A股走势背离宏观经济面的三点原因
　　去年以来，A股走势为何总是与我国宏观经济面相背离？这个问题业已成为国内外市场热议的一个话题。确切地说，A股的市场表现颇不尽如人意，与经济增长的亮丽数据形成较大反差。我国为何会出现经济热与股市冷的不对称现象？笔者试图从三方面解释原因。
　　原因之一：迄今为止，A股市场与其说是反映了我国宏观经济面变化，倒不如说是较为充分地反映了宏观政策面的预期变化与调整结果。这是导致A股走势背离宏观经济面的重要原因之一。
　　2010年我国经济表现是相当亮丽的，全年GDP同比增长10.3%，特别是四季度GDP同比增长9.8%，这预示着我国经济有望重返增长较快的阶段，尽管当前通胀压力仍较为显著。与目前我国经济高增长情况相比，A股市场在2010年全球股市排名中却位居后列，反差极大。
　　A股市场之所以难以反映宏观经济面，是因为A股市场从来就只关注宏观经济面变动是否会引发宏观政策面的较大调整。例如，去年二季度，市场担忧下半年经济增长会出现下滑风险，甚至有人呼吁国家应当再度出台经济刺激政策。而四季度后通胀压力突然上升，增长较快的经济数据反而成为以紧缩政策抑制通胀的充分理由。这表明，迄今A股市场更关心宏观经济面变化是否会引发宏观政策面的较大调整。或者说，宏观政策面变动比宏观经济面变化对A股市场的影响更大一些。
　　确实，尽管当前我国宏观经济依然稳定向好，但去年以来我国经济增长回归常规和通胀压力重新显现，引发了宏观政策面的较大调整，特别是货币政策逐渐转向收缩，彻底改变了趋势投资者的市场预期，加剧了A股走势与宏观经济面的背离程度。A股的市场表现那么冷与宏观数据显示的经济那么热之间显得如此泾渭分明。
　　原因之二：A股走势偏离宏观经济面是因为去年以来A股市场内部出现供求关系转变，导致资金面(场内外流动性)取代宏观经济面成为影响A股走势的重要因素。
　　回望A股市场的历程发现，A股市场一旦出现供求关系失衡，A股走势往往会呈现下跌趋势。究其原因，乃是股票供给持续保持高位，影响A股市场的供求关系，场内存量流动性难以承接持续增长的融资压力，这是导致A股走势表现屡屡欠佳的主要原因之一。
　　从目前统计数据来看，2010年全年共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元，其中首发347家融资4883亿元，创下A股市场融资额度的历史新高。这势必会吸纳场内的存量流动性，导致A股走势不断承压，A股市场特别是大盘蓝筹股的市盈率水平被不断低估，与2010年我国经济的高增长形成鲜明对比。
　　这一现象表明，在货币政策已经出现收缩的情况下，对资金面不断收缩的预期比宏观经济面对A股走势的影响更大一些。同样，正是A股市场内部供求关系的转变，加剧了股市冷难以与经济热相匹配的矛盾与冲突。
　　原因之三：A股走势在2010年之所以表现欠佳，其实是市场交易行为的趋同性操作结果而已。与宏观经济面无关，趋势投资而非价值投资占据主流，也是A股走势背离宏观经济面的重要原因之一。趋势投资往往会根据市场趋势的变化进行交易，特别是根据包括产业、区域发展等在内的宏观政策面调整的预期变化进行交易。但是，趋势投资往往忽略了宏观政策面调整对宏观经济面实质变化的价值投资内涵，却更关注政策面调整引发的交易性机会。这种宏观冲击的交易模式，或者说趋势投资试错-纠错的交易行为，加剧了A股市场的震荡与波动，也促使A股投资者更关注宏观政策面调整带来的结构性交易机会，而不是关心宏观经济面本身变化可能带来的价值投资机会。
　　当趋势投资而非价值投资占据A股市场主流地位时，根据宏观政策面变动而非宏观经济面变化进行股票交易，成为当今A股市场的一大主要交易特征，这也是导致A股偏离宏观经济面的直接原因之一。

　　皮海洲：中国股市特征决定高送转吸引力大于高派现
　　目前股市已进入2010年年报披露阶段，面对上市公司一年一度的利润分配，高派现与高送转谁个更有吸引力，也成了一个令市场纠结的问题。皮海洲今日发表博文，他表示，实际上，对于当前的股市来说，年报期间最有魅力的题材还是高送转。象吉峰农机 、合康变频 、华茂股份 、富春环保这些推出高送转预案的公司，它们的走势仍然远远强于大盘 。当然，由于目前大盘积弱已久，加上以创业板、中小板为代表的一些中小盘股估值明显偏高的原因，今年高送转题材的炒作不如往年，这倒是很可能的。这就提醒投资者对于这类个股的炒作不要盲目追高，而且需要做到见好就收。
