水皮杂谈：80%的预言为什么不靠谱？
　　GDP这个东西，不能不当回事，又不能太当回事。
　　不把GDP当回事就等于把经济发展的速度不当回事，在中国这样的发展中国家不强调经济发展的速度根本就是不可想像的事情，那么多的老问题新问题只有在发展中解决，只有清谈的书生才会作出所谓放弃速度的政策建议；
　　但是，把GDP太当回事也不行，搞成GDP崇拜更不行，最要命的是把GDP当成了干部政绩的主要考核指标或者说是唯一的硬性指标，中国的产业结构这么多年来也没有多大的进展，恐怕和这种GDP崇拜有剪不断理还乱的关系，因为结构调整是需要时间的，在目前这种政体下又有谁愿意干前人栽树后人乘凉的事情呢？
　　所以，尽管GDP的增速现在不再写入政府工作报告，但是我们心里其实都明白，8%是底线，不管以什么名义，即便在金融危机的年代，这也是一个要求力保的底线，而一旦不再强调力保，就意味着政策的指向就有可能由刺激转向降温，正如2010年那样，上半年是防虚热，下半年是保增长。GDP的运行上是前高后低，股市的表现同样如此。
　　GDP不等于幸福指数，但是没有GDP肯定没有幸福；GDP不等于上证指数，但是GDP如果下行指数肯定没戏；干部考核可以不看GDP，投资者却无时无刻不能忽视GDP.
　　看GDP关键是看趋势。
　　2008年底GDP数字6.8%创下新世纪低点，80%的机构预测2009年上证指数不会超过2400点；2009年底GDP数字是10.7%，80%的机构预测2010年的上证指数会冲到4000点；
　　结果怎么样？80%的机构趋于一致的判断一再被市场证明是错误的，2009年指数冲到了3478点，而2010年指数却连3400点都没有看到过，所谓预测的高点，如果见到了，那么指数会远远超过，而如果见不到的话，则同样相距甚远。
　　看趋势的关键又在看拐点。
　　任何人都没有办法提着自己的头发离开地球，所以人的判断无不受此时此刻的环境、氛围、心理影响，并在此基础上预测彼时彼刻的后果。2008年第四季度的GDP并没有到底，到底的是2009年第一季度的6.2%，2009年第四季度的GDP也没有到顶，到顶的是2010年第一季度的11.9%。短期看，趋势或继续向下或继续向上。但是如果告诉你2008年第一季度的GDP不过是10.6%的话，你会怎么看2009年第四季度的10.7%呢？10.6%就换来了2008年的从紧的货币政策，10.7%甚至以上的GDP增速还会得到继续的宽松的货币政策的刺激吗？当然不会，政策的拐点当然会优于市场率先出现，政策是股市的生命，政策变了，生命的节奏当然就变了。
　　看拐点的关键是看现在。
　　按照正常的判断，2010年第四季度的GDP增速回落到9%以下是正常的，而低点会出现在2011年的第一季度和第二季度之间，这恐怕也是80%的机构预测2011年中国股市前低后高的原因所在，与此对照的是前期增配消费类而后期增配周期性股票的操作策略，指数2600-3600点的波动区间。
　　80%的机构对于2011年的判断会再一次被市场证明是错误的。
　　错误的可能之一在于3600点如果是预期高点的话，实际的高点或者3000点左右或者在4000点左右，也就是说或者是远远到不了3600点或者是超过3600点，但不管是哪种情况都会出现大震荡，即便超过3600点也会回落。
　　错误的可能之二在于未必就会出现前低后高的走势，也许前高后低也许震荡走高，第二季度的低点也许会提前，因为目前来看2010年全年10%以上没问题，而第四季度9%以上可能性极大，GDP出现拐点，作为GDP的晴雨表必然会发生作用，打出提前量。
　　错误的可能之三是前消费类后周期类未必如愿，因为周期类的大多为大盘蓝筹且严重低估，如有估值修复行情，二八转换是最正常的结果。

　　广州证券：制度性红利仍将是B股最大投资机会
　　深沪两市B股市场历经风雨近19载，2010年只余下108只个股，可谓孤独的108条好汉。但是，就是这108家B股上市公司，却成为2010年证券市场上涨幅度最大板块。统计数据显示，深证B股、全部B股和上证B股在2010年分别以26.90%、21.93%和16.87%位列主要成份指数板块全年涨幅的第一、第三和第四位。除了中小板外，B股可谓跑赢了所有指数，但是这种胜利，却显得意义不大。由于制度的缺陷，B股市场成为无源之水，既不能融资，又不能扩张，只有默默等待管理层的安排。
