方大炭素(600516)2011年年报点评——传统业务恢复超预期，新业务期望无限

　　方大炭素公布2010年业绩：归属于母公司的净利润40,590.7 万元，基本每股收益0.3173 元。

　　维持“增持”评级。考虑公司11 年铁矿石和特种石墨产量的大幅增加，以及炭素产品价格和盈利的回升。

　　我们预计公司2011、12 年的EPS 分别为0.54、0.63 元，维持公司的“增持”评级。

　　4 季度及全年业绩好于预期。方大炭素10 年实现收入32.16 亿，同比增加49%；10 年加权平均净资产收益率12.3%，比上年同期上升11.6 个百分点；10 年实现归属母公司的净利润4.06 亿，同比上升1012%；其中第四季度实现归属母公司的净利润1.47 亿，环比上升20%，第三季度EPS0.12 元，好于我们的预期及市场预计水平。10 年公司共生产炭素制品16.8 万吨，生产铁精粉67.16 万吨，负极材料33 吨，煅烧焦产量约7 万吨。

　　莱河矿业铁矿石顺利扩产和成都炭素的注入是业绩提升的主要原因。莱河矿业由于扩产40 万吨铁精粉项目顺利完成工程完工并投产，使9 月以来产量大幅增加，10 年共完成铁矿石产量67 万吨，其中12 月铁矿石单月产量已达创记录的7.85 万吨，公司预计在11 年将铁矿石产量扩充到100 万吨。10 年铁矿石价格持续保持高位，量价齐升导致铁矿石业务贡献了公司的主要业绩。除此以外，2010 年7 月，公司完成对成都炭素有限责任公司股权收购后，成都炭素成为公司的全资子公司，2010 年实现净利润5267 万，为公司扩展了利润增长空间。成都炭素预计2011 年将特种石墨的产量从1500 吨提升至3300 吨，将进一步提升盈利。

　　炭素产品盈利触底回升。10 年炭素制品受下游行业的影响，价格涨幅较小。但由于产销量相比与2009 年有很大提高，10 年共销售电极150040 吨，同比增加45.43%；此外，公司的产品结构得到逐步调整，大规格、超高功率石墨电极正逐步推向市场，比例不断上升。因此也为公司贡献了一定利润。预计11 年随着国际钢铁市场的恢复，价格和盈利向上的弹性较大。

　　股价表现的催化剂：特种石墨基地开工进度提前；国际钢铁需求的逐步恢复；铁矿石价格的上涨。

　　核心假设风险：特种石墨产量和价格未达预期；铁矿石价格下滑。

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