劵商2月策略:资金面仍偏紧 年后难言乐观
　　A股市场即将迎来春节长假，多数券商在2月份策略报告中认为，年后资金面仍偏紧，不具备支持市场大幅上行的基础。
　　经过1月份的大幅调整杀跌之后，上证综指已经下跌至2700点左右的平台上。劵商们基本认同，目前A股风险并不大，但由于通胀以及货币收紧等问题，市场也难以产生整体的趋势性机会。广发证券将2月份上证综指的震荡区间锁定在2500-2900点。截至1月底，仅有数家券商发布了2月份策略报告。
　　1月份CPI同比将超过5%，控制通胀将继续成为政策调控的重点，这已成为市场的一致预期。广发证券表示，上证综指向下有估值支撑，但在宏观面仍处于小滞涨的环境下，也难有较好的表现，预计2月市场将继续维持箱体震荡格局。安信证券也称，在利率水平抬升、流动性收紧的背景下，预期未来指数仍然处于估值下移的大趋势之中。
　　各家劵商均建议投资者将仓位控制在五至六成的范围。在行业配置上，防御性、低估值是出现在2月策略报告中最多的词汇。目前沪深300PE仅约为15倍，金融、地产、采掘等行业估值均处于历史低位。
　　虽然自年初开始，中小盘个股就开始了逐波下跌，而之前不受追捧的大盘蓝筹则明显较为抗跌，目前小盘股与大盘蓝筹之间较大的估值差异有明显缩小。但安信证券认为，对风险溢价高度敏感的高估值、小市值股票，依然具备较大的调整空间，建议首选低估值的一线蓝筹股。不过对于政策不断打压的地产股，各家券商分歧较大。其中中金公司称，随着房价得到抑制，地产股将有望走出震荡，步入上行轨道。
　　而广州证券坚持以消费和新技术行业作为主线，但建议重点关注这两大主线板块中的低估值行业，例如家用电器、商业、交运设备和机械设备。此外，华泰证券也提到了年报的兑现行情，认为一些业绩超出预期的公司值得关注。其中电子与机械行业，高增长表现尤为明显。（全景）

　　李稻葵：上调存款利率应对通胀
　　央行货币政策委员会委员李稻葵日前在达沃斯论坛间隙表示，应逐步上调存款利率以应对通胀压力，可运用差别存款准备金率管理流动性。
　　李稻葵表示，目前国内存款利率低于通胀率，要想管理通胀预期，上调存款利率将是有效途径。受农历新年假期等季节性因素影响，一季度消费者价格指数(CPI)涨幅可能会上升到5%或以上。通胀率可能会在上半年保持相对较高水平，下半年会逐步回落。目前实施的稳健货币政策将会循序渐进展开，不会是临时性举措。
　　李稻葵预计，2011年CPI涨幅将从2010年的3.3%扩大至3.8%，经济增速可能从2010年的10.3%放缓至9.5%。此轮通胀具有财富再分配效应，需要采取措施，使农民能从蔬菜食品价格上涨中受益。同时，应发挥财税政策作用，给予企业补贴。
　　另外，国际货币基金组织(IMF)总裁特别顾问朱民表示，人民币境外使用并不意味着人民币国际化，人民币国际化是一个长期过程，是否国际化取决于市场对以人民币计价的金融资产的需求。

　　外资将借道期指围猎A股？华生驳斥郎咸平
　　日前，证监会发布了《合格境外机构投资者参与股指期货交易指引》，QFII参与沪深300股指期货指日可待。与此同时，一场关于QFII参与股指期货会否给中国股市乃至给中国经济带来灾难性后果的辩论在经济学家郎咸平、华生之间展开。
　　郎咸平曾在其去年出版的《新帝国主义在中国2》中对外资参与中国股指期货的后果做出大篇幅描述，大意是，1990年日本经济崩溃前期，摩根士丹利等美国投行找到日本保险公司做日经指数对赌，然后反方向与欧洲对冲基金做日经指数对赌，从中赚取手续费差价，最终形成了大规模的日经指数股指期货交易；大摩又如法炮制了日经指数看跌期权；最终，通过利用日经指数期货、看跌期权以及融资融券，日本经济进入了外资投行的狙击圈而最终崩溃；而中国在相继推出融资融券和股指期货后，只要再允许外资成为交易所会员，即允许外资参与融资融券和股指期货交易，中国经济也将落入外资的狙击圈。
