大禹节水（300021）：毛利率大幅提高 期待产能释放

　　2010年1-9月,公司实现营业收入2.04亿元,同比增长6.7%;营业利润2420万元,同比增长15.2%;实现归属母公司所有者的净利润2124万元,同比增长4.9%,实现基本EPS0.152元,单季度看,2010年第三季度公司实现收入1.02亿元,同比增长9.3%,营业利润1339万元,同比增长6.7%,实现归属母公司所有者的净利润1273万元,同比增长6.3%,单季度实现基本EPS0.086元。
　　毛利率大幅提高,盈利能力增强。公司主营业务涵盖节水材料以及节水工程设计、施工。公司通过加强研发,优化产品结构,节水设备和材料毛利率显著提升,2010年1-9月公司综合毛利率28%,同比提高了5.4个百分点,其中三季度综合毛利率26.5%,同比提升了5.6个百分点。
　　积极为产能释放作准备,期间费用率上升明显。2010年1-9月,公司期间费用率同比大幅上升3.7个百分点至15%,其中三季度,公司期间费用率为12.7%,同比大幅上升了7.1个百分点,销售费用率同比上升了1.5个百分点至3.9%,管理费用率上升了4.5个百分点至5.6%;主要原因在于公司新建营销网点、加大市场推广力度、引入高级管理人才,加大对驻外子分公司及工程项目部的管理。
　　未来看点。公司三个募投项目将于2010年底正式投产,公司未来3年内产能将扩张1.5倍左右,截止到2010年9月底,公司已经累计签订订单超过3.7亿元,比2009年全年收入2.7亿元还多1亿元,我们预计随着2010年底募投项目的正式投产,2011年公司将迎来收入的大幅增长,以当前股本1.39亿股计算,预计三个募投项目将增厚2011-2012年EPS分别为0.11元和0.19元。
　　盈利预测与投资评级。预计2010-2012年公司EPS为0.19元、0.30元和0.45元,以10月25日收盘价18.09元计算,对应动态PE分别为92倍、60倍和39倍,估值略微偏高,考虑到产能释放带来的规模经济可能使公司业绩超预期,我们暂时维持公司增持的投资评级。（天相农业食品组）
　　

　　三峡水利（600116）：主业改善 增发利于长远发展
　　扣除非经常损益业绩增幅较大。2010 年1-6 月,公司实现主营业务收入3.38 亿元,同比增长19.32%;主营业务利润3731 万元,同比增长132.45%;归属母公司净利润3599 万元,同比增长18.64%;扣除非经常损益,归属于母公司净利润同比增长224.14%;稀释每股收益为 0.135 元。
　　主营业务改善,电力需求有保障。上半年,公司实现售电收入约2.96 亿元,同比增长30.2%,营业利润率为28.41%,比上年同期增加3.78 个百分点。主要是受益于售电需求提高、来水量增加、电价上调。考虑到公司主要供电区万州经济发展较快,及将受益于已获批的重庆两江新区规划。我们认为公司供电区域用电需求仍将持续增长。
　　水电项目投产将提高供电能力。预计2012 年杨东河水电项目(2×2.4 万千瓦)建成后,年发电量为2 亿余度,正常运行年将为公司增加发电收入7,000 余万元,可减少公司购买高电价的电量,能显著提高公司电网供电能力及电网调峰能力,提高所属下游梯级各电站的发电量。
　　非公开增发利于长远发展。6 月底,公司完成非公开发行5797 万股股票,募集资金总额约4 亿元。公司实际控制人水利部综合事业局控股比例从20.14%提升至23.26%,利于公司的战略发展;其次公司偿债能力提高,利于公司财务健康发展。
　　盈利预测及投资评级。根据我们的预测,按照公司增发后的股本计算,2010-2012 年期间,摊薄每股收益分别为0.23 元、0.25 元、0.28 元,对应市盈率分别为35.32 倍、33.48 倍、29.77 倍,目前估值优势不明显。短期给予公司中性评级。（世纪证券 顾静）
　　

