中证报：超跌反弹动能积聚 A股节后行情可期
　　国庆长假期间，欧美股市先抑后扬，全周累计普遍实现上涨。分析人士认为，节前A股市场已积聚超跌反弹动能，预计在海外市场企稳回升背景下，节后行情可期，A股有望迎来开门红。
　　回顾过去一周，在欧债危机恶化预期影响下，全球市场情绪一度非常恐慌，欧美股指周初接连出现暴跌。不过，欧元区领导人携手共同抵御危机、维持欧洲银行稳定的举动，大大缓解了市场紧张情绪，美国公布的一系列经济数据较为理想，令投资者重燃希望，上周后半段欧美股市均出现报复性反弹行情。美国道琼斯指数全周累计上涨1.7%，德国DAX30指数全周累计上涨3.2%，英国富时100指数全周累计上涨3.7%，法国CAC40指数全周累计上涨3.4%。上周海外大宗商品价格基本上复制同期海外股市走势。纽约市场轻质原油期货价格4日一度跌至每桶74.95美元的低位，随后三个交易日持续反弹，重回每桶82美元附近。基本金属期货价格出现先跌后涨走势，其中，期铜价格上周在连续两个交易日小幅下挫后持续反弹，LME3个月期铜价格收复每吨7000美元大关，回升到7300美元附近。
　　国内市场方面，此前连续三个月的下跌，令A股超跌反弹动力日趋增强。最新公布的9月PMI数据为51.2%，环比回升0.3个百分点，虽然升幅低于历史均值，显示经济增长下行风险有所增加，但总体仍处于增长态势中，经济增长大幅下行风险有限。
　　短期而言，无论是欧美股市强劲反弹，大宗商品价格止跌回升，还是国内消息面的平静，这些因素都有助于推动节后A股超跌反弹。
　　银河证券研究报告认为，节后A股超跌反弹可期。但该报告同时指出，经济和业绩基本面因素决定反弹后A股将重回弱势震荡格局。
　　中金公司研究报告称，四季度A股将以弱势盘整及超跌反弹为主，技术性反弹空间在5%-10%之间。（.中.国.证.券.报 .魏.静）

　　行情趋势拐点在十月下旬
　　国庆长假期间外围市场先抑后扬，在外围市场连续反弹的刺激下， A股市场本周一以被动式 反弹方式实现开门红将是大概率事件。但是，我们认为10月份乃至四季度A股市场运行，主要受到政策面、宏观面以及资金面三大内生性因素的综合影响，其中资金面（资金成本变化）将成为影响市场趋势的最关键变量，10月下旬将是重要的建仓布局阶段。
　　政策是常数因子
　　9月CPI将于本周五(14日)公布。9月以来，食品价格继续呈现小幅环比上涨势头，因此尽管翘尾因素正逐渐减退，但我们预期9月份CPI仍将维持在6%以上的高位。控通胀仍是宏观调控的首要任务。同时，汽柴油零售价16个月来首次调降，对强化通胀三季度见顶、四季度回落的一致预期具有正面影响。而目前经济放缓是主动调控的结果，经济波动尚未超越政策的容忍度。因此四季度我们可能看到不加息、不提准、不松动的三不政策。未来政策可能成为常数因子，对市场运行的影响力将显著弱化。
　　宏观底还很遥远
　　我们预期欧债危机演进呈三个阶段：欧元区国家主权危机→欧元区银行体系流动性紧张→银行惜贷导致实体经济萧条。目前尚处于第二阶段。惠誉下调意大利和西班牙主权信用评级符合市场预期。未来希腊债务违约、欧洲银行的流动性以及美联储、欧洲央行以及英国央行能否实施新一轮量化宽松是外围市场的三大重要观察点。
　　外围经济波动比较明确的影响使得外需在11月份开始出现趋势性下滑，如果叠加房地产行业即将到来的去库存对固定资产投资的拖累，2012年一季度的形势将会比较糟糕。四季度市场对全年盈利增长一致预期可能从22.60%大幅下调至13-15%左右。盈利增速低点预期最早出现在2012年一季度。因此，宏观底离我们还很遥远，这是压制四季度A股市场反弹力度的最重要因素。
　　紧盯资金面细微变化
　　宏观底离我们还很遥远，并不意味着市场底同样遥遥无期，相反我们认为四季度市场底的能见度将逐步提高，10月下旬我们需要擦亮眼睛观察市场，尤其是资金面（资金成本）的变化。
