经济转型压力不减 四季度后半程机会渐显
　　■东吴证券研究所策略组
　　目前，整体经济形势并不非常乐观。从基本面看，国内经济整体由滞胀进入衰退的概率增加，同时由于经济转型的压力，调整的过程可能会延长。在这样的背景下，整个市场在1年内的周期中出现反转行情的概率不大，但是由于A股市场从四月份持续调整已经有半年时间，指数从高点跌幅也超过20%且无明显反弹，因而市场本身是有中级反弹的要求的。考虑到政策、外围和市场等各种因素，四季度后半段（11月下旬）是一个重要的时间窗口，届时市场可能产生一波可操作性的中级波段行情：
　　首先，经济增速下滑风险将于四季度前半段得到释放。10月份上市公司三季度报表出台完毕，这些报表披露当能一定程度上反映出中国经济增速下滑的趋势。如果上市公司业绩出现快速下滑，管理层意识到经济有硬着陆的风险，将会加快在保增长方面的政策力度，从而促进政策尽快转向，为市场带来良好的政策环境，促进市场好转。如果上市公司业绩保持平稳，下滑不明显的话，说明三季度市场对经济增长回落担忧过度，市场会产生自我修复行情，因此四季度后半段也会产生市场机会。四季度上市公司基本面的风险将来自于四季度前半段公布上市公司业绩时出现业绩下降超预期的风险。
　　其次，从政策上来讲， CPI要出现显著回落。9月份的数据是比较严峻的，但由于秋粮进仓和猪肉新供给高峰来临以及2010年10月份基数较高等因素的影响， 10月份 CPI会出现显著的增幅回落，这会引发政策的放松预期。这个时间点将在11月上旬公布10月份的CPI的时候出现。同时人民银行扩大银行保证金上缴范围的第三批缴款时间也将会在11月份前结束，对整个市场流动性的收紧措施也就此全面结束，未来货币政策有望进入观望或者放松周期，这为市场反弹提供了良好的货币政策环境。
　　第三，从估值角度来看，当前市场估值是比较低的，大盘已经处于底部区域。如果在四季度前半段再度出现快速杀跌，市场估值的吸引力将会增加。如果考虑到最近房价的调整，流动性在四季度有发生重新配置的可能，这会缓解目前A股市场短期的流动性危机。同时随着10月份陕煤股份和中交股份的发行，2011年最后一个月市场短期再度大盘股发行的概率也在减小，这也将缓解市场的流动性压力。
　　综合以上各种因素，我们认为四季度大盘将会呈现先抑后扬的运行态势，上证综合指数运行空间为2200-2600点区域。前半季度，由于国际市场风险释放和国内上市公司业绩下滑的冲击，大盘仍将继续寻求底部，市场会在2200点附近获得比较强的支撑。随着政策紧缩预期的改变以及市场风险释放的结束，A股市场过度调整将会带来一次显著的低点，市场交易性机会有望在11月下旬来临，而房价调整带来的流动性转移、扩容的减缓以及业绩公布的真空时间段将会为A股反弹提供良好的市场环境，这应是一次值得把握的交易性机会。
　　从资产配置的角度，从不同经济阶段上市公司的表现以及历史上四季度风格特征分析后综合判断，四季度通信服务、医药生物、商业旅游和券商四个行业值得重点关注。另外地产、银行和钢铁等为代表的周期性行业也面临一定的估值修复机会。(.上.证)

　　基本面不会有大变化
　　虽然海外市场十一期间先抑后扬的走势给了投资者迎接开门红的信心，但市场似乎并不给力。但在基金看来，四季度包括货币政策在内的基本面将不会有大的变化，市场将在震荡中延续，投资上将保持防御为上，坚持优化个股的策略。
　　泰信中小盘精选基金拟任经理柳菁对市场较为乐观，他认为市场总是在过度乐观和过度悲观中飘摇，就这轮下跌行情而言，尾部特征越来越明显。具体而言，从资金面、政策面和市场层面来看，传导出来的信号都是偏积极的。
　　首先，资金面未恶化。每次股市大跌，都与资金面失衡、市场利率大幅度上涨有关。而今年的7、8月末，市场上并未没有出现过利率大幅度回升的月末现象，说明资本面是较为平稳的。既然资金面没有发生新的问题，那么股市也就不具备持续下跌的可能性。
　　其次，他认为政策面不会更加严厉。从近期公布的经济数据看，CPI同比涨幅4个月来首次回落，但仍维持在6.2%的高位，说明中国抑制通胀措施的效果已显现，通胀拐点或已形成，调准和加息已进入尾声，未来政策大幅趋紧的局面将得到改观。
　　而博时基金宏观策略部总经理魏凤春认为，整个四季度基本上不会有特别大的变化。四季度资金面不会宽松，短线来看四季度还是以防守为主，而此时应该考虑相对长期的战略性配置。