　　上述内容又被郎咸平作为书评发表在国内各大知名网站上，引起了不小轰动。如今，QFII参与沪深300股指期货征求意见稿刚刚出炉，郎咸平的上述观点再次引发市场的担忧。
　　对此，对国内著名经济学家华生进行了专访，华生根据目前中国经济和股市的特点与郎咸平的观点进行了激烈的交锋。
　　华生认为，这种阴谋论耸人听闻，中国经济目前的特点与上世纪80年代末日本经济崩溃前夕完全不一样，且中国目前实施的资本管制能够对外资投资A股进行有效管控。
　　不可否认，目前中国的房地产市场确实存在一定泡沫，但股市在经过近期激烈的调整后已没有太多泡沫。华生指出，监管层选择目前这个时点推出QFII参与股指期货制度显然经过深思熟虑。
　　华生称，在目前资本管制下，QFII的额度和投资都是透明的，且是可监控的，以目前QFII的规模不足以对于沪深300股指或期货进行操控，甚至可以说QFII的参与对于股指期货的运行影响有限。
　　值得一提的是，根据监管要求，QFII目前只能参与股指期货套期保值交易，且不得利用股指期货在境外发行衍生品。
　　此外，华生指出，上世纪日本经济的崩溃有很多内在原因，比如日元大幅度升值以及银行贷款在国民经济中所占比例过高，股市的崩溃是经济崩溃的前兆，并非仅仅是外资投行狙击日经指数期货的结果；而人民币升值幅度是受到控制的，目前中国经济内生性增长强劲，银行贷款的不良率也较低，居民储蓄率位居全球前列，目前政府正致力于控制通胀和房价，因此中国经济与当年日本有本质的不同。
　　外资围猎A股？正如国外因恐惧中国资本而提出的阴谋论一样，只是一个伪命题。同时这也表现出了一种不成熟不开放的心态，与中国目前的经济大国形象并不相称。华生直率地表示。

　　左小蕾：房产税不是财产税
　　上海和重庆房产税开始试点。但是关于房产税的认识需要不断加深，这对于房地产税的顺利实施是非常重要的。前几天看见报道，有观点提出房产税征收的立法问题，这确实是应该注意的。不过观点中提到的一些基本概念，笔者以为有必要进一步讨论。倘若不把概念弄清楚，非常不利于房地产市场制度的完善，不利于税收体制的改革和完善。
　　关于房产税有三方面的概念，需要进一步深入探讨。
　　第一个基本概念，房产税不是财产税。有观点认为，房产税涉及个人财产，对非国有财产征税，必须通过法律来解决。让国民交钱，就要先在最高立法机构上获得人民同意。就笔者的理解，国外房产税的标的物是土地，房产税实际上是土地税，不是以建在地上的房屋为标的物的税收。而土地如果是国家所有，政府代表国家对这一块地的使用者收取税收形式的租金，这是合理合法的政府职能。换句话说，土地税不是财产税的范畴，被冠以房产税的税收，不是对个人财产或者说不是对非国有财产征税。如果从更广泛意义上定义资源的概念，把国有土地包括在资源的范畴，房产税就是对国有土地的国有资源的使用者收税，就像取得资源开采权以后开采资源要缴纳资源税是一样的道理。如果是这样，征收房产税就有法律根据了。
　　至于让国民交钱，就要先在最高立法机构上获得人民同意的说法，需要说清楚，最高立法机构是就相关问题的合法性进行论证和把关，不是简单的赞成和反对，更不是简单代表民意。
　　第二个基本概念，是房产税的税率计算。有观点认为，因为房产税按照房价计算，而房屋价值折旧与土地增值相悖，所以应把土地价值和建筑物的价值分开。也就是说房产税不能简单按照房价来计算。
　　前面分析过房产税实际是土地税。土地税的计算应根据土地使用价值。土地使用价值主要表现在房屋价值居住价值、投资价值上。这两个价值都在价格中反映出来。所以按照房价来计算土地税是有道理的。而且按照房价计算已把折旧考虑进去了。如果房屋年久失修，房价一定会低。房屋在好的社区并且精心打理，时间越长价值越高，价格会不降反升。