　　葛洲坝（600068）：多元化产业及重组预期提升估值空间
　　水电建设市场未来景气提升根据规划我国到2020年单位GDP碳排放要比2005年下降40%~45%,非化石能源占一次能源的比重达到15%,我国水电中长期的发展目标,到2015年我国常规水电装机将提升到2.7亿千瓦,到2020年实现常规水电装机达到3.3亿千瓦的目标,水电建设将在十二五期间加速。目前在国内大型水电建设市场处于寡头垄断格局,行业技术壁垒较高,以葛洲坝和中国水利水电为主的建设企业将主要受益水电建设的加速,其中葛洲坝的市场份额在25%左右。
　　公司订单充裕海外市场前景广阔公司的大建安的战略取得良好成效,今年前三季度公司共承接订单479.81亿元,新签国内工程合同额人民币301.21亿元,约占新签合同总额的62.78%;新签国内外水电工程合同额人民币201.61亿元,约占新签合同总额的42.02%。非水电工程业务订单达到57.98%。公司一直坚持走国际化道路,目前已经在全球30多个国家和地区开展业务,按公司的海外市场发展规划,计划在五年内海外市场的订单占到50%。公司在海外市场的深耕,能够在未来国内基建投资增速逐步放缓后,建筑业务依然保持良好的增长态势。新签国际工程合同额折合人民币178.6亿元,约占新签合同总额的37.22%。
　　多元化产业结构逐步形成公司水泥业务今年开始进入产能释放器,上半年生产水泥同比增长83.8%,销售产品同比增长99.2%,我们预计公司水泥产量的逐步释放需要1-2年的时间,未来能够形成50亿元的销售规模;易普力从2002年到2008年先后重组整合5家民爆生产企业,并控股、参股了十几家民爆流通公司,构筑了生产、经销、爆破服务一体化的民爆产业格局,各类工业炸药生产许可能力为17.5万吨/年,居于行业前列。易普力在民爆行业的领先地位和大股东葛洲坝的央企背景都将成为未来整合外部资源的优势。
　　估值及投资建议预计公司未来三年的EPS为0.47元、0.60元和0.79元,目前股价所对应的估值水平为23.55X、18.45X和14.12X,与其他基建大盘股相比公司的估值水平较高,但是近期水电央企重组预期渐起以及公司多元化产业未来持续增长动力,维持买入评级,目标价位15元。（华泰证券 张平）
　　

　　新兴铸管（000778）：业绩略超预期 未来成长性看新疆
　　2010年第3季度营业收入100.71亿元,同比上升33.84%;归属于上市公司股东的净利润达到3.27亿元,同比下滑3.04%。公司单季基本每股收益0.17元,扣除国家增值税补贴4256万元后基本每股收益为0.15元,超出我们之前预期。
　　营业收入同比大幅增长主要原因仍然是公司收购芜湖新兴40%、河北新兴25%、新疆金特38%股权以及自身产量增长所致。
　　生产情况总结:前3季度完成铸管及配套管件109.38万吨、钢材310.69万吨、钢格板4.15万吨。公司2010年调整后计划实现营业收入350亿元,营业成本对应控制在317.5亿元;主要产品产量:铸管及管件149万吨,钢材452万吨,钢格板8万吨。
　　4季度和2011年分析:中期我们认为公司有喜有忧,喜在建筑钢材毛利率较高,忧在铸管毛利率较低。4季度我们认为公司铸管毛利率处于恢复期,全年将会达到15%左右。4季度整体业绩粗步估算0.15元,与3季度持平。2011年我们认为公司业绩将会好于2010年,主要原因是行业整体的好转。我们对公司的看法仍然不变:行业内成长性最好的公司之一,未来看点仍是新疆区域。公司在新疆和静县新设立全资子公司,进行矿产资源的开发和综合利用,加快推动新疆地区资源整合。
　　维持对公司强烈推荐的投资评级,6-12月目标价为12元。上调公司2010年至2012年基本每股收益分别为0.69、0.87、1.18元,目前股价对应2010年PE 仅有13倍,PB 出于行业平均水平,具备较高的安全性和成长性。（中投证券 初学良）
　　

　　安徽水利（600502）：多元化初见成效 业绩有望大幅提升
　　1工程建设带动地产,多元化初见成效.
　　公司通过承建省内部分城市的工程建设,优先获取当地的土地储备,形成建筑+地产驱动的双轮发展模式。公司对水电及酒店项目的投资也陆续进入回报期,近两年公司积极通过BT模式介入多个城市的市政项目。
　　2新签合同大幅提升,未完工合同充足.
　　公司近两年新签合同大幅增长,2009年新签合同31亿,同比增长133%;目前在手未完工合同近60亿元,且省外项目占比增至2/3;新管理层上任以来加大业务拓展力度获得成效较为明显。
　　3地产贡献业绩大幅增加,低价土地储备依然充足.
　　2010年至今公司房地产销售面积23万m2,均价约4000元/m2;今年有望结算7亿元。公司目前土地规划建筑约200万m2;已有土地成本不足300元/m2;另有蚌埠及芜湖约50万m2土地尚处于一级开发阶段,当地政府已基本同意协议转给公司。
　　4积极进入BT投资领域,水电业务贡献稳定收益.
　　公司近两年通过BT模式积极介入滁州(6亿元)、咸阳(4亿元)等多个高毛利率(较传统施工项目高5%左右)的市政项目;公司投资的蚌埠水电站每年贡献约1000万元的净利润,投资2亿元的锦江大酒店目前运营良好;公司表示未来将继续加大此类高盈利项目的投资。
　　5非定向增发若通过有利于加大地产开发并降低财务费用.
　　公司拟以不低于每股8.95元非公开增发不超过6000万股,投向包括蚌埠龙湖春天3期(13.6万m2)、六安和顺4期(11万m2)、合肥东方花园3期(12.1m2)在内的三个地产项目;若顺利实施有望降低公司资产负债率14%;并为公司贡献2.3亿元的净利润。
　　6盈利预测及投资建议.
　　预计公司2010-2012年实现每股收益分别为0.36、0.60、0.78元,公司目前股价10.43元,考虑到公司未来成长性较为突出,给与公司推荐的投资评级。（国元证券 包社）
　　

