皮海洲：融资者的牛市 投资者的猴市
　　对于刚刚过去的2010年，我们可以用融资者的牛市，投资者的熊市来概括。
　　从融资的角度来看，中国股市堪称全世界最牛。全年募资金额达到10016亿元，一举超越2007年7985亿元的历史纪录。全年IPO首发股票共计349只，这一数字超过2007-2009年三年间的总和。不论是募资总额还是IPO首发股票数量，中国股市都位居全球之冠。放眼全球股市，没有比A股市场融资更牛的了。
　　而在A股上演融资者牛市的同时，投资者却遭遇到了一场熊市。2010年上证指数总体下跌14.31%，在全球股市中位居跌幅榜的第三位。与此相对应的是，有近70%的股民投资亏损。2010年仍然是投资者的伤心年。
　　笔者以为，2011年中国股市将会是融资者的牛市、投资者的猴市。
　　2011年再度上演融资者牛市是不存在任何悬念的。由于中国股市圈钱市的定位并没有发生改变，2011年重复2010年的融资牛市是可以预见的，而且2011年的融资金额甚至还会再创新高。去年12月份的中央经济工作会议表示要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重。随后，证监会主席尚福林在传达学习中央经济工作会议精神时也表示，要提高直接融资水平，积极发展场外市场、债券市场和期货市场。尤其是在健全多层次资本市场体系的背景下，新三板有望在2011年扩容，这将使得中国股市的融资金额得到进一步的提高。此外，不排除国际板在2011年推出的可能性，一旦国际板推出，又将成为融资金额提高的重要因素。因此，2011年中国股市的融资牛市呼之欲出。
　　但对于投资者来说，2011年很可能是一个猴市。一方面由于中国经济在2011年仍将出现持续增长，加上目前A股主板市盈率相对合理，如2010年末沪市主板市盈率只有21.61倍，并且一些主要蓝筹股的市盈率甚至只有10倍左右的水平，如五大银行股的市盈率都不到10倍。因此，股市继续向下下跌的空间较为有限。但另一方面，由于如下几方面的原因，股市大幅上涨的可能性也不存在。
　　一是融资与扩容的压力。2011年股市融资的规模会进一步突破2010年的纪录，即会再次突破万亿元大关，这将极大分流股市的存量资金。不仅如此，新三板的扩容也将会分流目前A股市场资金，一旦新三板真的向散户开放，这将会对A股市场造成较大的冲击。此外，限售股的解禁与套现，也将对股市形成抽血。特别是在央行加大调控力度，社会资金面紧张的情况下，解禁股的套现将会进一步加剧。
　　二是宏观调控的压力，尤其是货币政策从适度宽松走向稳健，这将会对整个社会的流动性带来不利的影响。据分析，明年央行将会采取不少于两三次的加息措施，同时存款准备金率还会继续上调，这些都会对股市的资金面构成负面影响。
　　此外，创业板、中小板公司的高估值给市场带来的较大的投资风险，不利于后市的进一步炒作。而资金面的相对紧张又不利于大盘股的全面启动。
　　所以，2011年的股市将会是下跌空间有限，上涨又缺少足够的动力。股指有望在2500-3600点这样一个主要运行区间里上下运行，从而构成投资者的猴市。

　　易宪容：今年房地产市场能给国人增信心吗
　　政府会采取哪些打击住房投机炒作的政策工具现在还很不确定，而不同的政策工具所产生的效果是不一样的。如果出台的政策能击中市场投机炒作的要害，但没有得到认真落实与执行，那再好的政策作用也将十分有限。另外，差别化的个人住房信贷政策会如何执行，双轨制能否化解当前房地产市场问题，也都面临诸多的不确定性。
　　无论是住房销售面积还是销售金额，2010年国内房地产市场在政府出台了一系列调控政策后还是创出了历史最高水平，尽管其增幅比2009年有所下降。若按常例来分析，这真是不可思议。大家一定会百思不得其解：为何房地产市场难以调整？巨大的房地产泡沫继续在吹大？这到底是政府政策的问题，还是市场的问题？面对雾里看花的2010年的房地产市场，究竟该怎么估计2011年的房地产市场走向呢？
　　其实，2010年中国房地产市场的脉络是十分清晰的。首先，房地产市场价格畸高其实是部分城市价格过高，因此采取的相关政策也只是针对部分城市，但相关部门显然对此认知不足，而市场投机炒作之风则由一线城市全面蔓延到二、三线城市，甚至于全国各地。当全国的房地产市场都处于投机炒作热潮中时，全国房地产市场投机预期岂能改变？房价又怎能调整？
