中国石油（601857）：进军欧洲收购炼油业务 符合公司国际化战略
　　事件:
　　公司1月10日晚间发布公告称,公司全资附属公司中国石油国际事业有限公司于1月10日与英力士集团(Ineos Group Ltd)的两间全资附属公订立了一份框架协议,双方将设立合资企业,从事原油提炼业务和相关的贸易活动。
　　点评:
　　在欧洲设立合资公司,符合公司总体战略
　　公司全资附属公司中国石油国际事业有限公司与英力士集团(INEOS Group Holdings plc)的两间全资附属公司英力士欧洲控股有限公司(INEOS European HoldingsLimited ) 和英力士国际投资有限公司( INEOS InvestmentsInternational Limited)订立合资企业,应该是中石油国际化战略布局的一个落足点,此前我国三大石油公司并未将触角伸到欧洲,欧洲可以说是最难进入的地区,也是中石油目前唯一没有进入的地区之一。 此次拟成立的合资公司符合公司建立领先的国际综合石油天然气业务的战略,对于公司在欧洲建立更广泛的业务平台的计划意义重大。
　　在欧洲收购炼油业务,不算战略性地位的资产收购,符合公司国际化战略
　　英力士是英国最大的化工公司和私人公司,目前成为世界第三大独立的化工公司,年销售额达到500亿美元左右,金融危机后负债较重,因此公司将为英力士注入资本,并使拟成立的合资公司能够利用功能齐全的贸易平台,从事格兰杰莫斯和拉瓦莱的炼油资产所产生的贸易活动,是较好的一次时机。
　　近年来,中石油海外收购大多集中在上游油气资产上,包括2009年10亿美元收购新加坡石油公司45.5%的股权,除了部分拥有新加坡最大炼油厂之一,同时也有在越南、澳大利亚的石油天然气勘探资源。因此此次收购炼油业务不算战略性低位的资产收购,但符合公司油气战略、市场化战略和国际化战略3大战略。
　　格兰杰莫斯炼油厂位于苏格兰福斯湾,可直接利用来自北海的原油和天然气。格兰杰莫斯炼油厂每天处理约210,000桶原油,并向苏格兰、英格兰北部和爱尔兰北部提供燃油。拉瓦莱炼油厂每天处理210,000桶原油。该厂位于地中海沿岸原油贸易区,在马赛港口附近,通过管道向法国、瑞士和德国南部供应燃油。两炼油厂原油年处理量各达到约1050万吨,属于千万吨级的炼油大项目。
　　投资建议:预计中石油2010-2012年EPS分别为0.76/0.85/0.92元,具有一定的估值优势,维持增持评级,关注近期业绩优估值低的大蓝筹的投资机会。（湘财证券 冯舜）

　　中国石化（600028）：全年经营数据公布 重点在中下游
　　投资要点：
　　石油天然气:中石化公布了2010年全年经营数据,原油产量没有增长,天然气增长47%,主要来自于普光气田的投产。预计未来几年不考虑海外,国内原油产量增长1%以内,未来的增长更多的要看海外。天然气预计11年140亿方,12年160亿方。原油储量接替率可能低于1。
　　炼油销售:原油加工量和成品油销量分别增长13%,中游增长较快。柴汽比下降,化工轻油比例提高,主要是适应下游需求结构性变化。化工:乙烯产量增长35%,主要是09、10年多套乙烯装置陆续投产,未来每年预计还有10%左右的增速。尿素同比减少30%,未来中石化约363万吨产能(占国内总产能6%)会慢慢退出,主要是这1块毛利率不高,国内产能过剩。这对其他尿素企业是好事,国内尿素11年产能过剩有所减少,但长期看2010-2015年国内尿素新增产能达到1700-1800万吨,还有越南出口的可能,行业压力还是较大。
　　4季度中石化的盈利较好,虽然油价上涨但10月和12月2次成品油上调传导了成本,炼油总体上保持了5%左右的毛利率。其他3个板块方面上游因为油价气价高业绩增加;销售由于4季度限电引起的柴油荒供需紧张,所以批发价格基本接近上限;化工板块也是因为限电引起的产品价格上涨导致合成橡胶、合成纤维、合成树脂盈利都很好。