　　青龙管业（002457）：强化区域优势 受益城镇化与水利建设
　　盈利预测与估值评级
　　预计2010-2012年实现营业收入9.07亿元、12.66亿元、17.40亿元,同比分别增长24.4%、39.6%和37.4%,实现归属于母公司净利润1.48亿元、2.08亿元和2.80亿元,同比分别增长26.9%、39.9%和34.8%,实现每股收益分别为1.06元、1.49元和2.01元。给予目标价45元,对应于2011年30倍市盈率。
　　关键假设
　　1、根据公司公告对募投项目、新疆子公司新建生产线的投产进度等进行测算;其中新疆子公司2010年检修完毕。
　　2、考虑到原材料(钢材、水泥、树脂等)涨价,但从业内运行规律来看,公司转嫁成本能力很强,2010-2012年毛利率保持在32.5-33.5%之间。
　　3、公司在新疆、渤海湾地区产品市场拓展需要加大前期费用,因此提高了销售费用率。
　　有别于大众的认识
　　1、充分考虑了公司产能扩张带来的区域性竞争优势,并在对公司产能利用率、产品价格等进行综合衡量后,对公司业绩走势进行预测。
　　2、综合考虑了原材料价格上涨、渤海湾地区和新疆地区新产品市场拓展带来的销售费用变化等因素对公司盈利情况的影响。（广发证券 黄立图）
　　

　　粤水电（002060）：风电及拟增发项目将成为未来看点
　　2010 年1~6 月,公司实现营业收入19.81 亿元,同比增长30.78%,;营业利润5,895 万元,同比增长9.33%;归属母公司净利润4,948 万元,同比增长9.40%;基本每股收益0.15元。
　　毛利率下降幅度高于期间费用率,营业利润增幅较小。报告期内公司实现毛利率10.39%%,同比下降0.73个百分点;发生期间费用率3.99%,同比下降了0.05个百分点。毛利率下降抵消了收入上升及起降费用率下降的作用,使得营业利润仅有小幅的增长。
　　主要业务盈利增减不一,新增风力发电业务。报告期内公司水利水电业务收入实现收入8.12亿元,同比增长6.42%,业务毛利率为9.57%,同比下降了0.37个百分点,该业务毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因;市政工程业务实现收入6.49亿元,同比增长54.21%,房地产施工业务实现收入4,143万元,同比下降了75.13%。其他业务中机电安装业务收入同比增长了363.76%,逐渐成为公司的主业之一。另外,公司业务中新增了风力发电业务,业务毛利率为63.75%,有望成为新的利润增长点。
　　工程项目推进,致经营活动现金流下降。报告期内公司经营活动产生现金流净额为-2.01亿元,去年同期为0.20亿元,下降幅度较大。下降的原因有:(1)2009年末部分工程预收工程款较大,本期冲抵工程进度款;(2)部分工程结算批复不及时,导致工程款回收不及时;(3)本期增加较多新开工工程项目,前期进场资金投入较多。
　　拟定向增发,扩展地铁、水电站业务。公司公告,拟向不超过10名特定投资者以7.01元/股的价格非公开发行不超过1.5亿股的股票,用于Ф8780mm盾构施工设备购置项目和安江水电站项目。(1)盾构设备购置将填补公司大直径盾构机缺失的空白,提高公司在地铁隧道工程施工中的技术竞争力和接单能力,项目实施完成后,预计可为公司年均实现施工产值33,360万元,增加净利润3,564.35万元;(2)安江水电站项目安江水电站项目总装机容量为14万千瓦,设计年平均发电量为5.62亿kW·h,上网电价0.326元/kW·h(含税),水电站正常运行期每年能实现发电销售收入17,783.30万元,并且该项目可申请CDM补贴,将提高该项目的未来盈利。（天相投资研究所）