昊华能源：煤种优良 推高业绩

　　昊华能源(601101)：公司主要经营煤炭开采、洗选加工、出口、销售等业务。目前下设三个生产矿、两个经营部、四个控股子公司，年产优质无烟煤500万吨，年出口煤炭近200万吨，是国内五大无烟煤生产基地和最大的无烟煤出口企业之一。公司主导产品是洁净环保优质无烟煤，具有特低硫、特低磷、低氮、中低灰、高发热量和高稳定性的特点，被广泛应用于冶金、电力、化工、建材等工业行业，畅销东北、华北、中南地区和京津两市。国内客户有首钢集团、鞍本钢集团、河北钢铁集团、中国铝业山东分公司、天津碱业等，主要出口客户为新日铁、韩国浦项制铁、日本制铁等。
　　本部的京西矿区是中国五大无烟煤生产基地之一。煤炭主导产品为环保、优质的京局洁牌无烟煤，用作冶金烧结具有稀缺性，性价比极具竞争优势。此外，内蒙古高家梁的不粘煤也是良好的环保型动力用煤。加之公司是我国北方距港口最近的煤炭生产企业，各矿区均有公路、铁路覆盖、与港口接驳，交通非常便利，运输成本较低。同时本部毗邻日韩等亚太地区主要煤炭进口国家，故无烟煤出口拥有得天独厚的运输优势。
　　煤炭销售主要采用国内直销和海外代理模式，煤炭定价的市场化程度相对较高，能在最大程度上体现优质资源的稀缺性。国内煤价依据不同煤种质量及市场区域分别定价，并可根据市场价格变化适时调整。国外煤炭出口合同价与现货价均依据国外煤价水平，经过双方协商谈判确定。煤炭产品定价市场化使公司销售毛利率水平稳居煤炭公司前列，盈利能力十分突出。而海外客户对公司无烟煤产品使用具有较强依赖性，历年供货量稳定。无烟煤出口业务盈利贡献主要来自出口煤价上涨。无烟煤由于资源禀赋等原因，价格涨幅一直高于其他煤种。去年公司煤炭出口长协价(含税)为185美元/吨，今年公司出口长协价可达235美元/吨左右，上涨幅度较大。
　　此外，高家梁、红庆梁煤矿投产延续产量持续增长。内蒙鄂尔多斯600万吨/年产能的高家梁煤矿已经投产，达产后可使公司煤炭产量翻倍。连接矿区的铜匠川铁路和新包神铁路开通后将摆脱目前运输瓶颈的制约，提升吨煤毛利。此外，预备建设的内蒙红庆梁煤矿核定产能为600万吨/年，预计后年投产后，公司煤炭产量可保持持续增长。
　　二级市场上，该股经过前期的大幅下跌后，近期跌势已明显趋缓，并且量能时有放大，有资金介入的迹象，目前仍是介入该股的较好时机。加之该股估值较低，具有较高的安全边际。预计后市该股后市在大盘回暖之际有望率先反弹。建议投资者重点关注。（首证）