　　投资建议:考虑到可能的减值,我们略调整10年EPS为0.84,维持11和12年盈利预测分别为0.92和1.09元。成品油机制的微调和可转债发行,会是公司的股价催化剂。我们认为短期公司具有防御性,1、2季度可能有新的股价催化剂,维持推荐,建议长期投资者买入,目标价12元。（中投证券 芮定坤）

　　中海油服（601808）：浅水贡献安全边际、深水贡献成长性和估值
　　十二五期间公司有3条发展主线:第1、常规水深(浅水):保持在国内的市场份额,增加油田技术研发能力;第2、进入深水领域,形成作业能力;第3、国际化:高端钻井船和设备去国外市场服务。
　　中海油的远期规划是2个5000万吨(新建2个大庆油田):第1个南海深水到2020年形成5000万吨产量;第2个5000万吨是新提出的:要在海外形成5000万吨产量(中海油海外收购的权益),其中很多工作量预计会交给中海油服,未来几年工作量增长很确定。
　　对于费率:现在全球在建的自升式船签约率19%,半潜64%,短期自升式平台的供给压力大,国际市场费率起来还要时间,因为公司约60%的平台是给母公司中海油服务的(费率提前1年谈好),剩下40%在海外服务的签的也都是长单为主,所以明年国际市场日费率的变化对公司2011年的业绩没有影响,主要影响2012年业绩。
　　对于深水公司比较谨慎:明年年中的981号是第1艘有深水(3000米)作业能力的平台,公司是代集团管理所以不会赚很多钱,而且中海油后续投资多少要看明年打井的成功率情况,有一定风险。但总的来说进入深水更多的不是短期贡献业绩,主要是形成深水作业能力并带动油田技术、船舶板块的工作量和技术。贡献的是长期的成长性。
　　对于2010和2011年业绩市场没有分歧,主要是2012年,弹性上费率上涨10%,公司EPS增加0.16。
　　未来5年行业保持20%的复合增速,国家重新把海洋经济放到战略高度,行业上11年可能是费率的拐点,公司上11、12年可能是从浅水到深水的拐点,我们维持公司的推荐评级,油服仍然是我们首推的重点公司。预测10-12年EPS分别为0.91、1.09和1.2元。（中投证券 芮定坤）

　　天利高新（600339）：己二酸和甲乙酮双轮驱动业绩
　　己二酸和甲乙酮逐季接力表现
　　按照公司的业绩预告来看,公司2010年净利润2.3亿元以上、EPS在0.43元以上;我们预计2010年分季度业绩分别为0.03元、0.14元、0.09元和0.20元。公司二季度业绩表现较好主要受益于己二酸创历史高新;三季度己二酸价格明显回落、而甲乙酮价格开始发力;四季度甲乙酮价格回落仍处于较高位、而己二酸又重新发力;从业绩弹性来看,公司业绩主要还是看己二酸。
　　己二酸价格呈N型走势,为公司业绩主力,增发融资扩产预计越来越近
　　公司2010年己二酸实现价格在18000元/吨上下,毛利率在35%左右;2季度最高达22000元/吨左右,4季度12月再度冲上20000元/吨,完全成本不到10000元/吨,毛利率最高达到40%左右。但己二酸产能要达到14万吨以上才能体现出规模优势,公司现有7万吨生产线运行平稳,制造费用接近5000元/吨,高于同行,扩产到14万吨的需求比较强烈。公司资产负债率高,在2009年年报中也提到将适时通过再融资等方式解决资金问题,我们预计公司通过增发融资扩产越来越近,但是原料和公用工程要与独山子石化平衡协调,因此可能还需要些时间。
　　甲乙酮产量较小、价格飙涨对业绩贡献不太明显
　　公司甲乙酮产量偏低,价格上涨的业绩弹性不大;像三季度甲乙酮价格飙涨,其业绩提升作用弥补不了己二酸价格回落带来的业绩下滑;同样,四季度己二酸价格再度上涨的业绩提升完全覆盖了甲乙酮价格的回落。
　　塑料、期货盈利保持稳定,沥青和天然气贡献有限,酒店仍将亏损