　　其次，尽管舆论一再渲染2010年出台的房地产市场宏观调控政策是最严厉的调控政策，但实际上国十条仅希望国内市场逐渐回归到常态，回到房地产的基本功能。因此，打击房地产投机炒作，让房地产市场回归基本功能是保持经济持续发展、减少社会矛盾与冲突最基本的要义，根本就没有什么最严厉可言。当然，对于2009年借助政府过度优惠的信贷政策及税收政策的投机炒作者来说，这些政策是较严厉了。不过，到现在为止，国十条并没有真正落实。比如遏制房地产投机炒作的税收政策就没有落实。所以，不仅无法通过房地产宏观调控政策来改变整个市场的预期，而且住房投机炒作者还会据此认为政府对房地产市场调控不会动真格，从而更为变本加厉地进入二、三线城市的房地产市场。
　　第三，当政府出台新的政策没能落实执行时，不仅原有政策惯性无法改变，而且也让新政策的信誉度逐渐减弱。笔者以为，这就是为何2010年住房宏观调控政策出台不少，但起到作用则十分有限的原因所在。
　　2011年的房地产市场，同样面临巨大的不确定。首先，政策的不确定仍然是2011年住房市场的基本特征，这种不确定主要分为两个方面。一方面，打击住房投机炒作，尽管政府能使用的政策工具不少，但会采取哪些政策工具相当不确定，而不同的政策工具所产生的效果是不一样的。2010年底政府对房地产宏观调控的决心不仅没有减弱，还在强化，但如果不能采取有效的方式真正遏制住房市场的投机炒作之风，那么住房市场将面临巨大的不确定。住房市场投机预期不改变，房价将如何调整同样是不确定的。另一方面，住房政策执行的不确定性。如果出台的政策能击中市场投机炒作的要害，但没有得到认真落实与执行，那再好的政策作用也将十分有限。
　　其次，差别化的个人住房信贷政策会如何执行。2010年国十条出台之后，政府希望用差别化的住房信贷政策来遏制住房的投机炒作。因此，不仅个人住房信贷政策有重大调整，而且通过加息来让货币政策转向。但现在见不到2009年元旦期间个人住房按揭贷款利率全面调整的迹象。十分奇怪的是，2009年初个人住房按揭贷款利率下调时，投机者及借款人人人欢喜，商业银行为了扩张其信贷规模也同样顺水推舟；但当个人住房贷款利率上调时，国内商业银行却没有动力上调存量住房的利率。
　　在国十条及275号文件之中，不仅要求停止第三套及以上的住房贷款及个人异地住房贷款，而且也要求各商业银行对个人住房按揭贷款采取差别化的政策。比如第一套住房的首付比例提供，贷款以风险定价；第二套以上住房的贷款的首付比例及利率都全面提高。按理说，在这样的政策基础上，各商业银行应在合理评估贷款风险的基础上，按照原有贷款合同约定条款可对商业性个人住房贷款没有偿还部分的利率重新定价，促使其利率逐渐回归到常态水平(目前要低200个基点以上)。特别是如果不上调存量住房的利率而让其仍然享受7折优惠，商业银行这种贷款实际上是亏损的。如果这些政策不落实，要想把住房投机炒作挤出市场是不可能的。
　　第三，双轨制能否化解当前房地产市场问题，同样是不确定的。2011年政府计划建设1000万套保障性住房。也就是说，2011年政府希望通过住房保障轨及住房市场轨双轨制来化解房地产市场的问题与矛盾。即购买不起住房的居民进入保障轨，而市场轨则让市场自由发展。这种从我国香港特区及新加坡那里学习来的思路，在实践中可能面对更多问题。香港特区及新加坡不仅地方小、人口少，而且政府财力强。即便如此，这两个地区的保障住房体系也花了60乃至70年，才达到今年这种非理想的程度。对于人口众多的中国内地来说，要达到香港特区以及新加坡的保障性住房水平，至少也得200年。
　　中国内地不仅人口众多，而且广大不同区域的经济发展水平与环境的差别极大，不少地方政府的财力有限。以中西部地区目前的经济发展水平，如果没有中央政府财政支持，完全没有能力解决当地的保障性住房。就算财政有能力每年建设1000万套住房，但1000万套住房建设仅满足城市居民住房条件的补课需要，就得很长时间，而每年通过城市化进入城市的人口要靠住房保障体系解决住房问题更是困难。更何况，保障性住房体系并非仅是保障城市弱势居民的居住权，而且是保障全体国人居住权的问题。这是现代文明社会的基础。政府加大狭义上的保障性住房投入天经地义，同时也只是对以前保障性住房投入太少的补课。但是希望通过这种狭义的保障性住房来解决全民的住房问题，难度当然更大。在这种情况下，2011年的房地产市场到底如何，将面临许多不确定。

