叶檀：齐鲁银行出事不会是孤例
　　2011年刚到，传出齐鲁银行等金融机构受到严重损害，伪造金融票证被骗取十几亿元资金的传闻。
　　这是过度扩张、有意在灰色地带游弋的必然结果，一点也不奇怪。
　　首先，齐鲁银行有意闭目塞听。根据媒体报道，在2010年4月已有预警。普华永道中天会计师事务所出具的《齐鲁银行股份有限公司2009年度财务报表及审计报告》指出，齐鲁银行的第三方存款质押业务存在借款人营业收入与贷款规模不匹配、存款质押合法性等诸多问题。报告直指存款质押不可靠，其营业收入与贷款规模不能匹配，有虚假成分，此外，我们注意到由担保人提供的存款质押的合法性也存在疑问。
　　齐鲁银行对此报告的反应是，更换负责审计的会计师事务所，换上一家有默契的事务所。从事中小企业贷款的中小商业银行不会不了解其中的风险，对于如何从税收、电费、存货等方面控制风险门清，刻意放纵，不是管理出了大漏洞，就是有意为之。
　　其次，金融机构大而不强、过度扩张，银行业的激励与监管机制没有真正抓住要害。除了工行等极少数大型商业银行之外，其他商业银行为了满足设立分支机构、为了扩张信贷、为了上市，大规模做大资产规模--看看每年年底银行间拆借利率之高，就可以想见金融机构的资金饥渴症有多可怕。
　　尤其是排队等待上市的城商行与农信社，扩大规模更是重中之重。从2009年到2013年末，齐鲁银行的战略是转型、扩张、上市。这正是所有商业银行梦寐以求的发展路径，有望于2011年上市的重庆银行、上海银行等给了其他银行巨大的刺激。
　　看看齐鲁银行的扩张速度，截至2009年年末，齐鲁银行总资产617.35亿元，较年初增长28.06%，而各项存款余额546.55亿元，增长22.98%；各项贷款余额353.1亿元，增长25.41%。其资产规模和存贷款指标相当于1996年成立之初的20倍。2010年又是大跃进之年，全年存款增幅为100亿元，总资产达到810亿元，而2009年仅为660亿元。这不仅仅是齐鲁速度，而是所有城商行的追求。
　　为了拉到存款，各商业银行使出浑身解数，管他钱是从哪里来的、管他未来风险如何或者是否有稳定收益等。只要到时候能够上市，今天的一切牺牲都可以获得数倍回报。就笔者所知，银行从民间各种途径吸纳资金，从企业吸纳存款而后返还，高息揽储、理财手段层出不穷。
　　笔者相信，当一些正在扩张的商业银行看到审计机构对于还款来源的质疑，很可能嗤之以鼻，认为完全不懂中国国情，不了解中国银行业的拓展之路除了利息差之外，就是转制、上市，向证券市场伸手。
　　第三，有关管理、监管部门和地方政府对风险睁一只眼闭一只眼。
　　2010年8月，财政部公告了2009年对部分农村信用合作社、城市商业银行2008年度会计信息质量的检查结果，34家农信社和城商行被揭短，其中多家小银行被指高管薪酬超标和违规放贷严重。被查的农信社和城商行内控制度执行不力比较普遍，会计核算不实的问题仍较突出，被点名金融机构普遍存在违规放贷、薪酬发放违规、收支核算不实、人为调节利润等问题。
　　不仅财政部每年检查，2010年也是银监会严厉监管的一年，从地方投融资平台拆包到信托拆包，银行受到来回检查，对高息揽储早有警告。早在2010年4月，济南市公安局就曾破获一起伪造金融票证诈骗案，尚有1500多万元涉案资金无法追回。难道监管部门对济南等地金融机构伪造票证等事就会轻轻放过，导致一年发生两次重大案件？
　　奇怪的是，一贯严厉的中国银监会于2010年的最后一天回应称，该案正在侦破中，相关银行运行正常，各项监管指标符合监管要求。同一天，山东省委常委、常务副省长王仁元到齐鲁银行济南舜井支行视察慰问，充分肯定了齐鲁银行近几年来对全省经济发展作出的贡献，并要求齐鲁银行要严控风险，稳健发展，再创佳绩。当地媒体大声宣传齐鲁银行的佳绩。
　　也许从不良贷款率等纸面数据看，上述银行确实符合监管要求，但此事再次印证了中国银行业真正的风险在数据之外，是资金低效使用、地方政府对信贷投向的干预、错误的激励机制以及金融机构内外明目张胆的勾结。