　　还有观点提出，城市土地使用税已交付，不能重复收取土地税，这需要对这两类税种的标的做出明确界定。城市土地使用税是否指城市公共设施的土地占用的公摊税收部分而不是私人住宅的土地税？相关政策部门有必要对城市土地使用税的概念进一步说明。
　　第三个基本概念，房产税的试点和实施是长期财税制度的完善，不仅仅是短期宏观调控的工具。把房产税仅仅当作当前房地产调控的手段来解读，是会误导的，也容易被利益群体利用，增加实施的阻力。其次，如果被认为是短期调控的政策，迟早会收回去，也会增加各方面包括地方政府在内的短期博弈行为。
　　长期来说，开征房地产税，将为地方政府带来稳定的税收来源，将被培养成地方政府的主要税种，应是财税制度的重要改革。房产税的开征短期内将颠覆一个概念：地方政府卖地行为可能并不符合现有基本规则。
　　按房地产税的实际含义，是国有土地使用权出让的租金，所以地方政府是不能卖地的，地方政府只能行使使用权转让的权利，中国住宅土地使用时间规定是70年，70年使用权转让分成两个阶段。第一部分是出让土地开发使用权，地方政府收取土地开发权的出让金，由房地产开发商支付。第二部分是针对土地上建筑物的所有者出让使用权，应是由房屋拥有者在未来70年内分期支付，也就是缴付房产税。地方政府不能卖地，而土地使用权出让的租金，须准确分开使用权转让的两个阶段。按卖地概念一次性把土地拍出天价，违反土地使用权转移的基本规则。
　　房地产税收制度的改革遇到的这些问题，是我们现在和将来的制度改革都将面对的。在未来的改革开放过程中，应有更多的新的制度和规则会不断建立和完善，新制度建立的程序化规范化合法化，本身可能成为一个新制度。

　　A股可有李娜式趋势性机会？
　　当所有人认为某种趋势是未来市场运行的大概率事件之时，实际上这种趋势真正出现的概率已悄然下降；稳健货币政策也许并不会扼杀趋势性机会；资金紧张对股市未来运行的影响也许没有想象中的那么大。经济转型，在某种程度上体现在国富向民富的悄然让利，而这种趋势带来的财富效应，对于A股市场是不容小觑的内生动力。
　　--对2011年沪深股市运行趋势的另一种判断
　　 MATCH POINT，墨尔本，1月27日，澳大利亚网球公开赛女单半决赛第二盘第10局，中国金花李娜对阵赛会头号种子、世界排名第一的沃兹尼亚奇，比分30比40。那一刻，很多国人内心充满焦灼和失望，相信李娜的失败似乎不可避免，或者换句更像分析师说的话，李娜止步四强是大概率事件。但就在几十分钟之后，李娜赢得了那个赛末点、那一局、那一盘，并最终赢得了那场荡气回肠的绝地反击战，历史性地闯进了大满贯决赛。
　　在笔者看来，李娜的胜利不仅仅体现了永不言败的体育精神，更闪耀着星星点点的人生哲理：没有确定的结果，只有确定的偏见，在没有产生结果之前，任何看似合理的先知预见都可能是偏见；没有完美的过程，只有完美的瞬间，再多坎坷、再多困难、再多瑕疵，都无法构成赢得完美瞬间的障碍。
　　那么，带着这些哲理看A股人生，我们又会有怎样新的感悟呢？
　　笔者的感悟有二：其一，当所有人认为某种趋势是未来市场运行的大概率事件之时，实际上这种趋势真正出现的概率已悄然下降。其二，任何看似不可逾越的利空或者利好，可能都难以真正构成阻挡趋势变化的核心变量。一切皆有可能。我们是否需要在预期之前多一点对市场的敬畏和对李娜的回味呢？
　　笔者以为是。
　　遍览策略报告，市场人士用严谨语言预期今年A股走势的方式大致分为两类：一类报告用震荡走势为由回避了对核心问题的判断，即2011年是否会有趋势性机会，也就是对牛或熊的根本判断。另一类占据多数的报告则直陈对核心问题的判断。但值得注意的是，大多数市场人士在报告中认为，2011年没有趋势性机会、系统性机会，或者换句话说，2011年A股无故事是大概率事件。
