叶檀：不要拿市场化当新股破发的遮羞布
新股破发不是发行机制市场化改革的成果，而是竭泽而渔的后果，也是不公平发行机制的必然后果。
新股破发首先是因为上市公司规模与资金、市场信心不匹配。2010年政策发生改变，似乎证券市场已经成为抑制通胀、解决改革成本的有力武器，证券市场正在成为中国经济结构转型中的资金输送器。
2010年全年共有531家公司在A股市场融资，融资额10275.2亿元；A股市场首次公开发行的公司有347家，共融资4883亿元，超过2007年曾创下的历史纪录；A股市场实施重大资产重组47项，交易金额1338亿元。2010年证券市场的融资规模全球第一，IPO超过前三年的总和，而股指几乎列于全球最糟糕的市场行列。2011年开局延续了这一格局，虽然货币仍在紧缩，但新股的发行节奏并未因此改变。
2011年年初，证监会主席尚福林在全国证券期货监管工作会议上，强调扩大直接融资规模，第一项就是扩大三板市场。表示要抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建设统一监管的全国性场外市场，深入推进债券发行监管改革，显著增加债券融资规模。
扩大新三板市场交易，培育三板市场做市商，主要是为了解决中国创新型高科技中小企业融资难题，创业板无法容纳众多中小企业的融资胃口，需要三板市场分流。但场内市场融资额丝毫没有变小，元旦后不到半个月的时间，16只新股发行，募资242.6亿元，照此速度，全年IPO募资将达5760亿元，超过疯狂的2010年。
破发潮是A股市场疲态的典型标志，中小企业市盈率已经过高，大盘蓝筹是扶不起的阿斗，盈利预期超万亿的银行是吸血机器，元旦刚过，迫不及待地推出再融资方案。按照2009年、2010年贷款情况以及坏账担忧，2011年银行再融资的规模不会低于2010年，大规模融资补充资本金潮还将持续，放宽内外资进入股市的激励机制也将源源不断地出台，政府希望将资金引导到股市，而走出楼市。但现实刚好相反。
认为新股破发是市场正常反映、有助于一级市场恢复理性的说法是胡说八道。我国出现数次新股破发潮，哪一次让市场恢复理性了？到了2010年，不理性到了疯狂的极致。引用一段材料，1993年新股募资冲上212亿元，是以前所有年份总和的3倍，第二年A股大跌22%，并出现新股停发；2000年新股募资暴增至835亿创新高，比1999年高出7成，2001年A股大跌20%，并出现停发新股；2007年新股募资再次激增到创纪录的4470亿元，而A股创立以来到2005年的所有年份新股一共才募资4900亿元，一年抵得上十多年，2008年A股出现史上最大熊市跌65%，并出现新股停发；2011年刚开始半个月，16只新股的平均发行价更达44.10元，发行市盈率77.88倍，发行市净率13.29倍，超出2010年30.32元、54.96倍和10.33倍的平均水平。
中国的新股发行机制正应了一句话，就是我们从市场中学会的，就是什么也没有学会。主因在于市场激励机制扭曲，造就了鱼龙混杂、权贵与创业者一夜暴富的局面。
更搞笑的是，有关人士居然把扩大询价机构当做市场改革的成果。多几家民间的市场询价机构，结果就是让数家机构有了参与瓜分大餐的特权，而市场的新股高市盈率也证明了这一点。增加机构固然是技术上的改进，但没有惩罚措施的约束，增加的机构都会成为利益链条上的蚂蚱。
一些机构（包括大型机构）都没有为自己的报价负责，因为在这个市场中违规成本太低，而信用不值多少钱。曝光的浙商汇金1号集合资产管理计划、新华信托等公司又有哪家受到了惩罚？连胜景山河都没有说法，保荐人及其背后的证券公司甚至可以继续招摇过市，向业界嘲笑诚实者，向造假公司继续发出邀请函。
在高溢价的利益圈中，承销保荐、上市公司、会计师与法律事务所各得其所，只要高价发行、超募就能够获得超额利润，超募部分的费用大大提升。新股或者高溢价发行，或者大面积破发，这样的事实很明确警示中国的证券市场定价机制失灵。不承认这一点就是闭目塞听，承认事实加强监管，惩罚造假公司以及对定价不负责任的机构，消除超募资金的超额费用，市场才可能恢复正常。（.每.日.经.济.新.闻）
破发拷问询价机制 新股华锐风电3日跌18.35%
-9.58%、-4.3%、-4.47%。这是创出上海证券交易所最高发行价的华锐风电(601558.SH)上市三天来的表现：下跌18.35%。对于习惯打新、追捧新股的机构及散户投资者来说，这样的数字显然令人沮丧不已。
在华锐风电破发并连续下跌的背后，市场询价方式、市盈率预测、打新心态等关键词，再次受到重视。
定价听谁的？
已经为市场提供了6000多台、1.5兆瓦风机的华锐风电，一上市就引人瞩目。这家全球第三大风机生产商，1月13日登陆沪市时，发行价为90元/股。
上市之前，就有人对于90元的定价有不同意见。而破发事件再次凸显了市场估价与企业估价之间存在着差异。