　　十连阳 2011年人民币升值加速？
　　2011年的第一个交易日，人民币兑美元汇率小幅升值12个基点，再创汇改以来新高。这已是人民币兑美元汇率连续第10个交易日上涨，同时也打破了自2005年汇改以来人民币兑美元最长的连续升值纪录。而此前，人民币兑美元汇率连续升值的最长纪录是在2010年9月9日-21日，共9个交易日。人民币汇率十连阳的罕见走势是否预示着在2011年人民币将加速升值？
　　昨日，来自中国外汇交易中心的数据显示，2011年1月4日银行间外汇市场美元兑人民币汇率中间价为：1美元兑人民币6.6215元，该中间价较2010年12月31日的6.6227小幅走低12个基点，人民币升值0.02%，也较去年同期人民币升值3.03%。事实上，自去年6月19日二次汇改以来，人民币兑美元已累计升值逾3%。
　　专家认为，美元阶段性走软是推动近期人民币汇率持续走强的重要力量，此前美国公债收益率大跌，令美元指数受到拖累而震荡走低。昨日晚间，美元指数依旧延续前期跌势，报价在79一线。此外，央行自去年12月26日起年内第二次提高人民币存贷款基准利率、中美领导人即将在2011年1月会晤等事件，也在一定程度上推升了市场对人民币升值的预期。
　　值得关注的是，近期人民币汇率十连阳的少有走势正在加强市场对于2011年人民币汇率升值的预期。据记者了解，目前市场观点基本倾向于人民币今年继续升值走势。但对于升值趋势将加速还是放缓，市场显然存在分歧。
　　招商银行总行资深外汇分析师刘东亮表示，如果基本面没有太大变化，人民币升值是毫无疑问的，关键是幅度和节奏，他预计2011年人民币将升值5%，甚至不排除大于5%。
　　十连阳很可能预示着2011年人民币兑美元的升值幅度可能更大，也将更富有弹性，2011年人民币兑美元年同比升幅可能达到5%-6%。兴业银行资深经济学家鲁政委对记者表示。而花旗集团中国区投资研究与分析部主管及董事总经理沈明高则认为，2011年人民币升值或面临国内通胀水平上升、美元可能贬值以及大宗商品价格上升这三大压力，在上述因素的综合作用下，2011年人民币相对于美元的升值幅度很可能处在3%-5%。
　　不过，也有观点认为，今年人民币升值速度将减缓。摩根大通驻新加坡亚洲外汇策略部人士称，中国决策者倾向于允许人民币缓步升值；部分涨幅会先在今年上半年释放，以抑制通胀，但不会让升值速度过快，以免对经济增长造成冲击，同时也避免投机资金涌入。据其透露，人民币涨幅将相当温和的预测，已令人民币跌出该机构今年首选的前三种投资货币之列。

　　品读胡锦涛总书记2011新年第一文
　　2011年1月1日出版的新年第1期《求是》杂志，发表了中共中央总书记、国家主席、中央军委主席胡锦涛的重要文章《深入贯彻落实党的十七届五中全会精神不断开创中国特色社会主义事业新局面》。
　　学习研读胡锦涛总书记这篇《深入贯彻落实党的十七届五中全会精神不断开创中国特色社会主义事业新局面》的重要文章，笔者发现，这是胡锦涛总书记在党的十七届五中全会第二次全体会议上讲话的一部分。文章内容虽然不长，，但文章中强调的四个准确把握和四个确保的精神却非常重要。
　　这四个准确把握和四个确保的主要内容是：第一，准确把握十二五时期发展的主题，确保科学发展取得新的显著进步；第二，准确把握十二五时期发展的主线，确保转变经济发展方式取得实质性进展；第三，准确把握十二五时期发展的目标任务，确保做好改革发展稳定各项工作；第四，准确把握十二五时期发展的重大举措，确保落实到位。
　　品读总书记2011新年第一文中这四个准确把握和四个确保的主要内容，笔者感到，十七届五中全会通过的十二五规划建议，以邓小平理论和三个代表重要思想为指导，深入贯彻落实科学发展观，根据党的十七大提出的实现全面建设小康社会奋斗目标的新要求，结合当前国际国内新形势，确定了十二五时期我国经济社会发展的指导思想、总体思路、目标任务、重大举措，对推动十二五时期我国经济社会发展作出全面部署，是今后5年我国经济社会发展的重要指导性文件。
　　正因为十二五规划建议是今后5年我国经济社会发展的重要指导性文件，所以总书记在新年第一文的开头就向全党提出了总要求：全党同志要认真学习、深刻领会、切实贯彻全会精神，把思想和行动统一到中央决策部署上来，努力夺取全面建设小康社会新胜利、开创中国特色社会主义事业新局面。