　　塑料业务变化不大;沥青和天然气业务仍将受限于原料供应;酒店业务的扭亏预计要2012年。风险提示:(1)原料成本大幅上升;(2)工艺技术风险导致长时间停车;(3)公司其它业务拖累业绩的风险。投资建议:我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.45、0.53元和0.60元,维持增持评级。（湘财证券 陈国俊）

　　沈阳化工（000698）：消费税开始免征 利好未来业绩
　　我们测算该通知如果严格执行,依照沈化今年的30万吨渣油加工量,每吨812元的消费税计算,则成本减少2.4亿元,每年增厚每股收益为0.25元。
　　展望未来,我们认为消费税减免事件的落实,会对沈化的业绩造成深远的影响:其一,现在沈化的DCC项目规划产能为50万吨,因为消费税的负担,成本上没有明显优势,因此没有实现满产。未来在渣油消费税解决后,则可以实现50万吨的额度产能,那么消费税减免对盈利的增厚可以达到0.4元;其二,消费税问题的解决,降低了沈化的成本,彻底打通了沈化的扩产空间。作为创新型的石化企业,未来沈化将有可能将现有的50万吨的CPP项目,扩产到150万吨,产能的增长也会成为未来的一大看点。
　　而对于市场上普遍担心的明年消费税减免是否继续的问题,我们认为国税总局将优惠定在今年为止,主要是考虑到当年对石脑油的优惠政策也是到今年年底为止,未来应该是燃料油依照石脑油的优惠政策统一执行,所以减免应是大概率事件。否则的话,10月份新推出的政策,12月份就停止执行,不合常理。
　　并且目前沈化的主要产品盈利能力在四季度皆有改善:1.丙烯酸及酯的价格从三季度下跌后,在四季度开始上涨,目前已经从9月份的16000元/吨涨到了20300元/吨,期间涨幅达到了25%。依照我们前期做出的丙烯酸紧张的供需结构将支持价格在11年继续维持强势的判断,公司11年在该业务板块的业绩还是相当可观的;2.公司炼油业务在国家成品油调价后,盈利有了根本的好转,目前已经扭亏,并且盈利状况良好;3.
　　公司的糊树脂业务今年一直比较稳定,目前在拉闸限电的影响下,产品价格也非常坚挺,盈利状况也是不错的。
　　综合而言,我们依然看好公司的未来,维持今明两年的每股盈利预测为0.41元和0.6元,并维持沈化的买入评级。（东方证券 王晶 赵辰）

　　海油工程（600583）：即将苏醒的海工雄狮
　　投资逻辑
　　中海油庞大的十二五规划确保公司收入的强劲增长:中海油总公司规划2015年时自产油气产量要达到8500-10000万吨,较2010年增长70%~100%;与此同时,中海油开发投资同比增长将在100%以上。由此,我们推导出十二五期间海油工程收入复合增长率为23%。
　　毛利率触底回升:公司09年毛利率下滑的原因来自任务量的大幅上升而自有船舶能力不足,外租船费用过高;10年毛利率下滑来自固定资产上升过快而任务量下滑明显,造成折旧压力过大。我们预计随着十二五中海油庞大的开发规划,公司产能扩张到位,毛利率有望在2年内回到正常水平。由此,我们推导出十二五期间海油工程毛利复合增长率为34%。
　　资本开支高峰已过,产能具备只待任务量快速增长:自07年开始,公司进入产能的快速扩张期,随着深海MPV船的开工建造,公司即将打造完成全套的深海建造安装能力。同时根据国内外可比公司的经验,公司现有及在建的船舶已经足以支撑公司达到200亿以上的年收入,我们预计公司资本开始快速增长的时段即将结束。
　　深水业务提升估值:十二五期间公司将利用3~5年时间使自身逐步具备深水能力。而中海油总公司深水勘探开发的战略目标是--深水大庆,即2020年总产量5000万吨油当量能力。由于南海深海油气田储量增长长期前景光明,可确保公司2015年后的收入增长,因此即使深水开发在短期对盈利贡献有限,但可提升公司的估值。
　　盈利预测及估值
