主营产品盈利能力超强：公司主导产品原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯毛利率、净利率、息税前利润率均位于A股化工类上市公司TOP5，净利率、息税前利润率仅次于钾肥类上市公司。公司产品具备很强议价能力，原材料市场供应充足，确保了高盈利能力可持续性。主营产品处于寡头垄断竞争格局，国内竞争对手仅2家，国际上也只有4家，原材料氢氰酸剧毒特性决定了其具备较高进入门槛。原甲酸三甲酯需求放量在即：据农药行业“十二五”规划，我国“十二五”期间杀菌剂复合增速将大大超越杀虫剂、除草剂，高达20.65%。甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂是属于杀菌剂的一个子类别，是近些年各类杀菌剂复合增速最快的一个类别。嘧菌酯是一种高效、广谱的农药产品，对真菌界（子囊菌亚门、担子菌亚门、鞭毛菌亚门和半知菌亚门）病害均有良好的活性，是全球销量最大的甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂，作为最广谱、高效、低毒的杀菌剂将会加速替代其它类杀菌剂，其在中国的专利已经在2010年1月份到期，国内大量农药企业都开始迅速仿制嘧菌酯，其发展速度将超过转基因作物推广后的除草剂中的草甘膦。

　　作为嘧菌酯的上游中间体，苯并二醇、原甲酸三甲酯的需求量将会迅速膨胀。首次覆盖，给予买入-A投资评级：募投项目明年5月达产，届时原甲酸三甲酯/原甲酸三乙酯的合计实际产能将由2010年的1.4万吨增加到2.2万吨，并将完全新增2000吨苯并二醇，这些产能的增加相对于国内嘧菌酯未来的需求而言远远不够。实际上，当前的供应紧张局面已经显现，原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯的市场价格已经分别较去年上涨了15%、20%。我们预计2011、2012、2013年公司的EPS分别为0.81元、1.40元、1.90元。我们建议给予万昌科技2012年20倍PE，6个月目标价28元，首次覆盖，给予买入-A投资评级。此外，超募资金项目、储备项目、嘧菌酯国内扩能速度超预期也都将成为促使业绩超预期的因素。