一、事件概述：

　　近期对辰州矿业(002115)进行实地调研，就市场关心的三大业务黄金、锑与钨的盈利增长情况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为，2011年是产品价格持续高位、公司业绩大幅增长的一年，给予“推荐”评级。

　　二、分析与判断：

　　金锑钨三大业务齐头并进，业绩暴发期到来。公司主要三大产品黄金、锑、钨，三大业务营业利润分别贡献54%、33%、8%，由于三种产品2010年价格大幅提升，业绩贡献增长明显，预计与业绩预告中的100%--150%的增幅预期相符。值得注意的是2010年前三季有1亿元的减值准备，而2011年减值预期将大大减少，在产品价格上涨预期及下游需求旺盛的前提下，业绩高速增长可期。

　　看涨锑价，期待公司建立锑的国际定价权。中国的锑产量占全球90%，辰州矿业产量居全球第二，由于2010年国家对锑行业的治理，价格大幅上涨，1#精锑2010年均价60620元/吨，同比大涨71%。冷水江地区被誉为锑都，目前关闭了许多锑矿，由于环保要求，投入加大不利于规模小的企业复产，锑行业供给问题将在2011年明显体现，保守估计锑在2011年价格上升30%以上。

　　公司将以参股和勘探等多种方式增加自给率。目前国家对矿山资源审批的紧缩力度加强，公司也多方面参与竞拍、自行勘探，本部开采的深度已经达到1000米深，若金、锑价格持续上涨，向下勘探的可行性增强。公司一直与矿山接触，寻找合作时机，若今年有实质性进展，将是激发股价上行的爆发点。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　公司“十二·五”发展战略中黄金将达到13.5吨，锑品年产量达3.3万吨，其中精锑年产量将达1.3万吨，氧化锑年产量将达2万吨；仲钨酸铵年产量将达4000吨。规模化、精深化均体现了公司长期稳定发展的目标，而2011年与2012年在开局之年的前提下，产品价格持续上行将使得公司业绩大幅增长，预计2010年-2012年的EPS分别是0.45元、1.23元、1.95元。根据DCF估值，合理区间在33.37-38.12元，给予“推荐”评级。

　　四、风险提示：

　　2011年产品低于预期；矿山收购进程放缓；锑行业政策松于预期。