　　目前，深沪两市B股市场在2011年各余53家上市公司，共106家公司（2010年深B*ST武锅B和沪B*ST华源B退市）。个人认为，B股市场未来既可能会受制度改革的影响，又可能会受市场因素的影响，预计影响因素主要有几个方面：一是管理层对B股市场的定位和政策；二是人民币自由兑换进程；三是我国证券市场未来的开放度。目前，虽然暂时还没有关于B股市场的政策推出，但估计在2011年国内大力推动国际板的进程影响下，B股定位将有望逐步明朗。
　　参考2010年B股市场的走势来看，政策因素仍然是其主要的影响因素，估值因素在一定程度上起到作用，但流动性因素似乎并不明显。剔除非市场因素的考虑（如政策影响），如果纯粹以市场投资的角度来分析B股，我们认为，目前对B股投资的两条逻辑主线依然是：自上而下的宏观经济影响和自下而上的个股积极因素推动。
　　自上而下的宏观经济影响，主要是基于我国经济转好后带动的相关行业复苏，从而带动行业所属上市公司的业绩转好。例如，2010年A股市场涨幅前列的行业是有色金属、电子元器件、医药生物、食品饮料、综合、建筑建材、机械设备、交运设备、信息设备等，而表现最差的行业是黑色金属、房地产、金融服务、交通运输等，而B股市场个股表现基本符合。
　　预计2011年，在通胀影响下，业绩比较确定的采掘、机械设备、商业贸易、家用电器、化工、餐饮旅游等行业将有所受益，相关行业的上市公司业绩有望转好，投资者可从这些受益于通胀的行业中选择估值较低、增长明显的公司进行关注。
　　其中，由于B股上市公司是以外币计价，但其人民币资产必将长期明显受益于人民币升值，蕴藏的投资机会预计未来非常大，如其中的商业地产公司，包括陆家B、金桥B、大众B等公司，以目前B股价格对应的资产，安全边际相当高；受益于产业升级的机械设备板块，增长明确，当中的重点公司如威孚B、中集B、大冷B，基本面都相当良好；受益于消费行业增长前景的公司，未来增长速度预计相当快速，如其中的友谊B、张裕B、飞亚达B、黄山B等。
　　自下而上的个股积极因素推动，主要是基于上市公司的整合重组、基本面改变等影响所致。由于这是少数B股上市公司的个体行为，从整体投资角度上较难判断，但投资者可从央企整合、区域整合、行业购并、公司利好等因素考虑。例如，正在进行区域整合的友谊B、有望推出直肠癌治疗性疫苗的海欣B、等待煤制乙二醇增长的丹科B等。
　　当然，在流动性因素缺失的情况下，估值因素仍然是主要的推动因素，我们认为，有明确良好成长性保障且估值合理的B股上市公司更应该受到关注。截至去年12月31日，全部B股的2010年动态市盈率约为22倍，2011年动态市盈率有望降低至15~16倍，这样的估值水平已向沪深300、上证180和上证50板块靠拢。虽然如此，但如果结合行业和A股估值进行动态考虑的话，缺乏成长性的低估值B股公司仍将得不到市场青睐。因此，投资者更应该结合成长性和动态估值因素综合考虑其中的投资机会。
　　2011年将是实施十二五规划的第一年，预计宏观政策的实施重点将围绕促转型、防通胀、惠民生展开。结构性牛市将是经济转型期的产物，在中国经济结构转型的大背景下，B股的结构性行情有望延续。目前，大盘股估值有复苏机会，但大象起舞有一定难度。追随十二五规划的方向，我们建议重点关注B股当中的消费主题、新兴产业、区域发展、现代服务业等投资主线。
　　最后，我们强调，B股未来最大的变量来自于B股的定位和政策，制度性红利仍是其最大的投资机会，在此情况下，中长期持有基本面良好、且持续增长的B股上市公司，机会应当大于风险。

　　安信证券欧阳宇：三大利好支撑 B股机会大于A股
　　此前曾长期出任券商A股投资顾问的欧阳宇最近两年正在潜心研究B股市场。B股市场有三个重大利好支撑，第一就是外汇政策逐渐松动，居民和企业流入B股市场的资金越来越多；第二，随着国际板的推进,B股市场作为历史遗留问题有望在今年获得政策突破；第三大利好就是居高不下的A、B股价差，对应A股市场，B股存在着44.5%的价差优势。欧阳宇称，有着三大利好支撑，B股市场在2011年的机会绝不会亚于A股市场。
　　《财商》：能否谈谈你如何变成专业B股投资者？
