人民币升值新年不停步，但楼市、股市和债市却乏善可陈，究竟流到哪里去了呢？ 1月26日，银行间外汇市场美元对人民币汇率中间价为6.5878，较周二的6.5881进一步小幅低收3个基点，创汇改以来新低，这也意味着人民币币值再创新高。
此前，美元兑人民币周一和周二中间价也仅微幅收低3个和2个基点。去年6月重启汇改后一度升约3.6%，今年1月10日以来，人民币兑美元升幅高达0.7%。
然而，此次人民币升值却没有激起股市反弹。1月10日至26日，上证指数下跌4.58%，中小板指数跌幅达11.86%。
推动股市上涨一直有股来自境外的力量，它们被称为“热钱”，它们的进入往往伴随着人民币升值。
数据显示，去年9月人民币兑美元升值重启以来，每月的新增外汇占款均保持在3000亿元人民币左右甚至以上规模，其中一半都是无法用贸易顺差和实际利用外资解释的热钱项目。其中12月份外汇占款口径的热钱高达2500亿元。
国泰君安宏观研究团队认为，热钱流入的趋势短期难以改变，因而未来每月的热钱将维持在1500亿左右规模。
然而，这些热钱却没有像往常那样推动中国股市上涨。“它们很可能流入固定收益类产品或银行存款。”有基金经理表示。
然而，记者从一些外贸公司了解的情况显示，所谓热钱，很大程度上是中国人自己的钱，它们本没有太多的投资秉性。
热钱悖论
所谓热钱，常指以短期投机牟利为目的快进快出的资金。目前，国内对热钱规模比较流行的一种测算方法是：新增外汇占款（或外汇储备）－贸易顺差－实际利用外资＝热钱。
根据这个算法，流入中国的热钱数目惊人。据国泰君安统计，仅去年9月以来，流入我国的热钱超过7000亿元。
然而，这些热钱进来之后却消失了。房市、股市、债市等过去一直认为热钱喜欢的投资领域，都未出现气壮山河般的上涨。相反，股市和债市成交量不断萎缩。今年1月份，A股日均成交量跌至1500亿元之下的水平，而国债成交量常常不足亿元。
其他数据显示，海外资金对中国的投资也并不强烈看好。
去年12月，外汇占款即所谓“热钱”大幅增加。据理柏最新的资产数据分析，整体QFII的A股基金当月总资产规模初值，较11月修正后的终值114.82亿美元，小幅萎缩0.84%至113.85亿美元。在所有可比的16只已公布实际资产数据的QFIIA股基金中，多数资产规模涨跌互见。
而从官方查出的数据来看，热钱并不多。2010年2月开始，外管局开展应对和打击“热钱”专项行动。截至当年10月底，共查实各类外汇违规案件197起，累计涉案金额73.4亿美元。
测算的热钱数目，同投资市场的数据或者其他数据出现较大的不可解释部分。这些热钱究竟去哪里了？
“热钱”不热
“我不认为新增外汇占款同贸易顺差和实际利用外资的差额是真的热钱。”1月26日，上海某合资基金公司QDII基金经理认为。
国海富兰克林研究分析部总经理徐荔蓉也称：“2010年外汇占款，其实已达2007年中国进出口高峰时水平。但这个数字背后的真实含义，可能并非由于贸易顺差，或者是热钱流入带来的结果。”前述QDII基金的基金经理户籍香港，长期在海外调研，接触了大量在海外做生意的中国企业。他认为，大部分所谓的热钱，实际上是中国企业自己的钱。
“在人民币升值的预期下，中国企业收到外汇后，往往选择立即结汇，而人民币币值稳定的时候，这些企业往往不会这么做。”该基金经理表示。
这种说法得到了外贸企业人士的证实。“现在人民币升值，我们收到外商的货款，第一时间就去结汇。”深圳某代工企业董事长张宝强如是说。
据他介绍，去年6月份之前，他并不急于如此操作。“2008年的时候，我们的流动资金中大约有30%的资金是以美元形式存放，以购买海外原材料。但现在美元就是烫手山芋，一拿到立刻就到银行结汇。”张宝强说，他公司手头上一分钱美元都没有。
事实上，许多上市公司也急于将外币结汇。1月13日，江苏国泰公告称，拟在交通银行张家港支行开展远期结汇，总金额为9800万美元，累计合约预计超过年度外销收入的30%，交割日期从2011年8月至2012年1月。
流动性拐点
中国企业将其他货币转存为人民币，可以解释为何如此规模的所谓“热钱”没有带来中国投资市场的繁荣。因为这些资金本来就属于产业资本，是用来生产的，难以有投资性格。
而对于A股投资者而言，在外援只是“马甲”的情况下，不断萎缩的流动性持续到何时更值得关心。
中信建投首席宏观分析师魏凤春认为，短期央行对流动性的控制依然偏紧。过去，信贷规模的控制一直由银监会控制。但近期传来消息，人行和银监会已就调控信贷的分工达成共识。人行和银监会双管齐下管控信贷，央行采取动态差别存款准备金率，银监会则透过贷存比、业务进入及银信理财融资类业务入表等方式加以控制。
“央行接手信贷控制肯定要做出比银监会更紧的政策。”魏凤春表示。这就造成近期市场货币供应的偏紧，中国股市也不免受到影响。
然而，魏凤春认为，流动性拐点会在两会以后。“很难想到还有其他的时间窗口。”
在魏凤春看来，政府是有考核任务的，每年两会，政府要通过人大的考核。但之后还有相当长时间，投资冲动会释放。
另一方面，两会后，政府有两大事情必须要做，其一是大力建设保障性住房；其二《国务院关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》细则的颁布。政府投资和民间投资可能都会被激活。
作者：曹元
(责任编辑：陈然)
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