　　我们预计公司10-12年可分别实现销售收入8,153、11,186及14,587百万元,同比分别增长-41.6%、37.2%及30.4%;可分别实现归属于母公司净利润441、970及1,571百万元,同比分别增长-55.1%、119.8%及61.9%,折合每股收益0.114、0.250及0.404元。
　　考虑到我们预测的公司十二五期间净利润复合增长率高达50.5%,我们给予公司未来12个月目标价10.0元,折合40倍2011年PE,PEG为0.8。
　　我们认为海油工程正处于业绩拐点期,即将进入长周期的高速发展阶段,十二五期间公司的增长潜力巨大并且明确,予以买入评级。（国金证券 张昊 董亚光）

　　杰瑞股份（002353）：油气需求增长迅猛 继续推动收入快速增长
　　宽松的货币政策带来货币泛滥,进而推动原油价格上涨。在经济危机之后,各国为刺激经济发展,都采取了宽松的货币政策,尤其是最近美国的6000亿美元购买政策,推动石油价格继续高涨,维持在80美元/桶以上,石油价格上涨刺激了国际石油企业增加投资,预计将会为公司带来快速的出口收入增长。
　　今年石油进口比例进一步加大,过高的对外依赖加大国家风险。去年石油进口占比为51.8%,今年石油进口占比达到54%,对外依赖性进一步提高,将会危及国家安全和发展。从而推动国家对石油勘探和开采加大投资,进而带动石油钻采设备行业发展。
　　我国石油消费将从工业部门转移到交通运输业。目前工业石油消费占全国石油消费总量的比重一直保持在50%以上;交通运输石油消费量占25%左右;农、林、牧、渔、水利石油消费占比在10%以下;生活消费石油占比仅为6%左右。增长最快的一个部门就是交通运输,仅交通运输业的汽车耗油就迅速提高,占到整个市场的40%,预计未来5年还会上升到50%。
　　国内汽车销售增长迅速,带来原油供给缺口继续拉大。今年前10月份的汽车销售平均增长率为59.36%,轿车销售的平均增长率为59.62%,远高于去年的平均增长速度,即15.82%和22.26%。带来今年的原油进口速度增长达到30%,远高于去年的1.19%的增长速度。进而使得我国原油勘探和开采,从而带动石油钻采设备的需求。
　　岩屑回注业务,进军陆地上的节能环保。公司的岩屑回注业务应用于海洋钻采平台,目前公司开发陆地岩屑回注,如果此业务开展成功,其空间不可估计。
　　我们预计公司10、11和12年EPS将达到2.51、4.45和6.29。高成长性支持2012年30倍市盈率,未来价格187元,继续维持买入评级。（东海证券 牛纪刚）

　　海默科技（300084）：油气多相检测的未来全球榜眼 未来业绩可期
　　投资要点:
　　多相流量计作为油气检测CT机,未来市场潜力大
　　多相流量计作为油田数据测量装臵,具有综合成本更低、测量数据质量更高、安全性更好、适用性更广等特点,将替代传统的测试分离器。多相流量计已被作为首选的油井计量技术,进入快速推广使用阶段,据测算未来十年普及率将达50%,未来十年市场总规模约为60-80亿美元,市场潜力大。
　　公司是多相流量计的技术领导者
　　公司拳头产品为多相流量计,主要服务油田生产,同时向上游勘探延伸。公司是全球四大被公认的能够提供商品化多相流量计的生产企业,产品先后通过英国国家工程实验室(NEL)、石油工业计量测试研究所等国内外权威机构评定,性能价格比超过了国外同类产品,得到市场广泛认可;在壳牌及阿曼石油组织的测试中被证明是唯一在全量程范围内达到测量精度要求的产品。
　　斯伦贝谢是多相流量计目前的市场领导者,公司则是技术领导者,公司是业内唯一拥有总量计量多相流量计技术并商品化的厂家,正在研发湿气多相流量计、低产井测量装臵、高性能油井测量装臵。公司计划成为国际能源服务工业领域最有竞争力的中国企业,未来3年使多相流量计和测井服务市占率进入东半球前两名。
　　行业内市场地位初步确立,未来5年市占率有望翻番,增长空间10倍