　　欧阳宇： 其实答案很简单，投资市场最重要准则：同样的价格，选择最有价值的品种；同一品种，选择最便宜的买入渠道。B股市场最大的吸引力就是估值优势，目前B股市场对应A股有着高达44.5%的平均折价优势。放眼B股市场，多数A、B股公司，B股股价不到A股一半。在全部106只B股中，只有万科B（200001.SZ）股价高出A股股价。无疑，投资B股市场安全边际更高，潜在收益也会更大，最符合投资真谛。最近两年，我的资金已经全部投到B股市场了。
　　《财商》：2010年，B股市场走势优于A股市场，你怎么看待2011年B股市场投资机会？
　　欧阳宇：去年，B股指数较年初上涨20.58%；A股市场，大家都知道，上证综指在去年跌幅接近15%。B股市场上，许多个股都出现翻倍行情，比如山航B（200152.SZ）、江铃B（200550.SZ）等。
　　最近一段时间，在和一帮B股专业投资者沟通后，大家普遍认为2011年B股市场表现很有可能会超过2010年，大家都相信B股机会会比A股市场更多。支撑新一年B股市场投资机会的主要利好是潜在的政策利好；其次，一些B股公司的个体行为，比如大股东增持、上市公司回购、定向增发等也将对股价形成实质性刺激。有时候上市公司定向增发对于A股股价的助力不大，但是能实实在在支撑B股股价上涨。
　　《财商》：能否解释一下潜在的政策利好包括哪些内容？
　　欧阳宇：我认为B股市场存在两大潜在政策利好。首先是国家外汇管理政策的逐渐松动，留存在居民个人和企业手中的外汇资金越来越多，这些资金都存在投资需求，较为熟悉的B股市场将会是优先选择。对于居民而言，每年可新增5万美元的购汇额度，B股投资者可供掌握的子弹将会越来越多。从流动性角度看，A股市场在2011年将会遭遇流动性缩紧的考验，而B股市场资金面将会越来越宽松。第二大政策利好就是随着国际板市场的推进，B股市场作为历史遗留问题，有望获得政策突破。我们B股股民比较看重今年2月19日，十年前的2月19日，B股正式对境内居民放开，大家希望10年后能否进一步出台针对B股市场的政策。
　　另外，我认为高达44.5%的A、B股价差将会在新一年继续成为B股市场的一大支撑。尽管在2010年B股整体表现远优于A股，A、B股价差只较此前收窄1个百分点。今后股价价差可能成加速收窄趋势，这将成为推动B股市场走好的一个重要理由。
　　《财商》：你觉得2011年哪类B股表现会较好？理由是什么？
　　欧阳宇：B股市场投资思路，第一种办法，可以按照A、B股价差幅度进行排名，可以寻找价差幅度大且公司资质较好的品种进行投资。这种思路基于A、B股价差将成为B股上涨动力，价差幅度大的B股品种有望获得超额收益。第二种操作策略是深入研究企业资质及长期投资价值，寻找低估品种。有职业股民去年选中一家汽车股，这家排在国内四大汽车集团之列的公司，以B股股价计算，市盈率只有5~6倍，市值只有150亿港元。与之相对，港股市场上，长城汽车市值240亿港元，比亚迪900多亿港元，广汽集团600多亿港元市值。第三种是寻找有故事的公司。随着B股市场散户投资者越来越多，一些公司的个体行为对股价波动的影响越来越大。此前，丽珠B大股东增持，长安B的回购都曾引起B股狂飙。可以适当寻找具有重组、定向增发题材的个股投资。比如自仪B（900928.SZ）背靠上海电气集团这棵大树，公司本身发展却步履维艰，存在重组预期。比如有些公司的A股定向增发已经获批，这些利好都可能在今后某个时点引发B股上涨。

　　汪小安：重点配置符合下一轮经济周期的新兴行业
　　他山之石：结构性牛市仍将持续多年
　　历经两年危机应急政策后，财政及货币政策将在2011年逐步恢复常态，2011年将是中国经济结构调整的元年。经济结构调整是经济发展的必然结果，当上一轮经济赖以快速发展的各种生产要素价格大幅上升后，原有的发展模式无以为继。经济要结构转型，股市也必然会结构转型，借鉴一下其他一些经济体经济转型期间的经验，会使投资长期受益。
　　日本的结构调整发生在上世纪70年代早中期，在正式步入结构调整期后，其经济增速出现了明显的下滑，劳动力等因素成本上升使CPI长期稳定在较高位置，多数传统行业发展减速和转移出去，而符合下一轮经济周期的新兴行业取得高速的发展，例如汽车、电子、医药、消费和科技行业，一批今天耳熟能详的知名企业也都是在这个阶段成长壮大起来的，例如丰田、SONY等。
