央行新年首调存款准备金率意深长
　　央行新年首调存款准备金率意味深长
　　中国人民银行14日晚间宣布，将于2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。这是2011年央行祭出的首项货币政策工具，也是近3月来第四次上调存款准备金率。
　　央行如此高密度上调存款准备金率，当然是事出有因。从国内市场的角度来看，进入新年之后，2010年末笼罩在银行间市场的资金紧张阴云已经逐步散去，流动性恢复到相对宽裕状态，在1月份的前11天中，新增贷款达到了近5000亿元，明显突破了2010年2季度以来的均衡放贷节奏。
　　此外，货币市场利率也出现快速回落的局面，7天期同业拆借利率和7天期质押式回购加权平均利率，恢复到2．50％左右的水平。数据显示，一季度央行公开市场资金到期量达到16100亿元，因此需要央行加大资金回笼力度。尽管央行已实施了二次加息，但是目前的市场利率倒挂局面没有改变，使得通过央票发行来回收流动性的操作难度加大。鉴于此，央行1月10日重启阔别市场3年的14天正回购操作，回笼资金600亿元，创下去年5月以来正回购的天量。
　　更为重要的是，央行此次火速出手的原因还在于对冲外汇占款增加形成的流动性压力。数据显示，2010年第四季度，外汇占款增加迅速，仅12月份就增加4033．18亿元。2010年全年累计新增3．26万亿元，给央行对冲流动性带来了较大压力。据预计，2011年新增外汇占款仍将保持在4万亿左右。在央票发行面临困境的情况下，存款准备金率或将成为常态化工具。
　　从国际市场走势的角度来看，当前，输入型通胀压力变得异常严峻。国际大宗商品价格2011年频频攀升。截至1月12日19时，布伦特原油指数最高冲上97．99，达两年以来新高；国际场外铜价则在1月4日创历史新高。而国内市场的物价上涨压力也极大，据商务部和国家统计局监测的数据，1月初，蔬菜价格再次出现大幅上涨，部分品种涨幅为10％左右。国家发改委价格司副司长周望军日前表示，由于春节期间消费增加、生产减少，去年同期物价指数相对较低，受翘尾因素影响，今年一季度物价同比上涨压力仍然较大。从长期看，国际输入型通胀、国内劳动力、土地价格等要素价格持续上涨，使物价仍面临一定上涨压力。
　　由上可见，央行此次上调存款准备金率意在对流动性进行灵活管理，防止商业银行再度出现年初信贷井喷的状况，同时避免春节前因各种突发因素导致市场通胀预期走强的情况。就某种意义上来说，提高存款准备金率是政策紧缩的开始--如果接下来商业银行有过激的信贷冲动将启动差别准备金率的政策；如果一季度的物价上涨压力过大，将可能实施加息政策。近期召开的央行工作会议已指明方向--2011年要有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。
　　新年首调存款准备金率影响持股信心
　　央行14日晚间宣布，1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0．5个百分点。这是2011年首度上调存款准备金率，也是近3月来第4次上调存款准备金率。存款准备金率史无前例创新高，不可避免地影响到投资者的持股信心。
　　虽然市场普遍预期12月份CPI的升幅有望回落，但对于此次上调存款准备金率并不感到意外。1月5日举行的央行工作会议明确，当前和今后一个时期的4项主要任务的第一条，是稳物价。把稳定物价总水平放在金融宏观调控更加突出的位置，提高调控的针对性，有效管理流动性，控制物价过快上涨的货币条件。另外，年初商业银行再次表现出放贷冲动，新年前7天金融机构新增贷款达4800亿元。在此背景下，央行宣布上调存款准备金率，具有明显的针对性。
