汇金救市难敌超生与高利贷
　　上证综指的一路下滑引来国家队汇金的再次出手。汇金宣布自10月10日起，已在二级市场自主购入工、农、中、建四大行股票，并继续进行相关市场操作。
　　根据10日四大行A股收盘价计算，汇金此次耗资逾1.97亿元。同时，四家银行的公告都表示，汇金公司拟在未来12个月内自本次增持之日起算以自身名义继续在二级市场增持各行股份。
　　但市场似乎并不买账。与前两次汇金增持相比，大盘走势不可同日而语。10月11日，上证指数高开低走，微涨3.73点，涨幅0.16%。
　　记者采访的多位分析师认为，汇金增持仅能提振信心，无法根本性地扭转市场走势。在负利率的背景下，股市的财富效应无法显现，难敌民间借贷高利率的诱惑。
　　市场的资金面、经济增长情况以及通胀环境都没有发生根本性改变，加之国外债务危机的负面影响，汇金增持利好仅能刺激大盘短期反弹。某券商报告指出。
　　汇金的力量
　　汇金已多次充当了许多专家呼吁建立的A股市场平准基金的角色。在A股低迷下跌不止的时候，汇金该出手时就出手，为的就是给予市场信心。经济学家韩志国告诉记者。
　　2008年9月19日，金融危机风声鹤唳，而当时上证指数已经跌破2000点，似乎仍止不住跌势。此时，汇金出手，分别增持工行、中行、建行各200万股A股，以确保国家三家国有重点金融机构的控股地位，这是战略性稳定措施。消息公布当日指数上涨9.5%，但上证指数摸高到2300点之后又开始杀跌，10月底跌到1664点才重新上涨。
　　汇金的第二次出手是2009年10月，当年10月11日，当天三大行同时公告称收到汇金的增持通知，次日上证指数冲高回落，收盘微跌，当天大盘上涨4.76%。
　　至此，即使取三家银行在该时间段的最高价，记者估算，汇金两次增持金额合计不超过33亿元，但这跟汇金的庞大资产以及每年从三大行获得的分红相比，是微不足道的。2010年，汇金从工、中、建三大行获得的分红税前分别高达227.42亿元、275.36亿元和302.52亿元，合计高达805.3亿元。
　　汇金三次增持，提振市场信心都被提到首要位置，但汇金真的能扭转市场颓势吗？
　　答案是，10月11日，上证指数只微涨了0.16%，两市总成交额为1186.96亿元。
　　经济学家沈明高在接受记者采访时坦言：汇金是根据国务院授权，代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的国有独资公司。
　　但也有不同看法。中央财经大学证券期货研究所所长贺强就坦言，汇金增持四大行股票对目前低迷的股市是一个积极的信号。增持将会是一个持续的过程，至于汇金增持到何种程度、何时，仍需要看市场的走势。
　　在目前弱市中，汇金增持无疑是个好消息，对增强市场信心、缓解资金面起到了作用。国都证券研究所许维鸿在接受记者采访时坦言，事实上汇金增持并不意味着政府救市，而是目前银行股估值较低，汇金看好具有长期投资价值。
　　银行股的低估值也不是汇金希望看到的。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇坦言。
　　难敌巨额融资
　　然而，在庞大的融资规模对比下，这近2亿元的救市资金仅是九牛一毛。统计显示，今年以来两市共迎来了234只新股上市，募资规模达到了2150亿元左右。
　　股市如此低迷，对这些机构的融资和再融资相当不利。某国有银行人士坦言，到时候汇金肯定要出来托市。
　　中国水电(601669)就是一个鲜明的例子。此前市场预计其IPO募资可能超过200亿元，最终的发行规模随着不断下挫的A股市场而逐渐缩水，从原来的35亿股压缩至30亿股，募资规模也减至144亿元。
　　据记者粗略统计，此后四季度，有8家机构有望在股市上融资。其中包括招商银行A+H股的350亿元融资计划；中国南车(601766)A股增发不超过90亿元的融资计划；中国北车(601299)A股配股募集资金总额不超过71亿元的融资计划。而有望在四季度债市融资的14家机构中，银行占其中9席。
　　此时不容忽视的是，汇金增持银行股对市场的刺激作用愈发减弱。时至今日投资者将汇金增持银行股的消息视作反向指标。
　　根据统计，沪市在10月11日净流出资金量为29.02亿元，深市净流出资金量为38.14亿元，两市合计净流出67.16亿元。这不奇怪，之前没有机会逃走的机构资金趁机减持。深圳某基金公司投资总监表示，当日，两市成交量确有放大，合计1109亿元，是近期为数不多可以出货的时机。
　　此时的A股为什么不买汇金的账？从宏观经济面看，即将发布的9月CPI数据可能仍会在高位运行，高物价、高房价、存款的负利率，民间借贷风险凸显，中小企业融资困难导致不少企业倒闭机率上升，都意味今年的宏观经济形势复杂，GDP增速会有所滑落。