　　至于为什么没有趋势性机会，绝大多数的分析都会将原因归结为通胀风险引致的货币紧缩。的确，就A股而言，资金量与市场走势的相关性极为密切，甚至有人戏称M1是沪深300的晴雨表。从市场运行机理而言，这一逻辑及其对结果的判断都不失理性，且兼具对中国资本市场特性的经验考察。但笔者以为，2011年A股出现趋势性机会的概率可能会明显高于市场当前预期的水平。
　　对市场共识的置疑从三个维度展开：其一，通胀风险对资本市场的威胁也有多种可能。根据提供的数据，在1991年至2010年的20年间，有5年全国居民消费价格总指数的年度增幅超过3%，其中仅有1年上证指数下跌。从理论上看，通胀风险主要是通过引致从紧货币政策而抑制股市上涨的资金动能，但另一方面，通胀引致的负实际利率、存款活期化和债券价格下降趋势也相应提升了股市的相对吸引力，间接性的利空和利好同时并存。
　　其二，稳健货币政策也许并不会扼杀趋势性的机会。根据提供的数据，在1991年至2010年的20年间，货币供应量的增幅变化与上证指数的全年涨跌高度相关，但值得注意的是，并非每次货币紧缩都必然伴随着股市萧条。有两年，M1增幅的小幅下降却伴随着A股市场的整体上涨，而这两年上证指数涨幅甚至都超过了30%。对于资本市场而言，利空和利好可能是同一枚硬币的两面，稳健货币政策部分抑制了流动性，但也是对经济增长强势的间接确认，而后者也同时构成了资本市场趋势上升的基石。此外，对于经历了2009年至2010年连续两年大量信贷资金投放的中国而言，2011年的货币稳健是相对的稳健，从绝对意义上看，资金投放量依旧较大。而且对于资本市场而言，大型银行配股压力的释放和限售股解禁压力的减小也将部分缓解2011年稳健货币政策带来的流动性抑制影响。
　　其三，资金紧张对股市未来运行的影响也许没有想象中的那么大。一方面，当前资金紧张程度已部分显露出超调迹象，即相对于流动性的存量变化和通货膨胀的当前水平而言，资金价格的上涨显得有些过度，这可能潜在反映了市场在未来货币政策将进一步收缩的普遍预期下所采取的窖藏流动性的应对策略。即资金融通部门以及私人部门提前预留出流动性以应对进一步政策收缩，这一窖藏策略导致政策产生的紧缩效果在初期就出现了超调。值得注意的是，一旦这一趋势加剧并危及实体企业的盈利和经济增长的根本，那么紧缩效果超调将有可能倒逼政策，使得紧缩力度弱于 普遍预期的严厉水平。另一方面，虽然市场普遍认为A股市场尚不成熟，但有效市场假说对A股市场的渗透依旧不容小视，尤其在当前资金紧张、通胀高企和货币政策趋紧的普遍预期已在当前资本市场走势中有所反映，即便未来紧缩力度不弱于普遍预期，其对A股市场的下行拉力可能也较为有限。
　　以上是笔者对通胀风险引致的货币紧缩将抑制资本市场表现的再思考。当然，置疑没有行情的原因并不能构成A股将有趋势性行情的充分理由。从另一面看，2011年A股的确也有诸多趋势性上涨的动力。笔者只想简单强调两点：其一，全球欠A股一把涨。2010年是全球经济在危机后的第一个复苏年，而经济增长表现抢眼的中国，上证综指下跌14.31%，同为金砖四国的印度和巴西股市却上涨了17.43%和1.05%，在深受次贷之苦的美国，道琼斯和纳斯达克上涨了11.02%和16.91%，在饱受债务风险之苦的欧洲，道琼斯欧洲50指数上涨0.04%，德国DAX指数更大涨16.06%。虽然中国股市有其特殊性，但特一、特二不特三，2011年又是中国经济相对强势、相对稳定的一年，滞涨的A股市场加上升值预期较大的人民币，对全球而言是一片估值洼地。其二，转型给A股一把力。2011年是中国十二五开局年，经济转型在某种程度上体现在国富向民富的悄然让利，而这种趋势带来的财富效应，对于A股市场是不容小觑的内生动力。
　　就在全世界都认为李娜将输掉那个赛末点时，她迈出了通向胜利的一步。在大多数市场人士都已不看好2011年趋势的当下，A股市场是不是已在靠近它的那个赛末点了呢？
　　多一点怀疑吧，让我们拭目以待。