　　出事前不控制，出事后不反省，甚至推波助澜。涂脂抹粉的结果就是，齐鲁银行不会是孤例，他们的队伍遍天下。

　　曹中铭：补贴与红包是为打肿脸充胖子？
　　每年岁末，市场就显得分外热闹。相关地方部门对于上市公司的补贴与赠送的红包，就是其中一道亮丽的风景。
　　据不完全统计，截至去年12月28日，去年四季度以来有近120家上市公司收到政府补贴或相关政策优惠资助，累计金额约为31亿元。上市公司收受红包或补贴的类型可谓五花八门，有财政补贴、税收优惠、银行利息减免、扶持基金，还有上市奖励等，不一而足。值得注意的是，去年一大批涉足新兴产业、高新技术项目的上市公司也笑纳了红包。
　　对于那些经营良好或立足于发展新兴产业与高新技术的上市公司而言，收到补贴或红包显然带有锦上添花的意味。如去年三季报显示，三安光电前三季实现净利润2.77亿元，但其12月份收到的技术改造资金、财政补贴等就超过2亿元，这部分红包计入利润之后，无疑将增厚三安光电的每股收益，也将使上市公司更具投资价值。
　　而对于那些濒临退市绝境的ST公司来说，补贴与红包则成为其救命稻草。目前市场上连续两年亏损，并且去年前三季亏损的上市公司并不少见，如果去年再次遭遇亏损，年报公布之日，即是其告别股市之时，此时的补贴或红包就是雪中送炭。像*ST丹化、*ST白猫等22家ST公司，在去年11月份或年底前都发布了获得财政补助公告，补贴或红包成为这些ST公司保牌保壳的重要方式。
　　在笔者看来，一家上市公司从挂牌上市到最终沦为T族，有其必然性的一面。纵观A股市场诞生20年来，T族公司靠自身主业实现咸鱼翻身的非常罕见。也就意味着，虽然红包在某段时期内能使上市公司避免退市，但改变上市公司的盈利模式，增强其核心竞争力才是问题的关键所在。
　　A股市场虽然在上市公司退市方面也制定了诸多的条条框框，但退市机制不畅却遭到市场的广泛诟病。优胜劣汰机制的严重缺失与缺位，至少说明我们的市场是在一种畸形的状态下发展。而且，业绩较差的上市公司往往离不开资产重组或注入的护身符，以达到继续混迹于市场的目的，伴随而来的则是信息泄漏与内幕交易现象的时有发生。
　　无论是出于中国资本市场健康发展的需要，还是从保护投资者利益的角度，靠打肿脸充胖子的保牌保壳行为都应该禁止。一家没有竞争力与成长性的上市公司，一家不能回报投资者却总是靠地方部门救济而苟延残喘的上市公司，根本没有必要留在市场上。

　　巴曙松：年初可能启动密集紧缩政策
　　从趋势来看，中国短期内物价上升的压力还没有减缓，市场普遍预期2011年上半年，特别是一季度，物价上涨的压力比较大。故此，2011年初启动密集紧缩政策可能性较大，一季度可能上调银行存款准备金率、利率及汇率，以缓解物价压力。
　　展望2011年的宏观政策走势，政策节奏和力度将会参照经济增长的波动趋势、C PI水平、海内外低利率金融市场条件以及成熟国家的经济复苏程度等相机抉择，动态调整。
　　首先，2011年4%的CPI既定目标意味着2011年一季度的调整压力会非常大，这种压力可能会持续到二季度，原因在于2011年上半年的翘尾因素明显大于下半年，特别是1月和6月份会超过3%，适当增加一个新涨价因素，上半年的部分月份C PI就很容易达到5%，甚至会接近6%。在已经明确年度物价目标是4%的条件下，这种明显超过物价目标的物价走势就可能会形成较强的政策调整压力，同时加大蔬菜和粮食的供应。货币政策进行相应紧缩，重点就是抑制通胀预期，防止物价上涨从蔬菜和食品全面扩散到其他商品。
　　其次，基于2011年物价前高后低的基本判断，2011年一季度很可能会是政策调整与出台的密集时期。政策出台节奏会呈现一个标准式的动作，我们称之为三率齐发：法定存款准备金率、利率与汇率。不仅如此，对部分投机性较强产品物价的行政管制以及适度的资本管制，也将成为辅助性工具。同时，从2010年底的宏观政策紧缩节奏、实体经济的强劲复苏以及较强的物价上升压力看，实际紧缩力度是偏松的，这使得市场可能会猜测，宏观紧缩力度会滞后于实体经济的波动以及物价的走势，那么，还有一种可能就是在上半年的物价高点接连出现之后，开始全面启动严厉的紧缩政策。采取两种不同的政策操作节奏，对资本市场的冲击存在很大差异。