　　文章指出，目前A股市场上的公司总体是缺少投资价值的，要想从上市公司的派现中获得回报这是很困难的事情。也正是基于中国股市的投机市特征，高送转无疑更受欢迎。毕竟高送转赋予了股票以更高的炒作空间，而且股票除权后还可以进行填权炒作。特别是对于一些中小盘公司来说，通过每年的高送转炒作，股票创新高、除权、填权、又再创新高，一些股票带给投资者的投机炒作收益可以说是几倍甚至几十倍的增加。这样的魅力是高派现所不可比拟的。
　　皮海洲认为，而就高派现来说，最主要的功能是给市场补血。从投机炒作的角度来看，高派现很难有多少炒作空间。而且，股票除息之后，上市公司给予投资者的红利实际上都除掉了，加上还要扣红利税的原因，高派现对于投资者来说实际上是亏损的。投资者与其参与分红，还不如在分红后买进除息后的股票。这样的高派现又能有多大的吸引力呢？湖北能源高派现之所以在18日受到追捧，实际上也只是一种投机炒作而已。因为此前该公司股价下跌了35.75%，反弹一下也算正常，更何况，该股的反弹也仅仅只是一日情而已。因此认为高派现更受追捧，无疑是对投资者的误导。
者介绍：
　　皮海洲职业投资者，独立财经撰稿人。1993年入市，十七年的股市磨练，练就了对股市独到的眼光与见解。所写文章以政策、时事热点评述、股票炒作心得为主，以反映中小投资者呼声为己任，著有《轻轻松松炒股票》一书。

　　李迅雷：通胀让穷人受伤富人恐惧
　　由于2010年11月份的CPI高达5.1%，大家都处于一种忧虑状态，无论是企业主还是投资者，无论是政策制定者还是市场参与者。为何？
　　因为CPI如果无法得到控制，那么，以稳定币值为首要目标的金融当局的举措就是加息，加息无论对房地产还是对股市，都将导致投资者的资产缩水。对企业主来说，加息则意味着成本上升和盈利的缩减。因此，从生活成本的角度看，通胀对低收入者造成的成本提高是最明显的，而对高收入阶层而言，这点涨价对他们生活成本的上升可以忽略不计，所以受伤的穷人。但对富人而言，则可能带来的损失是账面资产的缩水和收入的减少。这将是一种非常有趣的现象：如果我们把CPI作为穷人指数，把上证指数作为中产阶级指数，而把房价指数当作富人指数，那么，CPI的持续上涨将带来上证指数和房价指数的双双回落，而CPI上涨所带来的所包含商品和服务总价值的增加部分将远远小于由于股价和房价指数回落给富人造成的财富亏损总额。因此，CPI上涨从财富变化结构的角度看，就是穷人亏的是商品，是小钱，富人亏的是资产，是大钱。
　　实际上，对CPI深感担忧的不仅是中高收入者，行政当局则更为担忧。我们看到，央行今年以来已经连续五次提高准备金率，为的是收缩流动性。而发改委近期也连续出台各项措施来抑制农产品价格的上涨，甚至通过对运输蔬菜的车辆免收高速通行费和菜场免收摊位费等降低流通环节费用的措施来平抑食品价格。此外，原本有些地方物价部门准备上调水价、天然气价格的打算，也被叫停了。在1994年，中国的CPI曾经高达24%，属于恶性通胀，而目前CPI最高也只是接近5%，属于温和通胀。
　　但当初行政当局所采取的抑制通胀措施甚至不如现在那么严厉。原因何在呢？原因在于我国居民的目前收入差距比以往任何时候都大，这意味着低收入者对通胀的承受力比以往更弱；同时，与CPI关联度比较大的M1的规模也比历次通胀时要大，如1994年时M1与GDP之比为0.43，而目前这一比重已接近0.6。而且，不少在CPI中权重较小的商品价格已经大幅上涨，这便为CPI预留了更大的上升空间。因此，通胀的长期压力已经逐步形成，抑制通胀的难度要超过以往任何时候。
　　货币现象从资产池子流到商品池子
　　谁都不会否认通胀永远是货币现象，但为何过去10年中M2的年均增速为18%，累计上涨4.5倍以上，而我国CPI却比较低呢？10年累计涨幅都不超过25%，以至形成了中国货币之谜的学术话题。但如果用过去十年资产价格，尤其是房地产价格大幅上涨来解释货币消失的现象，或许是有一定道理。因为过去10年中中国成为了各类商品供给能力非常强大的世界工厂，中国的国内需求由于薪酬总额在GDP的占比中难以提高而略显不足。