　　在这个总要求下面，围绕四个准确把握和四个确保，总书记还分别提出了许多新的具体要求。
　　在阐述准确把握十二五时期发展的主题，确保科学发展取得新的显著进步当中，总书记要求，对这个科学判断，全党要继续深化认识、坚决贯彻，并指出 这次全会强调，在当代中国，坚持发展是硬道理的本质要求就是坚持科学发展。这就要求我们牢牢坚持发展是硬道理的战略思想，全面准确领会科学发展观的科学内涵、精神实质、根本要求，努力在经济社会发展各个方面加以落实。
　　在阐述准确把握十二五时期发展的主线，确保转变经济发展方式取得实质性进展当中，总书记要求，全党同志一定要增强主动性、责任感、紧迫感，坚持把经济结构战略性调整作为主攻方向，坚持把科技进步和创新作为重要支撑，坚持把保障和改善民生作为根本出发点和落脚点，坚持把建设资源节约型、环境友好型社会作为重要着力点，坚持把改革开放作为强大动力，努力使加快转变经济发展方式要求贯穿经济社会发展全过程和各领域，切实做到在发展中促转变、在转变中谋发展。
　　在阐述准确把握十二五时期发展的目标任务，确保做好改革发展稳定各项工作当中，总书记强调，全会确定的十二五时期发展的目标任务，反映了我国改革发展的趋势和要求，回应了广大人民群众对发展的关切和期盼，是我们党对全国各族人民的庄严承诺。这些目标任务既鼓舞人心又艰巨繁重，全党同志一定要全力以赴，确保这些目标任务如期实现，为全面建成小康社会打下具有决定性意义的基础。
　　在阐述准确把握十二五时期发展的重大举措，确保落实到位当中，总书记要求，各地区各部门要结合自身情况，制定本地区本部门十二五时期发展规划，确定符合实际的发展战略、发展目标、发展重点，出台有关配套政策，细化各项落实措施，加强支持配合，增强工作的系统性、协调性、前瞻性、创造性，扎实做好各项工作，着力提高发展质量和效益。
　　文章最后，总书记还要求各级党委和政府要加强组织领导，采取有力措施，广泛深入宣传全会精神，使广大党员、干部、群众全面了解和把握我国发展的前进方向、奋斗目标、美好前景，万众一心为实现十二五时期经济社会发展目标任务而奋斗。
　　作为中共中央机关刊物，近年来，每年出版的新年第一期《求是》杂志，都会发表党和国家最高领导人的文章。如2008年1月1日出版的新年第1期《求是》杂志发表了胡锦涛总书记的文章《继续把改革开放伟大事业推向前进》；2009年1月1日出版的新年第1期《求是》杂志发表了胡锦涛总书记的重要文章《努力把贯彻落实科学发展观提高到新水平》；2010年1月1日出版的新年第1期《求是》杂志发表了胡锦涛总书记的署名文章《努力开创新形势下党的建设新局面》。
　　总书记这些新年第一文，都被证明是指导党和国家各项工作和经济社会发展的纲领性文件。如2008年在总书记新年第一文《继续把改革开放伟大事业推向前进》的指引下，我们隆重举行了改革开放30周年的纪念活动，在11月份召开的纪念改革开放30周年的大会上，总书记用不折腾，不动摇，不懈怠表达了继续改革开放的决心和信心，向世界宣告了中国只有坚定不移地坚持改革开放才有出路；如2009年在总书记新年第一文 《努力把贯彻落实科学发展观提高到新水平》指引下，全党第二批、第三批次学习实践科学发展观活动在全党深入开展。实现了干部受教育，发展上水平，人民得实惠的学习实践目标。2010年在总书记新年第一文 《努力开创新形势下党的建设新局面》的指引下，全党范围内的创先争优活动和学习型党组织建设蓬勃兴起，有效地推动了党建科学化水平的进一步提高。
　　2011年是中国进入十二五时期的开局之年，也是改革发展的攻坚之年，做好今年的各项工作，对于为全面建成小康社会打下具有决定性意义的基础至关重要。正如元旦前夕中央政治局第二十四次集体学习时胡锦涛总书记在《抓住主题把握主线统筹兼顾改革创新把党的十七届五中全会精神贯彻落实好》的讲话中所指出，党的十七届五中全会强调，全党全国要坚定信心、埋头苦干、开拓进取，在十二五时期为全面建成小康社会打下具有决定性意义的基础。确保完成这项战略任务，对推进改革开放和社会主义现代化建设，对坚持和发展中国特色社会主义、实现中华民族伟大复兴具有十分重要的意义。
　　可以预期的是，在总书记2011年新年第一文的指引下，随着党的十七届五中全会精神的深入贯彻和全面落实，随着经济社会又好又快发展，我们一定能在十二五开局之年乃至整个十二五时期，不断开创中国特色社会主义事业新局面。