央票发行暂停 调存准率或常规化
　　春节长假来临前，央行策略远超市场预料。继上周五(1月12日)央行宣布再度上调存款准备金率后，周一(1月17日)央行网站公告显示，本周公开市场暂停央票发行。
　　业内人士表示，这将标志着调整存款准备金率之数量工具或取代公开市场操作，成为回收流动性的常规工具；灵活有效已成为央行管理流动性当仁不让的首要宗旨。同时，货币政策的加速收紧，以及通胀预期的高企，使得市场的加息预期骤增。
　　回收流动性准备金率更有效
　　独立经济学家谢国忠()在接受 《每日经济新闻》记者采访时表示，本周央票停发可能标志着存款准备金率取代公开市场操作，成为回收流动性的常规工具。从央行的成本角度考虑，上调准备金率是比公开市场操作更优的选择。
　　据了解，央行仅需为准备金支付1.62%的利息，而且每次0.5个百分点的上调可以回收大约3500亿元的流动性。
　　央行公告并未透露更多细节。此前，央行公开市场央票发行状态一般为周二发行1年期央票，周四发行3月期和3年期央票，其中3年期央票为隔周发行。但从去年12月9日起，因一二级市场利差过大，以及期限过长引发的需求不足等原因，例行的3年期央票在去年4月重启后已暂停多次。
　　一般来说，紧缩周期里，央行的流动性管理很大程度上是单向操作--回收流动性。
　　央行再次上调存款准备金率，意在代替公开市场操作发挥回收流动性的作用。来自摩根士丹利的观点认为，以目前的央票一二级利差来看，预计央票发行量不会恢复到正常水平，公开市场回笼功能有限；未来存款准备金率会继续上调。
　　数据显示，继去年底宣布加息后，公开市场1年期央票发行收益率已连续三周走升，至2.7221%，3月期央票发行利率亦升至2.2588%。但目前央票一二级市场利差倒挂仍较严重，分别为70个基点和50个基点左右的水平。
　　对抗通胀加息不可避免
　　时值公布数据前的敏感窗口，货币政策的加速收紧，以及通胀预期的高企，使得市场的加息预期骤增。
　　此前，银行间市场多位交易员均对《每日经济新闻》表示，央票一二级市场利差倒挂严重的问题，只能由加息来解决。
　　存款准备金率只是回收流动性的工具。要使公开市场央票发行恢复正常，需要令发行利率上行以增加一级市场的需求。一位不愿意透露姓名的研究员称，如果不加息，央票发行就将继续维持目前的尴尬境地，甚至可能持续停发。
　　尽管央行去年已实施了二次加息，但是目前央票利率倒挂的局面并没有彻底改变，这使得通过公开市场操作回笼流动性的难度较大。
　　此外，瑞穗证券大中华首席经济学家沈建光亦表示，存款准备金率上调应是价格型工具的补充，而不应该取代加息。相对上调存款准备金率来讲，加息才是对抗通胀最为重要和有力的武器。
　　谢国忠对《每日经济新闻》表示，为应对通胀，不排除央行在春节前加息的可能。现在市场对通胀的预期非常高。
　　根据有关数据显示，1月初蔬菜价格再次出现大幅上涨，部分品种涨幅为10%左右。有关人士表示，由于春节期间消费增加、生产减少，去年同期物价指数相对较低，受翘尾因素影响，今年一季度物价同比上涨压力仍然较大。
　　跨节资金供给偏紧
　　作为2011年首个祭出的货币政策工具，存款准备金率的再度上调，不仅对市场资金面产生一定的影响，更是引发了市场对央行将出台更多紧缩措施的担忧。
　　数据显示，货币市场指标利率--7天期质押式回购加权平均利率周一报收2.60%，较前收盘涨7个基点；隔夜品种报收1.93%，持平于前收盘。
　　拆借市场涨跌互现。隔夜Shibor上涨0.41个基点升至1.9258%，7天期Shibor上涨2.55个基点至2.5713%，2周Shibor续跌13.99个基点回落至2.9867%；1月Shibor大涨33.01个基点升至4.1504%，3月Shibor续跌0.15个基点回落至4.1383%。
　　业内人士对《每日经济新闻》表示，准备金率的上调，以及春节备付因素叠加，将继续推高近期的资金价格。
　　周四是本次上调准备金的缴款日，不排除未来两日部分机构有融资需求，届时可能将带动回购利率有所上行。一大行交易员称，仅从周一的市场表现来看，上调准备金率0.5个百分点，对宽裕的资金面冲击有限。
　　同时市场对较长期限的跨节资金供给偏紧。融出7天的机构比较多，但是更长的就很少了，大家对跨节资金比较谨慎。上述交易员称，因春节假期临近，资金价格逐步走高的趋势已经确立。
　　尽管前期央行公开市场净投放力度较大，从而使此次上调存款准备金率对资金面影响有限，但临近宏观数据公布，市场普遍预期政策还将继续收紧，因此周一(1月17日)银行间债市现券收益率普遍上涨。（　.每.日.经.济.新.闻 .贺.麒.麟）

　　本周央行暂停发行央票 新一次加息可能在临近
　　央行17日公告，本周暂停中央银行票据发行。这引发市场诸多猜测。有市场人士表示，尽管可以用保障春节前市场资金充裕来解释，但在本周公开市场到期资金高达2490亿元、距春节来临还有两周时间的背景下，央票发行暂停，可能意味着新一次加息正在临近。
　　引发多种猜测
　　央行3个月内第四次宣布上调准备金率后，许多以往看起来不寻常的政策动向或货币调控，变得一切皆有可能。17日晚，例行的央票发行公告只有非常简短的一句话：本周暂停中央银行票据发行。
　　越是简短，越是容易引发市场猜测。有市场人士表示，目前央票利率倒挂已使央票完全失去了回笼能力。本周央票发行暂停可能主要是因为春节临近的原因，央行着力维持节前资金面宽裕。此外，20日是存款准备金缴款日，央票停发可能是为了避免加剧资金面紧张。
　　招商银行分析师彭文静在接受记者采访时说，央票发行全周暂停，或是新一次加息的信号。
　　由于发行利率长期大幅倒挂，央票发行规模难以放量，央行可能有意在新一次加息后，将各期限央票利率一次性上调到位。截至上周，1年期和3个月期央票利率虽然已连续3周上行，但当前2.7221%和2.2588%的发行利率，仍大大低于二级市场收益率50和60基点以上。
　　上海某大银行交易员也表示，元旦以来回购利率经过近两周的回落后，目前已基本回到正常利率区间。虽然机构对2011年的整体市场资金面依然较谨慎，但近阶段市场资金实际上较宽松，各商业银行目前的超储率相对较高。从会否加息的角度来看，央票如果一直停发到春节之后才恢复的话，那么央行在春节前后加息的概率较大。
　　正回购或正常进行
　　本周央票停发，并不意味着其他操作也会暂停。上述交易员表示，上周刚刚重启的超短期回购，本周有望继续进行。如果央行进行像上周7天或者14天期的超短期正回购，资金到期时间正好在春节之前，不会实质性影响节前机构资金面。
　　数据显示，本周公开市场到期正回购1650亿元，到期央票840亿元，合计到期资金2490亿元，为2010年10月17日以来到期资金最多的一周。此前，央行已通过公开市场连续9周向市场净投放资金，累计净投放量达3760亿元。而本周央票停发则可能表明，本周央行有望实现连续第十周资金净投放。 （.中.国.证.券.报 .关.婧）