我们维持东方电气推荐评级，上调目标价至40.1元，对应18倍2012年市盈率。我们将公司2010~2011年净利润上调21%至27%并首次给出2012年预测。更新后的三年每股盈利分别为1.38、1.73和2.23元，高于市场一致预测18%~29%。

　　理由：

　　我们将东方电气2010~2011年火电设备交付量分别上调12%和37%，理由如下：1)去年1~11月份，全国火电机组利用小时数提高了5%，2)同期全国火电设备产量并未像我们预期的那样出现下滑，反而增加了2%，3)海外订单，尤其是印度订单大幅攀升，占公司截至去年年底火电在手订单的30%，及4)从在手订单看，公司2011年的交付计划将创历史新高。

　　我们将东方电气2010~2011年核电设备毛利率上调5个百分点，理由如下：1)去年前三个季度的核电毛利率已超出我们的预期，快速提升至14%，及2)设备国产化趋势日益明显，越来越多的原进口备件开始由国内企业生产，如控制系统、锻压设备，U型管，电源，阀，泵等。

　　我们预计公司去年的新接订单达500亿元，截至去年年底的在手订单总计1400亿元，创历史新高，其中核电订单逾400亿，占比28%。

　　估值与建议：

　　公司目前2012年市盈率仅13.6倍，远低于上海电气的25.7倍。

　　鉴于东方电气的核电业务占比远高于上海电气（从订单占比看，东方电气为28%，上海电气仅10%），我们认为东方电气不应享有估值折价。

　　2012年东方电气核电业务将贡献0.89元，给予30倍目标市盈率，非核电业务贡献1.34，给予10倍目标市盈率，目标价上调至40.1元。

　　风险：

　　宏观经济硬着陆将给火电业务的未来发展造成冲击。