　　公司多相流量计产品全球市场占有率约10%的份额,目前在全球市场上处于第三位。与主要的三家竞争对手相比,斯伦贝谢的竞争优势在于企业规模大、综合实力雄厚;公司则是技术领先和成本优势;Agar和Roxar则相对技术落后。公司未来5年市占率有望从10%提升到20%,其多相流量计年销售额或将达6-7亿元,将是2009年的10倍;有望成为多相流量计全球第二、与斯伦贝谢并肩;未来与另两大国际油服巨头哈里伯顿和贝克休斯合作的互补性很强,合作空间很大。
　　钻井业务发展有助公司实现钻完井和测录试过程总承包
　　公司钻井及相关服务的快速发展,有利于公司进入石油勘探服务市场,取得油田勘探开发钻完井和测录试过程中的综合承包能力,扩大多相流量计产品和服务订单的获得范围,向斯伦贝谢看齐,将与多相流量计销售产生协同效应。
　　在手订单创历史新高,产能瓶颈突破后大单将频现
　　我们预计公司目前在手订单或达1亿元以上,创历史最好水平。特别是公司三季度单季新获约4000万元订单,相当于多相流量计产品2009年全年营收的2/3。延后的Petrofac大单将明年6月交货,随着明年下半年公司新增产能的投放,未来承接大单能力将大增,订单大幅波动风险将下降,未来公司承接大单或将频现。投资策略:预计公司2010-2012年EPS分别为0.22元、1.09元和1.49元,给予11年50倍12年35倍PE,上调6个月目标价至55元,维持买入评级。（湘财证券 王强 田蓓 冯舜）

　　双良节能（600481）：最坏时候已经过去 逐步回暖
　　溴冷机(热泵):热电联产低温余热利用市场空间广阔,2011年增速有望达到50%。伴随着十二五火电企业节能减排要求的提高以及国家给予工业节能的补贴政策,我们预计未来五年热电联产的低温余热利用改造有望大幅增长,热电联产的低温余热利用改造市场容量超百亿元,目前市场开发不足5亿元。
　　公司在继山西阳泉项目后再次供货国电大同项目,我们预计双良的热电联产吸收式热泵机组业务有望打开。公司2010年溴冷机(热泵)业务有望实现收入7亿元,2011年有望突破10亿元,增速50%。按照45%毛利率和16%-17%净利润率估算,预计2010和2011年贡献EPS0.15和0.25元。
　　空冷器:下半年收入确认增加,2011年有望实现恢复性增长。由于上半年火电客户要求交付推迟,公司上半年空冷器实现收入仅1.3亿元,同比下降53%,随着四季度交货高峰的到来,我们预计全年公司空冷器收入有望实现4-5亿元的交付。考虑公司09年底在手订单7亿元和2010年新增订单,公司2011年收入增长将有保障。同时,随着中东、南亚、东南亚大力发展火力发电,公司正积极开拓海外空冷器业务,未来有望扩大海外业务的比重。
　　海水淡化:2011年有望获得订单突破。公司可转债项目拟建设海水淡化项目全部达产后每年可形成9套低温多效LT-MED/12000吨海水淡化设备。10年10月,公司和神华集团国华电力等四家单位联合设计、研发的25000吨/日大型低温多效蒸馏海水淡化中试装置在沧州黄骅电厂通过专家评审。公司每套25000吨/日海水淡化装置价格约为2.5亿元。我们预计2011年订单突破的可能性较大。预计海水淡化设备毛利率有望达到30%,净利润率超过10%。
　　10年苯乙烯毛利率处于历史低位,未来有望逐步回暖,并开展码头仓储业务。
　　在经历10年公司苯乙烯盈利大幅下跌后,我们预计苯乙烯有望回到7%-8%的平均毛利率水平。在现有的油价水平下,化工业务销售基本将维持在35亿元收入左右,按照4%的合理净利润率估算,2011年有望实现化工EPS0.13元。
　　此外,公司利港镇仓储码头仍有富余,有望贡献5000万以上收入。
　　6个月目标价20元,维持增持评级。我们预计公司2010-2012年实现EPS0.26、0.57和0.73元,考虑公司2010年四季度和2011年有望实现逐步回暖,余热利用业务和海水淡化未来增长可期,我们给予公司6个月目标价20元,对应2011年PE35倍,维持增持评级。（申银万国 吕琪）

　　齐翔腾达（002408）：业绩华丽 明天更好