　　与此相对应的，是中国出口顺差和FDI的持续增加、信贷余额的不断扩大，使得M2的规模迅速膨胀，最终超过美国，而流动性过剩的结果是货币流向以房地产为首选的资产池子，住宅类房产的总市值大约100万亿，股市也是一种资产池子，成为全球第二大市场，总市值大约26万亿左右。如今，随着政府对房地产调控的持续，房地产这个资产池子出现了货币溢出现象，溢出的货币流向了商品市场，如对生姜、大蒜的炒作，而更多的热钱则流向大宗商品市场。因此，调控房地产居然成为CPI上升的部分原因，这显然是行政当局事先没有预料到的，这是因为资产池子所能够容纳的货币量要远远超过商品池子，从资产池子中溢出的货币流到商品池子中，足以兴风作浪了。
　　实际上，从资产池子流向商品池子的过程并不是今年才开始的，而是早些年就已经出现了。我们可以先从中国富人的资产配置情况来证实这一点：如富人先会买别墅，这属于大类资产池子，然后，会买与别墅相配套的商品，如古玩、艺术品、珠宝玉器、红木家具，这些属于小类资产池子；再下一步，就是购买和收藏奢侈品，如名牌箱包、高档的白酒和红酒、茶叶、中药补品等，这些属于小类商品池子。因此，我们不难发现，这些没有计入到CPI中的奢侈品价格的涨幅在过去10年中已经非常惊人了，很多都在5-10倍以上。由于中国在过去10年中居民收入差距不断拉大，高收入群体拥有的货币比重非常大，这就可以解释为何奢侈品的涨幅要大大超过普通商品的原因。中国已经成为全球奢侈品消费的第二大国，商品价格上涨也经历了从奢侈品向普通商品扩散传导的过程。
　　那么，为何普通商品价格偏偏是今年才开始出现明显上涨呢？如前所述的资产池子中的货币溢出只是解释部分原因，而最主要的原因还是低收入者的薪酬水平提高，从2010年全国各地最低工资上调幅度来看，平均上调幅度在20%左右，最高上调幅度达到30%。最低工资的上调，加上由于民工荒造成的农民工和一般企业员工薪酬的上升，增加了社会对生活必需品的需要，同时增加了农民务农的机会成本，两个因素合力推高了食品等生活必需品的价格上涨。
　　为了清晰说明货币在在商品池子与资产池子之间的流动情况，我们不妨编制一系列资产指数和商品指数，看看这些指数之间的变化情况和相关性。我把CPI定义为穷人商品指数，把猪肉价格指数定义为平民商品指数，把奢侈品价格变动定义为富人商品指数(用53度飞天茅台价价格变化来表示)，把房价指数定义为富人资产指数，把中小市值股票或创业板指数定义为大户资产指数。把上证指数定义为平民资产指数。从这些指数的波动中我们不难发现，富人过去10年的财富增值主要靠房地产，当然，很多中产阶级也是通过购房从而步入富人的行列。富人在13亿人口中占比较少，据全球管理咨询公司麦肯锡预测，到2015年，中国将拥有400多万个富裕家庭，这也不过占中国人口的1%左右，故这部分群体的消费对于生活必需品，尤其是构成CPI权重的这些商品和服务的影响是微乎其微的，但对于奢侈品价格的影响却是十分明显的，比如茅台的零售价已经从2000年的228元一瓶，涨到如今的1050元一瓶(均价)。因为按福布斯的统计，2010年中国亿万富豪数量已经居全球第二。
　　由于房价上涨的财富效应，富人一方面奢侈品的消费大大增加，另一方面，部分投资PE(私人股权投资，通过上市变现)。因此，在过去10年中，房价涨幅第一，奢侈品涨幅第二，小市值股票涨幅第三，猪肉价格上涨第四，上证指数涨幅第五，CPI涨幅垫底。基本可以解释中国各类收入群体过去10年的投资消费行为和财富增值状况。
　　由于政府部门不断出台抑制房价上涨措施，且今后仍然会继续打压房价，故房价指数今年以来出现了滞涨，而同时低收入群体今年的收入水平又有了大幅上升，故热钱从资产池子流向穷人商品池子就成为必然。
　　应对全面通胀需提升低收入群体福利待遇
　　如前所述，众多因素促成了中国通胀的爆发，从过去的局部通胀转化为生活必需品CPI意义上的通胀，最终还会导致核心CPI的上涨。M2增速与名义GDP的剪刀差很快会消失，所有的这些变化本质上是中国经济结构再平衡的体现，即资产泡沫面临消退、资本过剩与劳动力短缺下的社会贫富差距出现收敛，外需拉动逐步转向内需拉动，资本形成与消费在GDP中的占比趋向均衡(2009年最终消费支出占GDP比重为历史新低的48%，预计此后就将迎来向上的拐点)中国正在经历发达国家在快速城市化过程中曾经经历过的结构调整，也就是我国劳务人员总薪酬占GDP的比重出现向上拐点，CPI超越PPI将成为常态。尽管这个过程是良性的，但却带有通胀的副作用，而且，通胀趋势一旦形成，则带有全面而长期的特征。