　　2011年上半年，预计上调存款准备金率与加息会轮番上阵。机构普遍预测，1月和2月的CPI升幅将反弹。交通银行金融研究中心研究报告称，1至2月是传统的春节期间，节日需求会带动部分产品的价格上涨。低温雪灾等灾害性天气出现的可能性增加，将给蔬菜瓜果等农产品的生产和运输带来困难。另外，从2010年11月开始，CPI中非食品价格的涨幅开始有所扩大，如果这种趋势延续的话，其将与食品价格一起助推CPI涨幅进一步扩大。预计2011年一季度物价上涨的压力较大，个别月份可能突破6％。汇丰大中华区首席经济学家屈宏斌上周在沪向媒体表示，2011年将是通胀之年，上半年的CPI升幅会重新反弹到5％，甚至达到6％的水平。
　　既然防通胀是当前央行的主要目标，流动性收紧也就毫无悬念。对此，尽管A股提前作出反应，新年以来没有随外围股市一起反弹，但并不等于完全消化了负面影响。上调存款准备金率0．5个百分点，带给股市的心理影响将大于由此冻结3500亿元资金的实际影响。兴业银行的研究报告认为，新年首调存准率实际对冲力度仍然总体温和，但对预期的影响会更大一些，预计市场可能会对未来更长时期的流动性前景逐步变得更为谨慎。
　　从最近3次宣布上调存款准备金率来看，消息公布次日的股市均反应较为平静。其中，2010年12月10日宣布上调存款准备金率，12月13日的上证指数大涨了2．88％。这种不跌反涨的走势，很容易产生市场对上调存准率早有预期，股市利空出尽便是利好的错觉。实际上，11月9日央行宣布上调存款准备金率以来，A股一直显得无精打采。从3186点跌落至今，没能再度攀上3000点。2700点和2800点的多次失守，与流动性收紧有很大关系。在投资者看来，上调存款准备金率及加息不会一步到位，紧接着还有靴子落地，持股信心的低迷难以避免。12月13日指数的不跌反涨也只是假象，从12月14日起的11个交易日内，上证指数仅拉出1根阳线，而以11根阴线挫伤了投资信心。
　　值得注意的是，上周五跌幅居前的板块分别是稀缺资源、有色金属、稀土永磁、黄金等板块。其中，铜陵有色2010年12月31日涨停，但2011年以来判若两人，从最高价跌落了23．14％。这些股票被视作抗通胀概念股，却同样难逃下跌。若指望抗通胀概念股带领大盘大幅反弹，可能性不是很大。稀缺资源、有色金属等板块之所以下跌，与前期涨幅偏大有很大关系。抗通胀是该板块看好的理由，但抗通胀效应不能过度透支，涨幅过大之后势必上演高台跳水。而且，抗通胀概念股在股市中的权重分量有限，难以抵消其他行业板块因紧缩政策而受到的影响。
　　连续上调存款准备金率及加息，使得A股投资者越来越谨慎。这种谨慎不会使股市轻易表现为利空出尽便是利空，因为利空之后还有利空。显然，在通胀压力未明显缓解之前，投资者信心一时难以恢复到2009年前7个月的状态。
　　存款准备金率频繁上调房价易稳难降
　　央行不断收紧的钱袋子，正让楼市中的买卖双方，感觉到日趋明显的资金压力。
　　上周五晚间，央行宣布调高存款准备金率0．5个百分点，这是继去年11月中旬以来短短两个月内的第4次上调。
　　金地产机构的分析人士16日向本报记者表示，存款准备金率上调对开发商的资金链形成重大利空，特别是融资渠道有限的中小型开发商，将面临较大资金压力。
　　但记者接触的一些规模较大的开发商对后市却表示乐观，他们认为，在当下市场成交火热的大环境下，央行收紧钱袋子并不会对企业的资金链形成实质性影响。
　　我们更担心市场转冷，买房人不愿意买房。一位项目在北京南部地区的开发商告诉记者，只要成交量能够稳定下去，项目能够快速回款，开发商的资金压力就在可控的范围之内。
　　而买房人或将马上面临陡然增加的贷款压力，观望情绪有可能进一步加强，一个在坊间广为传播的消息是，国内少数几家大型股份制银行，正准备全面取消个人房贷业务的优惠，8．5折利率都将退市。
　　金地产机构的分析人士称，最近不少买房人恐慌性入市，如果银行全面取消优惠利率，对这部分人群将会形成实质性打击，增加他们的购房成本。
　　北京市房地产交易管理网的统计数据显示，2011年1月上半月新房成交5475套，同比大幅上涨20．2％；二手房成交9349套，与去年同期相比大幅上涨近80％。
　　但此轮调整显然并非针对房地产市场。北京师范大学中国国土经济研究中心主任王宏新认为，大幅调高存款准备金率与即将公布的12月份宏观经济数据有关，市场中的流动性过剩促使央行收紧钱袋子。
