鲁泰是我国最大的衬衫用色纺布生产基地，目前拥有色纺布生产产能1.6亿米，匹染布5000万米，衬衫2000万件，同等级产品的市场份额约为18%。公司产品主要用于出口，客户稳定，但受到汇率波动和出口政策的影响较大。公司产品定价以市场定价为主，有一定的议价能力。由于棉花占生产成本的比重较大以及依赖订单的生产模式，公司的毛利率呈现波动性特征。行业市场竞争格局和市场空间较为稳定，公司扩产较为谨慎，因此未来产能扩张的速度较慢。今年棉花价格大起大落，2季度开始棉价呈下行走势，公司预计明年棉花供略大于求，从国家棉花收储价格看，明年的棉价应该稳定在收储价格左右。公司产品与棉价联动性较大，由于棉价下跌，客户观望情绪较浓，因此公司3季度销量增速放缓，同时产品价格伴随棉价下调7%，以及低价存货消耗完毕，预计3季度公司毛利率将收窄。我们认为公司股价的棉花行情已经结束，短期内股价没有较强的催化因素，但长期估值仍然较低，值得关注。我们预测2011-2013年EPS分别为0.85、0.87和0.99元。给予12年13倍PE估值，目标价11.31，“增持”评级。
1.公司历史
鲁泰前身为淄博第七棉纺厂，1987年筹建，以纺纱起家，当时产能1万多纱锭，1990年与泰伦公司合资成立泰伦公司。1993年公司产能扩充到2万纱锭。1993年公司改制，发行内部职工股，融资4000万元，开始后供需延伸，生产色织布。1997年公司发行B股8000万股，生产规模进一步扩大，产业链延伸至服装加工。2000年再次融资，A股上市，公司的产能翻番。目前公司色织布产能1.6亿米，匹染布5000万米。衬衣2000万件。
2.公司的未来增长来源于国外高端色织布的产能转移和市场份额的提升
全球色织布生产经历三个主要阶段：从规模、品质到花色设计。目前中国、印度、东南亚等亚洲发展中国家的色织布生产还处在规模优势的阶段，日本色织布则以品质为特色展开竞争，而欧洲色织布则在花色、设计上独树一帜，占据色织布价值链的高端地位。随着全球纺织产业不断向发展中国家转移，发达国家色织布生产在不断萎缩，中国在引进国外先进的管理经验和技术设备、工艺后，以色织行业龙头公司为代表的色织布技术和品质水平迅速提升，中国色织布生产的竞争力正在经历由规模到品质的转化，在全球高端色织布的竞争地位正在不断提升。目前土耳其、台湾和日本的生产开始萎缩。色织布行业属于资本密集型企业，初期设备投入较大，产业形成规模需要一定的时间。目前产能向东南亚转移的企业大多是服装加工企业，其固定资产投入小。由于色织布行业初期投资较大及环保要求较高的特征，如在东南亚国家进行大规模的投入，投资人将面临较大的风险，因此目前色织布行业产能还没有向东南亚国家转移的迹象。
(作者:卢媛媛)
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