　　其实，这轮通胀总体看还是属于温和通胀，不会对经济造成太大的负面影响。但与其他发达国家所经历的明显差异是，中国无论是贫富差距还是地区发展差距，都要比人家大得多。这一方面是中国的人口基数决定的，另一方面则是体制原因造成的。由于低收入者的收入水平增长缓慢，且规模庞大，一旦他们收入水平开始较快提高，一方面会增加消费需求，另一方面则增加生产成本，如零售端蔬菜成本构成中有29%是人工成本，人工成本的刚性上涨，将推高蔬菜价格。
　　因此，低收入群体收入提高从本质上看是补涨，即当贫富差距过大的时候，要么发生社会动荡和变革，要么出现收入差距的收敛。如果是后者，应该是伴随着CPI的上涨。但在我国，由于10多年来并没有进行大范围的物价改革，不少资源类商品的价格改革进展迟缓，主要原因还是在于过去10多年中低收入阶层的收入增长太慢，物价管理部门怕电价、水价等价格调整幅度过大，引发社会不满情绪，故常常欲改又止。长此以往，我国资源类价格、部分农产品价格的失真度越来越高，导致农民的利益得不到保护，而低收入群体的生活质量也没有因为水电价格不改革而得到改善。
　　因此，应对通胀不应该采取非市场化的手段来进行，而是应该适时理顺各类商品的价格关系，避免因价格的扭曲导致资源错配。而担忧老百姓对通胀的承受力不够，最有效的办法就是对低收入家庭进行补贴。中国低收入人口有多少，由于各地区的标准不一，故很难确定一个具体的人数，但如果按照城镇最贫困人口占城市人口的5%及农村人口最贫困人口占农村总人口的10%计，大约分别为3000万和7000万，总计要向1亿人大约3000万户家庭提供食品补贴。假如每个家庭每月补贴200元，一年政府财政只需拿出720亿。
　　因此，我国看似人口基数庞大，但只要向低收入群体或农民提高社会福利和保障水平，就能够起到花小钱、办大事的效果，因为中国的低收入群体的收入基数太低，如目前受到农民普遍欢迎的新农村合作医疗，即便是三级政府对每个农民人负担200元一年(目前没有那么多)，8亿农民一年的财政支出也不过1600亿元，却可以改变多少个家庭的命运。但反过来，我们在高速公路、高铁和城市景观建设方面财政支出过大，老百姓却得不到多少实惠，那就是花大钱、办小事了。

　　董登新：国际板按季分红将让茅台自卑
　　随着国际化及全球化步伐的加快，大批世界一流的跨国公司已难分国界。国际板的推出，就是为了引入一批像微软一样伟大的跨国公司，通过它们在中国股市挂牌，让中国投资者可以有机会共享其发展成果。
　　世界一流的跨国公司，不仅拥有优秀的公司治理结构，而且拥有对股东诚信的社会责任感，尤其是它们按季分红的理念，将会通过国际板导入中国。
　　对于中国投资者来说，他们更多看到的是一年分红一次，或是多年不分红的公司，一年分红两次的公司则少得可怜，而一年分红四次的公司更是从未见过。因此，国际板的推出，将为中国投资者引入一种全新的投资理念长期投资，他们为了获得公开、透明的按季分红而自觉选择长期投资。
　　按季分红的要点主要包括：分配方案提前一年公布，一年四季按时等额均分，投资者对于这样的现金分红方案，只要知道今年，就能知道明年；只要知道第一季度就能知道全年其他三个季度。它要求公司具有极其稳定的盈利能力，更要求公司具有极强的利润预测和财务驾驭能力。否则，按季分红就会变成放空炮，毫无意义。
　　下面以恒生银行和贵州茅台为例，作一个简单的横向对比，看一看境内外上市公司在现金分红上的巨大差异。恒生银行十余年如一日按季分红，年度现金分红水平一直保持在每10股派现50~60港元之间，而且它的分红公布日期及除权日期一般是提前一年公布。这是一种自信，更是一种诚信和责任。
　　近年来，贵州茅台酒价年年飞涨，如此暴利滚存下来的每股未分配利润竟高达14元多，即便一年仅分红一次，每次现金分红水平却只有几毛钱，只是在近两年才将每股派现增至1元左右，相对于其接近200元的股价，其吝啬小气可见一斑！
　　对股东而言，过多的未分配利润闲置不分，也是会贬值的！同时，对现有股东来说，也是不公平的。(武汉科技大学教授董登新)