　　事实上，加上2010年的六次上调，我国大型金融机构存款准备金率将高达19％的历史高位，中小金融机构的存款准备金率也将高达15．5％，这意味着已经有将近两成的流动性被央行回收。
　　几乎所有接受记者采访的人士均认为，央行此轮上调存款准备金率对楼市影响有限。之前央行多次提高存款准备金率、加息都没能抑制住楼市成交量的不断攀升，短时间内楼市向上的趋势很难改变。
　　链家地产首席分析师张月表示，在提高存款准备金率，与2010年12月26日的再次加息政策共同作用下，对当前的房价可能有一定的抑制作用。
　　央行多次提高存款准备金率，已被众多市场人士认为是加息通道已全面打开的标志，有分析人士认为，如果1月份的宏观经济数据持续不乐观，春节前后或迎来2011年的首次加息。
　　王宏新判断，存款准备金率和加息同时实施的可能性不会很大，但如果两者同时发生，对房地产市场的冲击将会很大。
　　当前房地产市场进一步火热，第三次调控预期强烈，未来金融信贷可能进一步缩紧，目前过热的市场可能会被抑制住。张月说。（.中.国.经.济.时.报 .周.子.勋 .张.炜 .张.一.鸣）

　　存款准备金率上调 机构对股市走向看法产生分歧
　　货币政策向来对股票市场的走势有着巨大的影响。虽然几乎所有接受采访的专家和业内人士均表示，央行调整存款准备金率的主要目的在于收紧过多的流动性，符合政策导向，但在对A股影响的看法上产生了明显的分歧。一些市场人士和分析师表示，市场对此早有预期并有所反应，对下周股市走势影响不大；另有部分人士认为在政策的叠加效应下，将对A股走势产生更多的负面影响。甚至有分析师悲观地表示，半年内A股市场基本没有投资机会。
　　市场已有预期并提前做出了反应
　　自去年下半年以来，央行已多次采取上调存款准备金率并两度加息的措施收紧流动性，市场对于2011年货币政策回归正常化的预期已基本得以确认。因此，信达证券研发中心副总经理刘景德、西南证券（600369）分析师张刚均认为，1月14日央行再次上调存款准备金率是为了控制通胀，市场对此已有一定的预期并进行了提前反应，此次上调准备金率对股市影响不会很大。
　　德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，提高存款准备金率的举措相比加息来说更为缓和，春节前市场仍将维持弱势振荡格局，但总体来说没有大幅深跌的可能，投资者在春节前这个阶段可选择观望。
　　中信建投研发中心总经理彭砚苹则表示，此次上调存款准备金率还是为了收缩流动性。由于去年已连续上调存款准备金率并加息，此次上调由于叠加效应，对市场影响或许会大于前几次，但主要限于心理层面，投资者不用过度担心。
　　具体对股市的影响，张刚认为，上调存款准备金率对股市整体影响有限，下周初大盘将低开后维持振荡，后半周市场有望迎来一波反弹，投资者可重点关注消费板块。刘景德则预计本周股市会低开后振荡走高。
　　股市短期将难有大突破
　　与前几次央行上调存款准备金率或加息时机构和市场人士观点相对较为一致不同，此次市场人士分歧明显加大。
　　谈及对A股市场影响，虽然国泰君安首席经济学家李迅雷表示仍看好A股市场长期走势，但他预计春节前存款准备金率可能还会继续上调。鉴于目前A股市场弱势振荡，李迅雷认为短期市场可能振荡向下，上半年在通胀压力下维持振荡格局。渤海证券研究所所长程文卫也表示，如若银行信贷继续放大，不排除年前有小幅加息的可能性。至于二级市场方面，他认为目前股市向上希望不大，难有大突破。
　　在央行不断收紧流动性的背景下，投资者应如何应对呢？龙赢富泽资产管理北京有限公司总经理童第轶建议投资者现阶段应保持谨慎，他认为本周市场将维持弱势振荡，且不排除向下突破的可能性。
　　或将对银行股产生负面影响
　　上调存款准备金率对银行业绩无疑会产生不利影响，其中对大型商业银行影响较中小商业银行更为明显。据测算，此次上调存款准备金率0.5个百分点预计将冻结银行资金超过3500亿元。渤海证券宏观分析师杜征征表示，考虑到大型商业银行超储基本为零，中小股份制商业银行仍有少量超储，对前者的实质影响逐渐加大。