　　以民间借贷为例，现在A股市场面临一个很大的问题，就是民间借贷高利率对股市的制约性。高利率借贷集中暴露问题风险，股市肯定要恐慌。经济学家韩志国告诉记者。
　　面对大规模资金风险，肯定会有人从股市撤出资金填补借贷黑洞，股市表现难言转好。韩志国坦言，估计要等到民间借贷经过整顿并合规后，利率最终下降并合理后，无法从借贷市场获得高利息的资金才能转投股市。
　　机构谨慎减仓
　　借机减持是机构们通用的策略。
　　多数机构投资经理都对短期市场持谨慎态度。市场仍在探底过程中。某基金公司渠道经理表示。
　　大成基金认为，一方面汇金虽然因为支持国有机构稳健经营和发展，稳定国有商业银行股价的笼统目的而入市，但是其入市资金相较于整个市场来说，尚不足以改善紧缩的流动性。但最重要的原因是，市场目前的情绪极度悲观，在人气积弱的市场中信心比黄金更珍贵，仅靠一次象征性的利好很难马上打破弱势格局。
　　据众禄基金研究中心统计显示，在2011年9月26日至10月9日期间，纳入统计的61家基金公司，64%的基金公司（39家）选择减仓，而36%的基金公司选择加仓。基金公司减加仓比为1.7∶1。
　　另一方面，大成基金强调，作为一个开始，它更像一个积极的信号，提振市场及投资者信心。同时在更为确定的通胀形势下，政策长期、严厉、毫不放松的紧缩不可能一直延续，一旦未来政策如大家预期的产生微调，出现一些放松的迹象，将会不断给市场新的信心。（.华.夏.时.报 .钱.秋.君 .刘.飞）

　　黄利明：纾困股市请放缓发行节奏
　　汇金又出手了，这一直被认为是政府救市的象征。但短期而言，汇金救市效果较以往已是大为逊色。此一时彼一时，汇金扮演的救市者角色也不再如以前靓丽，纾困股市于低迷境地，需要的也已不仅仅只是汇金出手。
　　10月10日，汇金出手累计1.97亿元，增持四大国有上市银行工、农、中、建。这是汇金成立以来第三次出手增持，前两次分别是2008年9月18日和2009年10月9日。此次A股反应，第一天岿然不动，第二天大涨3.04%，第三天涨0.78%，三天累计涨幅3.84%。但这相比于前两次三天累计16.12%、5.64%的涨幅，已是大为逊色。投资者也许可以期待，是否能达到此前两次分别21.19%、7.10%的周涨幅。
　　值得追寻的是，汇金救市为何愈加逊色？
　　作为代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的国有独资公司，中央汇金投资公司的增持行为，自是被解读为政府意志。汇金的特殊背景往往使市场对于未来的政策预期有所改变，从而在短期对于提振市场情绪有着积极作用。
　　中国股市一直被称为政策市，A股低迷扩容不减之下，政策市形态愈发明显。因此民间有云，在中国炒股票，要听政府的话，跟着政府走。从投资者操作层面看，这种救市信号自然不能忽视，因为历史上的狂热顶部和低迷底部，都存在抑制或提振的声音。
　　汇金此次的增持资金仅有1.97亿元，虽然放言在未来12个月内将继续增持，但从以往增持情况来看，最终额度依然不大。而A股真正的症结还是在于，通胀引发货币政策收紧，由此带来流动性紧张，同时内外经济不景气带来的经济增速下滑担忧。
　　如果市场是有效的，那A股就应该是经济晴雨表的真实反应。从这个角度而言，汇金的救与不救，除了对信心稍有提振之外，对市场的实质影响非常有限。
　　汇金出手的言下之意，在于A股已经过度反应中国经济的景气度。问题是过度反应的症结在哪里，是什么因素加剧了这种过度反应。
　　对于此次救市，诸多来自证券、基金业界人士，对其动机和效果都大为存疑。不少市场人士的第一反应就是管理层想保住融资功能，再不救市，别说中国水电价格、规模低于发行方预期，未来陕煤股份、中交股份、新华保险IPO发行亦将困难重重。
　　今年以来，股市已融资逾6000亿，扩容速度虽然慢于去年，却比肩2007年牛市之时。因此，放缓发行节奏才是现时真正纾困股市的方式之一。
　　同时，此次汇金入市与2009年有所不同的是：2009年，汇金的增持只是配合经济刺激、政策转向，是救市千军之一员，是顺水推舟，不用费多大力气。而此次，没有经济基本面的配合，宏观货币政策没有放松，通胀依然高位运行，经济将下行，欧美经济依然动荡，只是当前A股估值低，中国当前经济基本面较好。因此，汇金单兵作战，以一己之力将市场从非理性恐慌引向理性估值修复，是一件不可能完成的任务。
　　目前市场自然是缺信心，但信心的恢复并不能仅仅依靠汇金1.97亿元的增持来实现。现实状态，除了放缓扩容节奏，最可行的还有降低交易成本，一是应降低甚至取消印花税，全球也仅有1/6的市场开征此税。而红利税，则更是降低投资者的分红所得，重复计税，在本身分红有限的情况下，更应该取消。（.经.济.观.察.报）