　　中期而言，我们建议重点关注四季度房地产行业存货资产比，银行间固定利率企业债到期收益率变化所揭示的资金成本向下拐点，目前上述观察视角中的资金成本尚未产生向下拐点。
　　但是短期看，针对民间借贷市场危机，温州市银监局已要求当地各家银行调低贷款利率，最高上浮不能超过30%。10月4日，国务院总理温家宝赴温州考察中小企业生存状况，要求加强对中小企业民间借贷的监管和引导，采取有效措施遏制高利贷化倾向。目前温州民间借贷利率已经超过历史最高值，一般月息3-6分，有的则高达1角，甚至1角5分，年化利率高达180%。民间借贷市场资金来源复杂，吸引着各路资金。有数据显示，温州89%的家庭、个人和59%的企业都参与了民间借贷，同时借贷危机已不限于浙江，还波及江苏、福建、河南、内蒙古等省区。我们认为，此次温州民间借贷市场危机很可能成为短期资金成本见顶的标志性事件，对资本市场资金面的正面传导影响值得关注。
　　10月份只有3个交易周，缺乏内生性动力的开门红将受到中国水电、陕西煤业、中交股份等一系列大型IPO的明显压制。在调整趋势的惯性与节前避险资金回流之间的抗衡中，在上证指数2300-2400点之间震荡筑底将成为10月份市场运行的主基调。10月下旬资金面的环比改善，将成为形成向上趋势拐点的催化因素。
　　四季度相当部分时间基本面处于需求回落确认阶段，行业配置的宏观主线依然难以清晰。我们认为符合经济转型方向、受益于新兴战略产业十二五规划（如新材料、新能源）、成长明确估值合理的小盘股依然会提供超额收益。在房地产投资增速回落的同时，民生投资政策支持力度加大将提供次要的结构性机会。（.上.证）

　　欧美市场震荡剧烈 A股转势有望成真
　　⊙中信建投北京三里河路营业部 云清泉
　　受惠誉下调意、西债务评级的影响，美股上周五出现遇阻回调走势，道指、标普、纳指依次收跌0.18％、1.10％、0.82％，三大股指的周涨幅也被压缩到1.74％、2.12％、2.65％。综观全球，其他主要股指却是涨跌不一，且洲际强弱泾渭分明：欧洲如德、英、法、意的周涨幅由3.2％递增至4.7％，澳也大涨3.8％，而亚洲的日、韩、印和美洲的加、巴等则相继下挫。值得注意的是，欧美的回升发生在连跌5个月之后，且无论美国还是欧洲的三大股指，最近10天中涨跌幅超过1％的至少也有7天，加之十月往往又是较动荡的时段，近期再次反复甚至出现剧烈震荡的可能也就无法完全排除。
　　国际期市不仅遏止了此前普跌的局面，而且出现大面积上扬的景象。以美国期市为例，除黄豆、小麦以外，无论是近两周处于收敛状态的黄金、白银，还是创一年多来新低的原油、铜，抑或是CRB指数和棉花、玉米等品种，上周都纷纷止跌回升，但美元指数（已完成量度涨幅）微挫形成的阴星却相当暧昧，这自然也会加大期市格局演变的不确定性。
　　美股之所以探底回升，主要是因为经济数据减轻了市场对美国经济再度陷入衰退的担心，如9月ISM制造业指数提高和ISM服务业指数环比（略降）均超预期，初请失业金人数环比增幅低于预期，9月就业远超预期、失业率仍为9.1％等，而欧债危机曙光再现也是重要因素之一，上周二尾市的惊天大逆转就是很好的例证。就短期而言，主要股指日均线均未形成多头排列的局面，遇阻之处又恰好都在40日均线附近，上周二还携手创出年内新低，且标普近10天中收盘涨跌幅超过1％的便多达8天（另2天涨跌均超过0.8％），道指、纳指更是十日九风雨，这种大幅波动无疑是十分罕见的，道指与标普上周的阳线实体完全位于中心值之上也显示目前市场还有些飘忽不定，近日因此就难免会再度反复；从中长期角度看，道指虽收复了5周均线，但并没有得到其他股指的认同，而自7月底以来每周的波幅又一直处于很高的水平，期间阴、阳线的数量对比也表明空方优势明显，且道指、标普、纳指月线五连阴还是2009年2月、1981年9月和2002年9月后最疲惫的，就是说，近日回升如同梦境一般虚幻，10800点、1120点、2400点跌破之际，就意味着市场又到了梦醒之时。
