2011年是十二五规划的元年，中国经济面临经济内部结构性调整和启动新周期经济增长的艰巨任务，受制于经济转型的宏观背景和外围市场，股市将出现震荡起伏的复杂走势。今年将是平衡市，呈现显著的牛熊交替特征，出现大牛市的可能性不大，但是其中的行业轮动和主题投资的机会非常丰富。预期上证指数波动区间大约在3000点到5000点，核心波动区间在3200点到4500点之间，一、四季度见全年高点，二、三季度下跌，四季度，在外围风险释放和经济转型红利显现的背景下，股市有望步入长期趋势性牛市。
从市场机会来讲，上半年大于下半年，最看好一季度。流动性上看，由于一季度国际经济形势相对稳定，一季度国内市场的流动性也较为宽松，同时政策预期也相对较好，外围市场一季度之前不存在大的风险。一季度股指从较低点启动，有30%以上的回升空间。下半年政策的收紧和海外流动性的收缩，整体流动性偏紧，造成A股的估值回落，若二、三季度过度下跌，四季度盈利也会非常丰厚。
一季度上涨的动力来源于传统周期类个股的估值修复。以银行为例，2010年银行融资需求基本得到解决，银行股调整到一定的低位，估值的优势会被市场深度挖掘，以银行为代表的低估蓝筹股将面临一波30%以上的上涨机会，而券商，保险等低估的金融股和抗通胀板块如煤炭有色，食品饮料等行业也会在银行股的带领下有一定的估值修复行情。
二，三季度行情相对悲观，建议小仓位参与个别行业的投机性上涨。宏观面上，通胀的顽固性导致政策的收紧和外围的不确定性是将会在二季度冲击股市；经济基本面上，人民币持续升值在下半年会对出口会有一个很严重的影响，企业利润会降低，此外对房地产的打压，以及地方政府融资平台的清理等三大因素叠加在一起的话，会导致下半年经济处于一个下行状态，企业利润也会下滑。此外，我们认为欧洲债务问题可能在二三季度集中爆发，这些内外因素叠加将会导致股市出现持续调整。但是由于业绩的支撑，我们认为上证指数跌破2500点的可能性很小，但是中小市值股票的去泡沫化过程会很残酷。
我们预计如果国内的经济出现衰退的迹象后政策有望再度转为宽松，股市四季度将进入修复期，趋势性机会取决于二三季度股市调整的幅度，主题投资的机会也会较为丰富。放长周期来看，紧缩之后将迎来更多机会。
根据我们对各行业的分析，2011年看好的行业主要有：符合产业升级的TMT、清洁能源和电气设备、机械设备(军工，高端制造)、化工新材料；符合消费升级的商业贸易、食品饮料、纺织服装、旅游酒店、农林牧渔和医药生物以及符合资产价格重估的金融服务(转型好的银行、保险、券商)，建议超配。全年首推的行业是电气设备行业，这也是在未来两三年能够跨越牛熊周期的行业。阶段性看好：大银行、能源、有色、地产、钢铁、水泥建材。
(作者系江海证券研究发展部分析师)
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