　　再者，如果进一步考虑到政策实施的节奏与政策工具的谨慎选择，低利率水平也将成为一个重要的参考指标。整体上外部的低利率水平一直是制约国内政策工具选择的核心因素之一，而且这种因素短期内也难以改变。即使考虑到2011年下半年美国经济会恢复到3%的G D P增速，刺激政策选择退出与加息，预计也仅能轻微改变目前的低利率水平，即从目前的0%-0.25%上升到0.25%-0.5%或者稍高一点，但是与历史高位相比，依然是处于极低的水平。
　　权衡各种工具的效用，在低利率条件尚未改变的情形下，政策组合的备选工具中，优先使用法定存款准备金率的可能性最高。而利率工具的使用仍会非常谨慎，即使加息，次数也会相对有限。在这种条件下，汇率政策的作用会凸显出来，无论是从抑制通胀预期，还是减少内外失衡的角度看，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。
　　就信贷总量而言，如果参照改革开放30年以来的货币供应量增长平均速度16%估算，M 2在16%的增速下，如果假定信贷贡献其中70%的比重，则信贷增长就应不低于8万亿元，这对于控制通胀显然是不利的。考虑到货币信贷投放正常化的客观要求，预计2011年信贷投放不低于7万亿，不高于2010年的实际信贷投放额。这意味着：第一，低于2010年的实际投放额，以示稳健和货币信贷增长的正常化，以引导市场预期。第二，同时又不太低的投放目标可以使2009年以来的开工项目顺利完工，保持相对充裕的流动性化解市场对地方投融资平台的担忧。第三，外汇占款的波动依然具有很大的不确定性。

　　谭雅玲：警惕量化宽松转向 防范欧元危机
　　根据2010年国际金融市场发展态势，笔者预计2011年国际金融市场前景将充满风险压力，甚至有新金融危机的可能，但是金融危机的表现形式和冲击力度将与当前的金融危机截然不同。笔者从实践过程中总结出一些独特的判断，2011年风险将面临爆发危机与局面失控的可能，对此不能掉以轻心。
　　危机爆发点可能在欧洲
　　2010年全球金融危机缓解并不意味全球已经度过危机，恰恰是真正的金融危机并没有发生，未来将会有真实的金融危机爆发，其爆发点将发生在欧洲，而不是现在的美国。理由在于三点：
　　理由一：欧元价格泡沫在积聚。一方面是市场价格因素，另一方面是货币制度因素。价格因素在于美元贬值带来其他货币，尤其是欧元货币升值明显，欧元实际价值超标已经十分严重，因此市场可以看到的事实是欧元区经济在走下坡路，但欧元价格在走上行路，价格泡沫因素必然导致危机因价格破裂的危机。制度因素在于欧元合作至今一直没有财政政策的合力，经济制度和政治制度更没有模式，更缺少对问题的有效解决和合理处置，进而欧元问题集中在制度上更多，欧元缺少有效的执行力，主要原因就是欧元区没有有效的制度约束和制度保障。尤其是欧债危机的处置停留在数字和资金层面，并没有制度和结构的修补或改进。
　　理由二：欧元区国家向心力不足。目前欧元区国家的向心力明显不足，尤其是主要成员国的民众60%以上不愿意持有欧元的态度，这将使欧元面临崩溃的风险。一方面是德国作用突出。德国经济已经明显率先优于欧元区经济复苏，尤其是德国出口增长局面，这与年内的日元升值具有关联，是美元一箭双雕的重要对策。实际上日元升值是在帮德国摆脱经济僵局，给予德国出口竞争力，从而推进德国出口大国地位恢复。而此时国际舆论对于人民币升值预期日趋高涨，这些表面现象和组合因素表明的美元战略已经十分清楚，即美国和日本货币合谋帮助德国，最终是推进全球化和打击区域化，美元和美国舆论合力打击人民币出口竞争力，扶持德国恢复出口大国地位，既可以提携德国摆脱欧元区，又可以制衡我国竞争力。可以说美国是一箭双雕的多元化战略组合。当前欧元区的合作态势十分严重，3年多新型金融危机使得英国彻底不加入欧元区，德国出现退出欧元区的意识，以及更多欧元区国家意见对立和矛盾分歧扩大。去年至今的冰岛、希腊以及爱尔兰问题的接二连三，并非是简单的欧洲和欧元区独特问题所在，而是一种规划性和针对性很强的市场进程，目标则是摧垮欧元。