　　齐翔腾达2011年1月20日公告2010年业绩预告:预计公司2010年全年归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长125%-155%。公司初步拟定2010年利润分配及公积金转增股本预案,以公司2010年末总股本为基数,向全体股东以资本公积金每10股转增6到8股。公司2010年业绩基本与我们此前的预测一致。
　　公司2010年业绩大幅度提升的原因,主要是由于2010年其主要产品甲乙酮价格的大幅度上涨(具体对甲乙酮价格上涨的分析详见我们2010年10月20日的报告)和销量的增长,我们预计公司2010年甲乙酮的年税前平均价格将由2009年的6300元/吨上涨,上涨59%左右,至10000元/吨左右,而成本的上涨远低于销售价格上涨的幅度,毛利率水平也由2009年的22.72%提高到32%左右。同时销量也由2009年的12.17万吨小幅提升到13.50万吨左右。
　　四季度甲乙酮价格经历了过山车式的大幅波动。从四季度初的15000元/吨左右,一路上涨到11月中旬最高的18600元/吨左右的历史高点,但从11月下旬开始,随着国内外主要甲乙酮生产企业的检修陆续结束,而市场需求也进入传统的淡季,甲乙酮价格快速下滑至2010年底的10000元/吨左右。不过目前甲乙酮的价格已经开始回升,我们预计甲乙酮未来的价格会稳定在11000元/吨的水平。
　　我们认为,公司甲乙酮等传统产品提供的是业绩的安全边际,而随着公司一系列超募资金项目的启动,尤其是未来5万吨稀土顺丁橡胶项目由于其产品的性能优异、技术含量高,具有新材料特性,且业绩贡献大,使得公司不再仅仅具有周期性,而是兼具了成长性的特征。因此,公司未来的成长和估值空间都将被打开。同时高送转也表明了公司未来做大做强的决心。
　　我们维持对公司2010-2012年每股收益1.71元、2.02元和2.96元的预测,继续给予公司增持评级。（华泰联合 肖晖）

　　天科股份（600378）：变压吸附进军煤层气 买入
　　公司概况--变压吸附垄断寡头节能减排技术先锋
　　天科股份以西南化工研究设计院(原化工部西南化工研究设计院)为主要发起单位,拥有国内及国际上领先的变压吸附气体分离(PSA)、碳捕捉、催化剂和以碳一化学为主的工程技术,公司同时涉及垃圾填埋处理行业,并有能力将变压吸附技术应用于低浓度煤层气利用和页岩气开发上。变压吸附技术和碳捕捉技术将是未来节能减排的核心技术。
　　十二五期间,中国将把大幅度降低能源消耗强度、二氧化碳排放强度和主要污染物的排放总量作为重要的约束性指标,并将采取各种措施力促节能减排。天科股份无论在变压吸附气体分离、碳捕捉和碳一化学,还是在垃圾填埋技术上,都是与国家节能减排政策息息相关。
　　天科股份将利用变压气体分离(PSA)技术,与通用电气(GE)携手开发煤层气发电的整体解决方案,同时逐步开展在碳捕捉(CCS)与垃圾填埋领域的应用,加快脱硫剂的研发和推广,未来公司将成为节能减排技术垄断寡头和全球领先的解决方案提供商。
　　与GE的合作,标志着天科股份从技术输出型企业走向解决方案提供商这一根本性的改变,而碳捕捉技术则打开了未来的发展空间。
　　碳交易的技术准备、制度制定、试点开展,直接关系到中国未来的发展空间,碳减排、碳捕捉、碳交易受制于人,则中国的发展将受制于人。碳捕捉作为低碳经济必不可少的环节,其技术水平代表了一个国家的实力,将是未来3~5年国际政治经济博弈的重要砝码,成为国家必须大力发展的领域。天科股份在碳捕捉方面的技术储备初具规模,占据了国内技术的制高点,则为公司提供了广阔的发展空间。天科股份作为化工技术在能源综合利用、低碳经济方面的技术垄断寡头,公司转变思路成为解决方案提供商,拥有的碳捕捉技术占据了国内的制高点,未来的发展前景明确而远大。首次给予买入评级。（信达证券 郭荆璞 麦土荣 赵雅君 印培）