根据对航空、机场、航运、港口四个子行业的分析，我们预期第四季度及2012年，机场、港口基本面相对稳定，其中机场的稳定性可能更强。航空、航运面临的扰动因素更多，波动概率更大。

　　我们倾向于认为，航空板块第四季度会呈现季节性回落，但可能略好于预期。2012年在人民币升值前景不明及油价波动、高铁安全性逐步提高的背景下，航空公司业绩稳中趋降的概率较大。

　　航运业第四季度在总体低迷的行业氛围中，细分市场可能存在一些季节性波动。面向2012年，在2011年极为低迷的基础上，全球航运业将继续消化订单交付压力，如果外围经济缓慢复苏，在一些供求压力稍轻的细分市场，行业景气可能有所复苏，我们预期2012年集运市场在2011年的低水平上有所复苏，油运市场及干散货市场依然将受制于供过于求的压力，但平均运价水平可能会有所上抬，以缓解航运公司的亏损压力。总体上，我们预期2012年的航运市场略好于2011年。

　　投资策略方面，我们建议第四季度配置相对稳定的机场、港口板块，以防御年末市场通常发生的弱势调整。在第三季度季报披露之前，可关注航空板块因三季报良好预期可能带来的股价阶段性波动机会。

　　2012年，建议提高对于航运板块的关注度，虽然航运业周期逆转的时点很难把握，但在航运业极为低迷的时点择股，股价风险相对较小。

　　重点品种。机场板块：上海机场、白云机场、厦门空港。港口板块：唐山港、宁波港、天津港。航空板块：南方航空、东方航空、中国国航。航运板块：中远航运、中海发展。

　　风险因素：国际国内经济疲弱超过预期、自然灾害、政治动荡、油价上升等。