投资要点：

　　年报业绩低于我们前期预期。公司2010年实现营业收入21亿元，同比增长24.6%，净利润3.17亿元，略高于承诺备考净利润3.15亿元。归属母公司净利润2.85亿元，同比增长35.6%。加权摊薄EPS0.977元，全面摊薄EPS0.931元(按增发后总股本3.06亿计算)，低于市场预期，也低于我们此前预期。

　　分配方案：每10股分配现金股利1.50元(含税)。

　　成本大幅上涨及提价滞后致毛利率下降。①公司2010年综合毛利率33.7%，同比下降3个百分点，其中下半年毛利率仅为31.7%，同比下降5.6个百分点。毛利率下降主要原因：糖蜜价格大幅上涨，糖蜜占酵母生产成本约45-50%，2010年糖蜜价格持续上涨，由09年9月糖蜜价格700元/吨左右，10年3月价格涨至1100-1200元/吨，公司成本采用先进先出法，下半年所用糖蜜成本大幅上涨。同时，原辅料、运输、人工成本同比也有所增长。而人民币升值对公司出口毛利率也产生一定影响。下半年人民币汇率频创新高，公司出口产品毛利率由09年的25.3%下降为10年的21.1%，同比下降4.2个百分点。酵母出口占到总销量的40-50%，出口毛利率下滑也导致了综合毛利率的下降；②公司产品提价滞后，出口、国内销售分别于10年11月、12月才提价5%。此外部分财政补贴因新政策未能计入当期损益(进资本公积)，减少部分利润。