　　理由三：时间已经临近危机的边缘。虽然至今美联储一直在量化宽松舆论中调整，但是美元利率的快速反转，甚至快速上升将难以抵挡，甚至将会快速呈现和超出预期，高利率时代的快速来临必将导致金融市场措手不及，欧元更加难以驾驭，失控风险将导致欧元金融危机爆发。另一个时间点是欧洲自身原因。欧元区面对问题的政策协调将由僵局变为僵持，最终可能适得其反，所有国家将不得已开动各自印钞机发行原来的货币，进而导致欧元消失和崩溃的时间临近，双币并行的欧元区将必然导致欧元瓦解。
　　国际金融市场将呈新趋势
　　未来2011年的焦点在欧洲，而非北美。但是美元主线依然是全球金融市场的风向标。所有市场价格指标的参数在于美元汇率走向。综合分析预期，2011年国际金融市场将呈现新趋势。
　　趋势一：外汇市场美元贬值继续扩大。2011年国际金融市场继续以美元主线调整为风向标，美元整体政策将会继续以贬值面对全球金融市场。美元贬值将会是全球汇率基点和价格基础调整的关键指标。外汇市场美元指数将会出现90点高位和70点低位的巨大反差走势，美元将会分阶段有周期的升值或贬值，快速和灵活是美元走向的焦点，美元贬值周期和速度将长而快，美元升值阶段将短期或暂时性灵活调节。预计美元兑欧元汇率区间将在1.15-1.5美元之间，甚至有1.6美元的可能，这种价格并非是欧元有投资魅力，相反未来市场将积淀和累积欧元崩溃的速度与程度。我国人民币将面临两难趋势，人民币贬值可能将明显，价格水平的双向走势和弹性将扩大，汇率区间在6.5-7.2元之间。
　　趋势二：黄金市场或延续高涨走势。2011年的国际黄金市场将继续前两年的高涨趋势，黄金价格上涨幅度依然有可能达到20%以上的水平，价格指标将会从2010年高位的1400美元上涨到2011年1700美元左右。黄金价格上涨趋势的动力在于市场流动性的基础，货币政策转变的心理追逐，尤其是全球高通胀预警和政策效应紧缩等带来的紧张和恐慌性，这都将可能推进黄金价格继续上涨。预计全年黄金价格回落调整也将存在较大空间，尤其是2010年的黄金价格回调不足，价格技术性修正紧迫，进而将直接导致2011年黄金价格的下跌性趋势空间扩大，预计国际黄金价格指标下跌到1100美元左右，跌破1000美元的可能性也不能排除，但幅度和时间有限，短暂修复突出。
　　趋势三：2011年国际石油市场将会呈现高涨态势，但价格水平能否恢复至2008年高峰将难以确定，预计100美元和120美元的国际石油价格将可以期待。同时国际石油价格也存在石油价格下跌的可能，石油价格低点将会跌至60-70美元水平，价格起伏震荡区间将加大。加之2011年突发因素，以及气候因素的复杂，国际石油价格趋势性判断随机性突出，不确定性因素干扰将使国际石油价格扑朔迷离。
　　趋势四：利率市场急速反转差别扩大。2011年国际金融的焦点和关键点集中在利率政策突破和转变，而美联储将是焦点。预计美联储将会在2011年第二季度或之后发生方向性的转变，美元宽松的货币政策将快速转向，转为紧缩的货币政策的风向是焦点。尤其是如果美国经济增长顺畅，美联储将加快利率调整步伐和节奏。
　　国际投资权威罗杰斯认为，美国利率将飙升至非常高的水平。罗杰斯还指出，美联储使用的通胀数据，过度根据房价数据。此外，他也抨击美联储的6000亿美元第二轮量化宽松措施。罗杰斯表示，依然看好大宗商品的前景，其理由依然是，如果全球经济好转，大宗商品将因供应短缺而价格上涨，而如果全球经济没有好转，世界各国央行势必继续大印钞票，这种情况下实实在在的资产才能起到保值作用，因此依然值得持有大宗商品。大宗商品价格指标是货币政策反转的标志性数据，全球以美元贬值和大宗商品高涨带来的结果就是货币政策的反转，这一数据的不确定性是货币政策的关键。其他货币调整将会十分艰难，欧洲和日本将会相对稳定，英国、澳大利亚、加拿大以及瑞郎等经济体将会有所加息，政策调节性平缓。(作者为中国外汇投资研究院院长)