电子行业整体冷淡将贯穿全年，旺季不旺2011年前三季度电子行业整体需求平淡，三季度旺季不旺。全球芯片代工业龙头台积电董事长张忠谋2011年10月12日表示，景气走衰，“未来一年都看不到燕子”，明年欧、美、日以及中国四大经济体状况都不好。这是张忠谋自今年第二季景气出现反转讯号以来，释出最悲观的看法。今年7月初，张忠谋还预期半导体库存调整会在第三季度结束、第四季度回升，甚至表示“对今年景气依旧乐观”，不出三个月时间，看法有一百八十度的转变，实为行业景气波动太快。我们认为，芯片是电子产品的核心，芯片在代工厂的排队时间大约4-6周，芯片代工厂的指标是电子行业的最先导指标。由此我们认为：今年四季度电子行业将依旧在低迷中度过，而且有可能持续至明年的上半年。
三季度毛利率达到最低点，未来毛利率水平将回升公司用银库存一般在2~3个月，2011年3月银价从34美元/盎司一路上涨至4月底达到最高峰48.5美元/盎司，之后银价迅速下降平稳至35美元/盎司，9月末银价迅速下跌只27美元/盎司，之后稳定在30美元/盎司。由此我们认为：叠层电感Q4季度毛利率水平将回升，带动公司产品整体水平回升。
给予“审慎推荐”评级。我们预计2011-2013年净利润分别为：1.11亿元、1.67亿元、2.26亿元，EPS分别为0.52元、0.79元和1.06元，按照2011年10月14日收盘价16.45元计算，对应的PE分别为31.46倍、20.94倍和15.45倍，给予“审慎推荐”评级。
风险提示：电子行业明年全年景气度依然低迷
(作者:任文杰) 
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