　　他表示，短线来看，四季度以防守为主，相对看好以防守为主的汽车以及基于稳定的公共需求的行业。从长期来看，每个十年是中国一个中周期，上个周期的主导产业和这个周期的不一样，周期的转化核心就是产业的转化。在这个逻辑下，战略布局其实就是寻找中国未来的主导产业，通过创新来解决问题，包括制度创新，组织创新，商业模式创新等等。在这个配置过程中，行业轮动特征不再明显，公司特征比较明显，即同一个行业不像原来一样齐涨齐跌。中国未来的投资亮点在于布局中心企业，即以个股为战略，行业为战术。
　　东吴基金在四季度策略报告中则表示，国内经济增长继续向下的趋势可能将延续至四季度，在通胀见顶回落背景下，A股市场不会出现大幅下跌，震荡格局的概率较大。总体来看，四季度经济增长仍属温和下行，通胀形势在四季度改善的概率较大，预计GDP同比增速将在9%左右，四季度CPI降至5.2%左右。在经济温和下行和通胀见顶回落背景下，年内政策放松和收紧概率都比较小。因而判断在这种经济状态和政策背景下，A股市场不会出现大幅下跌，更多的是震荡格局，除非国内通胀超预期和欧洲主权债务危机失控。(.上.证 .涂.艳)

　　汇金增持四大行 A股等待标志性阳线确认底部
　　周一A股市场连续第四个交易日下跌，上证指数再创两年半以来的收市新低。尽管国庆长假期间外围股市向好，但国内民间借贷市场资金链断裂危机令市场忧虑，楼市成交量及售价齐跌也重创相关类股。
　　盘后汇金公司宣布增持四大银行股票能否铸就政策底？大盘是否将触底反弹？本期《投资有理》栏目特邀大同证券首席策略分析师胡晓辉和信达证券研发中心副总经理刘景德共同分析后市。
　　胡晓辉（大同证券首席策略分析师）：汇金增持四大银行股票的消息将会带动大盘短线反弹，时间应该在4~8天，之后将带出一个反弹的底部。
　　市场的资金面已经有改善。房地产调控的持续、固定资产投资的减少以及黄金价格的下跌，都会导致资金有序流动到股市。目前经济已经开始回升，随着全球大宗商品价格下跌，中小企业成本下降，通胀短期得到控制，新的压力不会有。
　　市场可能会出现标志性K线，大约是30~40点的阳线，量能也不会很大。但这根K线会将市场信心彻底扭转。一旦出现类似的K线，即可以放心大胆做多。如果看不见标志性K线，则还要继续等待。
　　周二出现标志性阳线的可能性不大。因为底部的出现，必须时间、空间、政策、资金都要达到。现在从这几个方面看，只是政策达到，空间、人心、资金都略欠一点。
　　刘景德（信达证券研发中心副总经理）：尽管市场出现了积极的信号，但是目前还不具备大行情的条件。反弹有可能出现，但仅仅是反弹。真正决定股市的政策未必是汇金增持这种消息，或者说类似这种消息决定不了股市走向。
　　此外，政策底出来以后未必马上反转，还要等一段时间，一般有滞后期，三个月、半年都有可能。从整个大盘运行的周期看，明年3月份有可能出现循环低点；从经济运行的情况看，到明年3月份也基本能够看清经济到底怎么运行，中国的GDP如果出现下滑会到什么水平，CPI什么时候见顶，什么时候货币政策发生大的变化。只有这些问题解决了，才有大的行情。
　　综合各个方面看，现在都没有形成共振。如果短线上涨，仅仅是一个反弹而已。
　　这段时间可能一些三季度业绩预增的股票有一些机会，但总体讲很难有季报行情。跌了这么多，年底之前应该有一波反弹，但估计幅度不会特别大。（.证.券.时.报）

　　汇金公司将自主购入四大银行股 水皮：短期利好毋庸置疑
　　据中国之声《新闻和报纸摘要》报道，昨天（10日）是节后第一个交易日，沪深股市继续呈现疲弱走势，股指再创新低。中央汇金公司宣布：在二级市场自主购入工、农、中、建四家银行股票，增强市场信心。
　　昨天第一个意想不到的是，原本期待股市开门红的愿望没有实现。沪深股市高开低走，震荡下挫，截止收盘，上证综指收报2344.79点，创下自去年（2010年）7月初以来的盘中新低，距离2319前期低点近在咫尺。
　　第二个意想不到的是，就在市场悲观情绪蔓延的时候，中央汇金公司在收盘十分钟后发布声明：将在二级市场自主购入工、农、中、建四家银行股票，并从即日起开始有关市场操作。国家队进场，政府护盘、救市……作为四大银行大股东的汇金公司此次出手，分析师们的意见较为一致。证券分析师杨海说，积极信号释放明显。
　　杨海：这往往是市场到了非常低迷的时候，这种措施代表管理层认同市场估值底部，这是向市场发出的一个积极转强的信号。
　　中国之声特约观察员水皮认为，短期利好毋庸置疑。