桑德环境：环保综合解决型协议

　　事件：
　　公司公告：桑德环境与湖北省老河口市人民政府共同签署《战略合作框架协议》，达成意向性合作项目如下：(1)城市生活垃圾处理项目；(2)新建污水处理项目；(3)对已运营城镇污水处理厂、自来水厂进行资产重组，纳入上市公司规范运作；(4)新建废弃电器电子产品回收拆解项目；(5)报废汽车回收拆解与资源综合利用项目；(6)车辆改装项目；(7)其他资产重组项目。老河口市政府将协助桑德环境在老河口市各项目合作的协调、沟通工作并给予相关支持。
　　研究结论：
　　合作协议涉及固废、水务和资源再生领域，前景广阔。本次协议涉及生活垃圾处理、新建污水处理项目、现有水务项目资产重组及废弃电器电子产品、汽车回收拆解等诸多项目，协议空间广阔，如能顺利实施，对桑德环境2012~2013 年业绩将产生积极影响。
　　本次协议彰显桑德环境提供区域环保综合解决方案的实力，具有示范效应。自2004 年以来，桑德环境在水务、固废处理等领域积累了丰富的经验，已经具备了提供区域环保综合解决方案的实力。本次协议是继长株潭静脉产业园项目之后的又一个环保综合解决型项目，表明桑德环境在环保综合治理领域的实力已获得政府的认可。和依靠单一项目缓慢扩张不同，区域环保综合解决类项目具有明显的圈地效应，更有助于环保企业的持续扩张。长株潭及老河口协议项目如能顺利实施，将对桑德环境未来扩张产生示范效应。
　　维持公司买入评级。本次协议目前尚不涉及实质项目，预计对2011年公司盈利将不会产生影响，我们维持桑德环境2011-2013 年EPS 分别为0.74、1.08 和1.62 元的盈利预测，给予2011 年EPS 47 倍市盈率的估值水平，对应目标价为35 元，维持公司买入评级。
　　风险提示
　　公司固废项目收入不达预期的风险公司固废项目毛利率下降的风险。（.东.方.证.券）

杭氧股份：气体项目继续推进

　　事件
　　杭氧股份发布董事会公告，新签富阳(装置规模为 1.75 万方/小时空分设备，以下简称万方)、贵州(2 台各1.7 万方)两个气体项目，并将原有的衢州项目从7.1 万方修改增至8 万方。此外，杭州制氧研究所实行改制，公司拟出资2,700 万元占改制后的杭州制氧所公司的90%股权。
　　评论
　　新签项目质量较高：此次新签项目共计增加6 万方的规模，使公司累计签订气体项目达到42.5 万方。从项目合作对象看，均为行业内质地较好的企业：富阳项目为杭州富春江冶炼公司供气，该公司为长三角地区重要的铜有色冶炼企业，2010 年实现销售产值134 亿元；贵阳项目为首贵特钢供气，该企业为首钢和贵州省国资委共同持股的下属企业，这是杭州首次为国内特大型国有钢铁企业提供气体服务(尽管只是下属企业).
　　根据已签项目情况，我们预测气体业务11-13 年的销售收入分别为671 百万元、1,511 百万元和2,417 百万元。
　　气体外包渐成气候：11 年上半年，在香港上市的盈德气体公司新签气体合同达到40 多万方，共计11 个项目，其中9 个为钢铁项目，表明目前钢铁行业对于气体外包的接受程度已经大为提高。而根据我们的了解，国内一些重点的煤化工项目也逐渐开始考虑引入外部供气商，此类项目规模庞大，如若启动将对市场产生深远的影响。由于今年空分设备市场需求形势旺盛，在排产较紧的情况下，作为国内最大的空分设备制造商，杭氧可以为自身的气体项目的空分设备进行优先排产，因而在气体项目竞标中具有独特的优势，后续新签项目的进展仍继续值得期待。
　　公司募集资金使用状况：公司IPO 募集资金净额为12.4 亿元，其中超募资金为4.6 亿元，此批项目公告前尚未使用的超募资金为2.0 亿元。此次公告的富阳项目拟使用超募资金0.54 亿元，贵州项目拟使用0.90 亿元，衢州项目拟增资0.60 亿元，因此超募资金基本使用完毕。在目前空分设备业务经营形势较好的情况下，其利润和现金流状况良好，也能对气体业务发展提供一定的资金支持。如若有大型项目需要股权融资支持，亦无需因此担忧，气体项目的投资对EPS 应起增厚作用。
　　投资建议
　　我们根据新签项目调整了公司的盈利预测，11-13 年营业收入分别为4,052 百万元、5,428 百万元和6,948 百万元，净利润为508,695 和909 百万元；EPS 分别为0.844,1.155 和1.512 元，11-13 年上调幅度分别为0%、1.7%和4.5%。公司目前股价相当于11 年26.9 倍、12 年19.7 倍PE，继续给予买入的投资评级。（.国.金.证.券）