　　A股节前一周仍未改变低姿态整理的局面，沪深两市分别下跌3.04％、2.33％，大盘至此已连跌5周，但否极泰来的道理却有望再次得到验证。理由如下：以量能分析，上周成交总额近5022亿元，较前大幅萎缩约17％，日均成交1004亿元也是三年来的第三低水平，上周五不足828亿元还将单日地量纪录的时间追溯到了2009年1月9日，这既是长假前投资者很谨慎的必然结果，也是市况非常低迷的自然反映，并预示近日很可能将再创新低，或者说，短期内真正转强的几率依然不大，尽管反弹甚至劲升走势随时都有可能出现；以股指看，沪深大盘都已连续下调3个月，月线三连阴也是2004年8月、2005年6月以后最差的表现了，而持续5周滑落又是3年多来的第4次、第5次和7月至今亦即年内的第2次，但正因为如此，近期市场才更有希望出现转机，特别是当沪市下穿去年低点时（两条重要的趋势线本周后半段交汇于2278点），尽管短期反弹仍将受制于上周中心值与5周均线（算术均值约2420点、10530点）。虽说九月转势预言的准确率远不如一月预言，或沪市九月与十月涨跌相反的情形在前20年里只有5次（近10年仅1次），但过去6年两个月涨跌同向也达到了极限，也就是说，目前市场支持该预言今年成为现实即十月飘红，尽管本周弱势调整并再创新低的可能仍偏大些。
　　可见，国际期市与周边股市虽有所回升，但超跌反弹痕迹较明显，再度反复因此就不可难免。估计本周仍将延续低姿态整理态势，攻克5周均线（沪2444点、深10650点）尚有难度，而跌破2300点、10000点则很可能构成空头陷阱。（.上.证）

　　技术性反弹随时到来
　　⊙华宝证券策略组
　　国庆长假期间外围市场消息面比较复杂，欧美股市呈现先抑后扬的过山车行情。节前A股市场继续弱势震荡下探新低，上证综指全周下跌3.04%。
　　短期技术性反弹可期
　　长假期间海外市场消息面可谓错综复杂。先是希腊确认无法达成之前援助协议要求的预算赤字目标，加上欧盟区财政部长会议决定推迟针对希腊下一期援助贷款的付款决定，欧洲各银行可能面对更大规模的希腊国债减值损失的风险。这样一来，市场对于欧盟各国在采取更多措施限制欧元区债务危机蔓延方面行动迟缓的担忧加剧，欧元区债务危机的不确定性迅速升温，导致欧美股市、包括香港在内的亚太市场等出现暴跌。但是此后伯南克暗示一旦欧债危机继续恶化，将会采取更多流动性措施帮助经济增长的消息，加上欧盟将协调行动对银行业进行资本重组的决定，和英国央行超出预期的量化宽松政策再度提振欧美股市出现反弹。预计欧债危机的进展仍将是牵动未来市场走向的主线，继续恶化的可能性依然存在。国内方面，9月PMI较上月微升应该会使市场对于经济硬着陆的担忧情绪有所降温，但是通胀的走势仍将受到市场重点关注。高层已经关注日益恶化的民间借贷问题，后续是否能跟进有效的扶持政策是关键，投资者可以对此重点关注。我们预计本周大盘再次探得新低后出现技术性反弹的可能性较大。
　　短期仍宜谨慎为上
　　投资策略上，短期内我们认为长假后A股市场要消化的信息太多，市场观望情绪仍将浓厚，我们维持谨慎的观点，在市场成交量未能有效放大的前提下，投资者仍宜轻仓观望为主。我们依旧看好大消费中长期的确定性增长机会，中长线投资者仍可逢低逐步买入拥有全国品牌及突出的区域品牌、渠道资源的消费类上市公司，同时投资者可关注受益假期消费的家电、商贸、食品饮料和旅游板块的交易性机会。另外投资者可以继续关注三季度以及全年业绩确定增长的公司。券商股的交易性机值得继续关注。（.上.证）

　　关注十月首个交易周敏感时点
　　⊙莫大
　　我们对信贷政策的基本判断是，至明年年初前，信贷政策只会维持现状，不会有任何宽松迹象出现。比较糟糕的事是，去年末与今年初发出的地产信托，大约的到期密集时段就是在明年春节前后。所以，我们仍然可以认为，资金最紧张的时候还没来来。基于这样的判断，我们认为原来预期四季度市场可能见一个重要节点的推测，可能要作相应的后移。