　　水皮：那么第一次大家知道，是在2008年的10月28日，还有一次很巧，是2009年的国庆后第一个交易日，同样宣布救市，这次是第三次，点位上来讲，时机的把握上来讲，也都是合情合理的。所以，接下来股市会有一个反弹。
　　昨晚，工农中建四大银行发布公告，汇金公司当天增持工行A股1458万股，农行3906万股，中行350万股，建行738万股。按收盘价计算，增持资金接近2亿元。（.中.国.广.播.网）

　　叶檀：股市迎重磅利好 关方面动了真格
　　救市不仅见诸舆论，还见诸行动。看来有关方面动了真格。
　　10月10日晚，高开低走、交易低迷的股市迎来重磅利好。汇金公司即日起已在二级市场自主购入工、农、中、建四行股票，并继续进行相关市场操作。各行披露公告，公司股东中央汇金投资公司于周一增持建行A股738.44万股，增持工行A股1458.4万股，增持农行A股3906.83万股，增持中行A股350.96万股。此番增持数量远少于上两轮增持，汇金试图以少量增持稳定大盘情绪，护盘意图十分明显。
　　考虑到汇金的特殊身份，汇金入市如同类平准基金救市，首先救的是银行股。
　　东方证券银行业分析师金麟认为银行股至少被低估30%，银行股市净率仅为1.2倍，预计明年在1倍左右。此话似对实错，没有考虑到动态的不良贷款隐性成本，刻意忽略银行处于补充资本金高峰期的事实。从去年开始，上市的银行大举融资拉开了补充资本金的序幕，从股市到债市，可谓刮地三尺，竭泽而渔。
　　金融机构占据股市半壁江山，低迷的市况对于银行的再融资十分不利，同时也抬高了发行银行债券的成本，债市与股市离奇地双双低迷，管理层忍无可忍，以汇金作为先锋对投资者施展心理战，为市场打上强心针。
　　汇金救市，救的是源源不断发行上市的大盘股。目前企业在经济转型中受到利润下滑与资金不畅的双重压力，大盘股上市是应对危局、稳定宏观经济全局的必然之举。可以理解，在市场的一片反对声中，特批上市的大盘股层出不穷。
　　根据汤森路透数据显示，虽然较去年同期下降了33%，但中国企业保持全球股权资本发行的第二名。到目前为止，中国企业所筹资的股权资本发行共397项，达769亿美元，其中68%是在国内市场上市。从中国水电、已过会的陕煤股份和中交股份，未来还有数百家企业IPO申请在排队等待审核。大盘股包括新华保险、中国人保整体上市以及中邮速递等。
　　汇金救市是短期利好，香港市场已有积极反应，但只要证券市场作为中国经济转型蓄血池的基本性质不变，源源不断地融资、再融资将淹没汇金的微弱利好。次汇金增持数量多，与其说大股东认为股价低估逢低吸纳，还不如说汇金是听命而为。
　　从历史上看，汇金的增持市场反应不一。2008年9月，金融危机风声鹤唳，汇金公司分别增持工行、中行、建行各200万股A股，以确保国家三家国有重点金融机构的控股地位，这是战略性稳定措施。当时指数1900点，消息公布当日指数上涨9.5%，但上证指数摸高到2300点之后又开始杀跌，10月底跌到1664点才重新上涨。2009年10月9日，工行、中行、建行公告，三行均于10月9日收到股东汇金公司通知，汇金公司于近日通过上证所交易系统买入方式增持三行A股股份，汇金公司并拟在未来12个月内以自身名义继续在二级市场增持三行股份，当天大盘上涨4.76%。2009年10月11日，工行、中行、建行分别公告，汇金公司通过上证所交易系统买入方式增持三行A股股份，而在10月12日，上证指数下跌0.59%。
　　汇金增持不可能长期利好，除市场之外，能改变市场预期的是上市公司的收入、对投资者的回报。
　　汇金增持自己回报不少，如同美国银行增持建行回报颇丰。作为低价进入的大股东，依靠银行分红，汇金是中投公司的现金奶牛。据不完全统计，2005年至2008年上半年，建行向汇金分红超过400亿元，单2005年~2006年，汇金及其全资子公司建银投资的分红所得就达286.57亿元。工行也累计向汇金派发了270亿元红利。而从2004年~2007年，中行向汇金分红总计249.12亿元。2009年从工、中、建行分红710亿左右，2010年从四大行分红共计875亿元。没有任何一个普通投资者可以与汇金抗衡，汇金出面维持金融股稳定，是维持自己的奶源。
　　融资再融资不一、经济转型、民间债务风险曝露，市场处于多事之秋。证券市场的功能没有改变，为了未来的经济发展，为了大量排队上市的暴富者，投资者的现金成为血库来源。
　　买单期远未过去，投资者在短期乐观后小心为妙。（.每.日.经.济.新.闻）