　　银河证券银行业分析师伍永刚分析，此次央行是新年第一次提高存款准备金率，对银行整体业绩的影响估计下拉0.3%左右，但考虑到银行因贷款额度减少，因此实际的影响可能会缩小。广发证券（000776）分析师崔永认为，上调存款准备金率后，一些高资产负债率的行业如银行、地产、煤炭、有色等板块短期或出现调整。
　　但考虑到银行板块目前估值较低且业绩一直不错，仍有相当行业人士表示，虽然上调存款准备金率对银行股有一定的负面影响，但影响不会很大。
　　谈及对上调存款准备金率使得银行股融资压力增强，李迅雷表示对此市场不必过于恐慌。因为银行除了在二级市场上融资以外，很可能向大股东定向增发，银行股估值已在历史低位，对大股东也具备吸引力。（.金.融.时.报）

　　五大私募评上调存款准备金率
　　中国人民银行1月14日下午宣布，决定从2011年1月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，5家私募对此结合市场进行了点评。
　　重阳投资认为，这一举措符合预期，主要原因仍是通胀压力较大，整体流动性仍偏宽松。一方面，受到全国范围寒冷天气因素影响，最近3周食品价格快速回升。随着春节的临近，食品价格很可能将超过前期高点。另一方面，去年12月外汇占款超过4000亿，热钱流入迹象明显。尽管本周央行重启了正回购操作，但央票一二级市场利差仍然较大，面对一季度1.55万亿元的资金到期量，准备金率仍是回收流动性的最佳手段。随着通胀压力的加大，预期央行后续仍需上调存贷款基准利率，利率与准备金率双管齐下。
　　广东瑞天投资副总经理李鹏认为，近期市场震荡已经提前消化了这个预期，从去年10月至今，调控措施出台的比较快，力度已经突破了2008年高位。市场层面看，短期市场会受到压制，尤其权重股银行会受到压制。长期看，紧缩的货币政策将延续下去，只是节奏和频率多快的问题；短期可能不会有更严厉的政策出台，股市会有所反弹。
　　龙腾资产管理公司董事长吴险峰认为，这主要体现目前中国货币政策紧缩的趋势，总体来说，对于股市构成不利因素，但实际上，股市反应的是预期，如果经过调控，通胀很快被抑制下来的话，对于股市来说是利好。货币政策对股市的影响关键要观察未来通胀的控制变化情况和美元的情况，也就是要从国内国外两个方面来看。中国经济增长依然强劲，但中国股市在跌，而美国股市表现还不错，这说明股市在中长期反应的是经济形势，而短期反应的是流动性。因此，美国货币政策对我国通胀具有影响，对股市也会构成一定影响，同时也要结合美国经济复苏的情况来看，如果经济复苏概率较大，这对中国股市也会构成利好。
　　金中和研究总监吴蕊认为，目前来看，今年肯定会不止一次提升存款准备金率，预计后续可能会加息，可能春节或者一季度，会有包括加息等政策密集出台，毕竟流动性过剩，靠提高准备率一次冻结的金额并不大，加息调控的力度更有效。近期来看，调控政策在市场的预期之内，高通胀的情况下，肯定会回收流动性。从去年10月至今，大盘也跌了几百点，市场也在不断消化这种预期。长期来看，及时回收流动性对经济的健康很有好处，以美国为例，宽松货币政策下经济泡沫很难控制，这种休克疗法将导致很多措施起不到作用，实际上与亚太地区的一些国家，如澳大利亚，韩国等相比，我国加息的动作并不算快，其他国家年前就已开始陆续加息。
　　上海鼎锋资产管理公司总经理张高认为，这次提高准备金率是整个今年货币政策重要举措的一个体现，紧缩货币政策会有持续，因为通胀还在持续，而且可能演变成一种中长期的比较高的通胀水平，所以说，从紧的货币政策状态也可能会演变成中期持续的状态。如果形成这样的一种判断的话，对股市形成一走压力，从历史上看，A股的表现往往与流动性成正相关。具体来看，上半年通胀水平可能还依然很高，股市上半年压力会大一些，如果下半年通胀调控的情况有所好转，股市会迎来一段表现不错的行情。另外，流动性影响市场估值水平，而经济形势影响的是上市公司的业绩，目前A股估值在逐步回归理性，尤其权重股和一些消费板块。（.证.券.时.报 .杜.晓.光）