产销规模扩张推动业绩持续增长，四季度产品提价带动毛利率继续回升。①肉鸡宰杀量持续增长。2010年公司完成肉鸡宰杀量9037万羽，同比增33.5%（其中四季度宰杀量在2900万羽左右）。同时由于四季度鸡苗价格大幅上涨，公司择机销售鸡苗577万羽。②四季度毛利率继续回升，全年毛利率略降2个百分点。2010年公司鸡肉平均售价为11071元/吨，同比增5.45%，同时主要原材料玉米采购均价较上年上涨16.3%，导致公司综合毛利率同比下降2.18个百分点至18.3%。但由于下半年公司产品价格回升以及主要原材料价格趋稳，下半年毛利率由上半年13.6%回升至三季度的21%以及四季度的24%。③一季度高景气有望继续量价齐升。四季度以来部分北方肉鸡饲养企业受严寒天气影响肉鸡出栏规模下降，又恰逢春节前肉鸡消费旺季，因此鸡肉供不应求导致价格大幅上涨，北方某肉制品企业鸡肉采购价格最高达到16000元/吨，较09年近翻番。目前公司鸡肉销售均价预计在12000元/吨以上，且有继续上调趋势。

　　继续看好公司产业链一体化及大客户优势。12月初公司与美国莱吉士成立合资公司，成为中国区第三家直供麦当劳供应商，再一次显示出产业链一体化模式在获取优质客户资源方面的优势。携手大客户一方面可稳定销售渠道，另一方面大客户销售占比的提升将有助于产品利润率的稳定。公司计划未来三年将肉鸡屠宰产能扩张至2.52亿羽，产能扩张将直接体现为销量增长。

　　维持“买入”评级。预计11-13年公司肉鸡宰杀量1.35/1.80/2.4亿羽，全面摊薄EPS1.09/1.48/1.67元。考虑公司稳定的销售渠道及快速扩张的潜力，并参考A股产业链一体化畜禽企业平均PE，我们认为给予公司2011年40倍PE较为合理，目标价43.6元，较目前股价有20%的涨幅，维持“买入”评级，近期农业板块处于调整阶段，若公司股价回调建议长期投资者积极关注。