　　转型期的日本股票市场表现也比较稳健，没有大起大落，但是行业分化显著，大多数传统行业长期表现为滞涨或下降趋势，市值占比逐步降低，而新兴行业指数表现为持续上升，市值占比快速增加。诞生在这些行业中的伟大企业，带给了投资者高达数十倍的回报。
　　韩国的结构调整发生在上世纪80年代初，美国的结构调整不止一次，可以观察到调整期各国经济和资本市场表现皆十分相似。
　　观察美国证券市场的估值体系发现，作为全球唯一成功的创业板，代表新经济的纳斯达克市场，平均估值长期保持在30倍以上，是道琼斯长期均值的两倍。高估值给新兴行业注入了大量资金，保障了转型顺利进行，这也是美国经济和科技水平长期保持全球领先的一个重要因素。
　　从以上结构调整的逻辑和其他经济体的经验来看，新兴行业估值溢价将长期存在，中国到了诞生伟大企业的阶段，需要长期重点配置符合下一轮经济周期的新兴行业，寻找具有核心竞争优势的科技、医药、消费股；阶段性参与大盘蓝筹股的反弹行情。
　　关注要素：通胀率和流动性
　　1.海外经济不乐观
　　美国的经济和就业保持着缓慢复苏的态势，然而站在一轮新经济周期的起点，由于看不到新技术带来的生产力提高以及新消费和投资领域的出现，美国经济在2011年甚至往后数年难以有显著改善。欧元区经济更不乐观，欧债危机的蔓延还在持续之中，货币政策的不独立使得各国政府面临两难，2011年的3月至5月、8月至10月是欧洲危机五国的债券集中到期日，高额的债务需求使得主权债务危机犹存。
　　2.国内经济增速下降
　　在2011年，危机处理后的政策性投资、房地产调控下的房地产投资以及传统行业和出口部门产能过剩下的固定资产投资增速的下降使得投资增速趋于下降，海外经济的恢复缓慢使得出口很难保持2010年的增速，消费则相对保持稳定；从三方面综合因素来看，国内经济增速的下降是一个大概率事件。
　　3.CPI保持较高水平
　　由于绝大多数商品仍然供过于求，经济需求不存在明显过热的情况，2011年发生恶性通货膨胀的概率较低。然而劳动力成本的显著上升，以及土地、环境、能源等生产要素成本的提高，都将势必推高中国CPI长期保持在一个较高水平上。日本在上世纪60年代的经济增速保持在两位数，70年代的经济增速在6%左右，CPI则在整个60~70年代（扣除石油危机影响后）都保持在5%左右的水平。
　　4.股市流动性不会过紧
　　货币政策已经开始收缩并可能在2011年上半年维持收缩状态，可以预期在CPI调整到可控范围内及GDP增速下降的压力下，下半年货币政策可能会再度有所放松；三十年经济的高速发展积累了大量的民间资金，而实业和房地产投资环境不佳以及缺少其他的投资渠道，部分资金会流入股市；人民币升值带来的热钱流入也将增加市场的流动性。
　　投资策略：
　　长期配置科技、消费、医药股
　　纵观以上因素判断，2011年经济增速可能会有所下滑，流动性将保持在一个相对均衡的状态；从经济基本面、流动性供给以及上证指数估值水平处于历史低位的因素来看，A股指数都不太可能有大的波动，上下空间有限，行业和个股将继续保持分化，牛股仍然会不断涌现。
　　整个经济结构调整期间，长期重点配置具有核心竞争优势的科技股、消费、医药股等其他符合产业调整的行业；同时2011年的A股市场还可以充分关注以下投资机会：大盘股和中小市值股票的估值差异已经异常之大，估值阶段性修复的几率在增大，相比2010年大盘蓝筹股仅仅一个月的表现机会来说，2011年大盘蓝筹反弹行情的次数可能更多、时间可能更长，底部可能会是一个逐步抬高的过程，银行、地产行业全年取得正收益的概率较高；新兴战略行业的公司估值较高，每一次深幅的调整都是买入优质企业的良机，把握跌下来的机会；在估值高企的市场中，寻找行业发展和个股业绩超预期的行业和企业，如2009年的LED行业机会和2010年的触摸屏行业，2011年需求高速增长的智能手机行业、第三次产业转移和进口替代的电子行业值得关注；关注传统行业中的转型企业，比如机械制造行业中的高端装备制造企业以及劳动力替代的自控设备制造企业等；全流通之后的A股市场，股权关系得以理顺，股东利益趋于一致，关注大集团小公司、具备大股东资产注入潜质的优质公司的投资机会。
　　2011年股票市场的风险控制，要着重关注通胀失控导致流动性快速收紧的风险以及敏感时间段欧债风险带来的短期冲击。