市大盘继续缩量震荡，个股分化明显，中小板、创业板个股走势明确强于权重股，在周一涨停的20只非ST个股当中，中小板和创业板个股占据14个席位，游资大举增仓中小市值个股。
沪市交易公开信息显示，涨幅居前的个股为乐山电力(600644)、凤凰股份(600716)和东风科技(600081)。乐山电力，受公司开始进行资产大整合消息刺激，该股高开高走后两波攻势即告涨停，交易公开信息显示，长江证券(000783)佛山普澜二路证券营业部等券商席位游资买入居多，短线看高。凤凰股份，连续两个交易日涨停，交易公开信息显示，上一个交易日介入的国泰君安成都建设路证券营业部、华泰证券(601688)上海国宾路证券营业部席位上，游资获利出逃明显，短线分歧加大，注意见好就收。东风科技，尾盘前突然加速上扬并放量涨停，交易公开信息显示，湘财证券南京牌楼巷证券营业部游资增仓明显，底部涨停，短线看高。
沪市换手居前的个股为丰林集团(601996)和浙报传媒(600633)。丰林集团，9月底上市新股，当天低开高走，放量上涨，交易公开信息显示，中信建投上海世纪大道证券营业部等券商席位游资有获利出局迹象，短线谨慎看高，持股观望。浙报传媒，9月底复牌上市个股，上市之后有资金明显关照，当天该股高开后宽幅震荡，交易公开信息显示，方正证券(601901)台州解放路证券营业部等券商席位游资有大额抛售，短线震荡加剧，谨慎看好。
深市交易公开信息显示，涨幅居前的个股为中钢吉炭(000928)、建峰化工(000950)和如意集团(000626)。中钢吉炭，连收六根小阳线后，放量涨停，交易公开信息显示，游资在国泰君安宁波彩虹北路证券营业部等券商席位买入明显居多，看高。建峰化工，高开高走，三波拉至涨停，交易公开信息显示，游资在华龙证券上海中山北二路证券营业部等券商席位买入积极，短线还可看高。如意集团，高开高走，放量大涨，交易公开信息显示，游资买卖相当，仍可看高。
深市跌幅居前的个股为超声电子(000823)。该股低开后震荡走低，午盘后加速下跌，成交明显放大，尾盘前数度触及跌停，交易公开信息显示，机构席位二买五卖且卖出居前的机构席位均为纯卖出，大举抛售明显，破位大跌，及时出局。(作者系国盛证券分析师)
（.证.券.时.报 .程.荣.庆）
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