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非经常性损益致2010年业绩超预期，投资收益等是主因
公司2010年收入703.3亿元，同比增长16.7%。营业利润为26.1亿元，同比增长26.6%，净利润为32.5亿元，同比增长32.4%，扣非后的净利润为27.9亿元，增长19.5%。EPS为1.14元，超出我们先前预期的10%左右。我们认为超预期的原因一是经营效率提升，二是国民技术上市后公司确认投资收益，此外汇兑损益转正也是可能的原因之一。即便剔除投资收益等非经常性因素，公司营业利润亦实现26.6%的增长，2010年业务表现略好于预期。
看好2011年3G大发展下的行业性机遇
我们在1月24日的行业跟踪报告《2011年3G观察系列之一：低价终端破题，产业循环加速》中认为，以低价智能终端普及为代表的产业链成熟将真正促使3G业务在年内进入爆发增长阶段，进而驱动产业上下游步入良性循环，中兴是这一逻辑下的重要受益者。数据业务爆发增长引致的网络扩容压力及3G用户增长驱动的智能终端需求将成为公司的两大增长看点。
投资建议：基本面因素渐转暖，当前迎来布局良机
公司在经历了2010年国内投资下降和印度禁售事件的双重冲击后，2011年有望实现增长提速，驱动因素在于：(1)因金融危机导致收入放缓，欧美电信行业2009、2010年连续两年投资下滑，2011年有望恢复增长，步入复苏通道，欧洲和印度市场是公司的主要增长看点。(2)国内2011年投资同比大致持平，但若3G用户增长超预期，下半年或明年可能出现补网需求，国网和广电在十二五开局之年亦可能加大投资力度。(3)国内3G用户放量将驱动中兴终端业务持续快速增长，该业务对业绩贡献较大。
根据2010年的业绩表现及2011年的行业态势，我们上调公司11/12年业绩致1.40/1.78元(均上调8%)，当前股价对应动态PE为18/14倍，估值接近2010年7月低点，我们认为其布局时点已经来临。3G用户数爆发增长、十二五规划细则出台、国网和广电投资进展均将成为其股价催化剂。给予其11年25倍估值，6-12个月目标价35元。
风险提示
国内3G业务发展、海外市场突破进程慢于预期。 | 
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