记者从知情人士处了解到，华锐风电在询价时，不仅征求了众多有意申购的机构投资者意见，也与券商、分析师做了交流。当时，大部分机构投资者的建议价是在80元到110元之间，有的出价甚至达到130元/股。
据了解，华锐风电按照大部分的询价意见出价。此外，上市推荐人安信证券给出的每股建议价在90元到110元之内。华锐风电高层们在经过多次研究、探讨后，把价格定在了80到90元的区间，而最终敲定了90元作为发行价。
不过，某证券分析师俞先生则表示，华锐风电的询价方式还是有些问题的，而且这类问题可能不是华锐风电一家，很多公司都有。该分析师在看到众多询价报告后指出，一些券商研究员还是给出了低于90元/股的询价建议。
湘财证券的询价区间为54到61元左右，这算是券商询价中较低的。海通、申万、国金等给出的询价区间下限则在72元到83元之间，最高价也有100元/股。
也就是说，华锐风电管理层最终确定的90元发行价，其实是与部分券商存在着差距。俞先生指出，从新上市的私人企业角度来看，定价当然是越高越好，因为私人股份占公司总股本的比例较大，多出10元、20元，其本身所拥有的财富也更多。
不过华锐风电前述高层则认为，当时华锐风电确实没有想过发高价，仍然是希望能在发行后有一定溢价的，所以才选择了90元这个大多数认可的发行价。华锐风电的发行引申出一个问题--新股定价到底该听谁的？是询价机构、券商研究员或股民？
多少市盈率合适？
事实上，这次华锐风电所确定的发行价，与公司对市盈率的预测有关。
就在昨日，公司发布了2010年的盈利预增消息，公司净利润同比2009年18.9亿元将增长50%，也就是28亿左右。
按照发行股数、净利润计算，公司的每股收益为2.8元，对应90元股价，市盈率为30倍上下。这与当时的很多新能源企业市盈率情况是类似的。所以，价格定得并不算高。华锐风电上述高层指出。
但是，30倍的市盈率在某些券商看来，或许就偏高。
同属于风电企业的金风科技，其2010年到2012年的PE估计在23.6倍、17倍、12.5倍左右。如果以这种市盈率作为参考的话，华锐风电的90元股价存在高估。
此外，某证券研究员也表示，华锐风电在发行之初，应考虑到部分中小股民的感受。有些股民不是完全看市盈率和股价的，而是看股票的绝对价格。一个90元的股票，和一个20元的股票，谁更容易翻倍？谁更加有上涨空间？如果某些不在乎市盈率的股民，就会抱着这种心态去投资。那么，很多人可能就不会去购买华锐风电。
而前述分析师俞先生也指出，部分债券型基金非常热衷于申购新股，他们的心态是，通过打新可以使收益较稳定，而不去研究企业的基本面，不去综合考虑这个价格是否真的是市场所能认可的，这也使得一些新股的发行市盈率屡创新高。
记者查询发现，本次申购到华锐风电的债券型基金包括长盛、广发、易方达、中海等基金公司旗下的多只债券型基金。
不过，招商证券研究员邹慧表示，华锐风电股价的下跌，从大环境来看也是与近期整体股市表现不佳有关。
在华锐风电上市的三天里，上证指数涨幅分别为0.22%、-1.28%及-3%。华锐风电上述高层也表示：金风科技近期跌幅也较深，从2010年12月中旬的24元左右，下滑到了昨日收盘时的19.4元，总跌幅近20%。两只股票(包括华锐风电)的下跌，对于投资新能源行业的一些机构和券商来说，都有一定的打击。
作为华锐风电初始投资者之一的阚治东，在破发当日极为感慨。他在微博上这样留言：大家显然对华锐上市表现相当不满，我作为华锐早期投资人，并作为老证券人，非常理解大家的心情。我也会把大家的想法，以股东的身份转告华锐经营管理层。
华锐风电破发后，可能不仅需要阚治东将股东意见传达到管理层，同时也再次提醒企业，要更全面、更主动地了解各股东想法，保守看待市场行情或许才是上策。(.第.一.财.经.日..报 .王.佑)
新股频繁破发 基金闪电套牢
新年以来的大盘持续低迷，导致上市新股接连破发。数据显示，14只新股中，5只已经跌破发行价，这也导致参与了上述5只新股网下配售的16只基金闪电被套。
具体来看，华锐风电位列跌幅之首。史上最贵沪市主板华锐风电1月13日上市挂牌首日即遭遇滑铁卢。49家机构打新首日浮亏17亿元。而截至昨天，仅3个交易日，较发行价下跌超过15%。有7只基金参与了华锐风电网下配售，共计获配151万股，浮亏2000万元左右。其中大成价值增长、中海收益和易方达稳健收益分别获配了51.72万股、31.03万股和25.86万股。
除了华锐风电之外，截止到本周一，海立美达和安居宝较发行价跌幅也超过10%。其中3只基金获配海立美达，分别为华夏债券、兴全趋势和中信稳定双利，均获配了62万股。华夏优势增长1只基金获配了安居宝，共计获配45万股。
除了上述三只跌幅较大的次新股之外，1月13日上市的秀强股份和1月11日上市的西泵股份跌幅相对较小，截至昨天，两只股票的跌幅均在10%之内，其中3只基金获配了秀强股份，2只基金获配了西泵股份。（敖晓波 京华时报）
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