　　市场跌到如今，大量个股形态恶化，呈现多头预期失败之后的抢跑踩踏现象。尤其是近段时间一批强势股的补跌，彻底击溃了多头信心。更可怕的是，下方几乎无接盘，除非是以极低的价格在低位博得抄底者的欢心。我们从平均股价指数波动可以看出，权重股们的价格重心不断压低之后，已经达到一个相对的弱平衡区。而平均指数的持续走低，意味着市场全行业个股普遍下调，资金的迁徙状态，从原本由权重股向普通股迁徙的状态，转由进入全线溢出的状态。这表明当前的下跌，已经不仅是板块之间的交互波动，而是多头的全面溃退。让人泄气的是，平均价格指数的波动状态表明，未来市场的平均价格可能向11.5附近移动。如果是这样，粗略算一下市场平均下行空间还有12.6%。我们了解到的情况是，目前主流的公募基金，仓位大多降到了70%以上，更有一些比较敏锐的公募基金，实际仓位已经降到了60%附近。也就是说，持有大盘蓝筹股的主流机构与做市值管理的阳光私募，基本已经减不动仓了，处于一种被动防守的状态。换句话讲，未来蓝筹股下行的空间将会比较小，它们会处于一种相对的弱平衡状态。假如是这样的话，那么，为平均价格指数提供负波动的群体，必然是一批既无发展前景又无业绩支撑的题材股。前期的涉矿题材股将会是最易遭市场抛弃的品种。
　　更让我们感到不安的是，有一批做盘机构，它们的资金来源本身就是融资资金。融入的资金有一定的成本，当社会资金仍然不那么紧缺时，一切都相安无事，大家都按合同约定在融资期限以后再作结算。可现在温州民间借贷危机闹得凶，原来资金融出方可能半途变卦，宁可违约也要在短期之内拿到钱救急。所以，我们就会看到一些本来还坚挺的股票，突然就莫名其妙地出现了砸盘。这种事历史上出现过，有些数十亿规模的企业在危机来临时，可能因区区数百万的债务，在一个预期不到的小概率事件上，令其庞大的资产瞬间化为乌有。本质原因并不在企业本身的经营上，而在于它将资金杠杆用到了极致。
　　对于市场的总体看法，至今仍然没有改变。但就各指数目前的状态，需要特别提出的是，原来我们认为唯一一个6月下旬低点上行有可能成为推动的指数创业板指数，也因再创新低而将这种假设给推翻了。关于这点需要说明的是，此前的假设在操作上并无矛盾，本着预期只是预期的原则，在假设6月23日低点上行为上行推动的同时，完成了一轮上行行情的操作，而至8月30日下行之后，我们提出这个位置的楔型完成之后，乐观预期后面至少是一个扩张平台C。无论A是不是回避风险，所有的二－C都是要回避风险的。既然8月30日之后该方向是减仓的，就不应该在C段下行是否结束没确认前，介入该方向的操作。况且下行段未见日线级别背离，不能确认假设中的C结束，也不应该有任何冲动的想法。而今再创新低，表明此前的假设结构已经被推翻，如果以僵化的思维看待前面的假设结构，必然不可能得到好的结果。
　　大指数的下行结构同样是自8月25日之后的结构没有完全完成，但目前全市场的状态已经出现了比较大的超跌，故此我们判断在节后首个交易周，短期小结构完成后将出现一个稍有烈度的反弹。由于市场资金面的原因，我们仍然不会将这个反弹当作是反转。尤其是在多数市场人士开始认同我们年初策略中所提的第四季度节点时，我们认为这个重要的转折节点应该要后移至明年立春前后，我们预期那时可能会出现货币松动的迹象。但我们仍要告诫大家，事实上以M1数据的周期弥合看，明年货币供应量可能要到下半年才会真正见到谷底后的复苏。
　　鉴于上述判断，我们认为短期策略上应该对4月18日高点下行之后的120个交易日之时间敏感点予以高度关注，它不一定是一个转折点，但它很可能是一次非常好的逆袭点。而今年剩下来的时间，就是要通过不断逆袭，来降低不可能通过减仓达到目的的持仓成本下降。只有这样做，才有可能在条件限制下（比如股指期货做空对冲限制），完成保有一定市值的仓位下套出更多的现金。当危机来临时，手头拥有更多现金的人一定更主动。（.上.证）