融资压力稳中趋降

　　2010年A股市场融资规模冠全球，沐浴在充裕流动性里的创业板、中小板市场也不断发展壮大。统计显示，2010年IPO市场累计融资4921.32亿元，同比增加143.39%；再融资以定向增发为主，融资逾5828亿元，同比增逾86%。此外，2010年限售股解禁规模合计达5.2万亿元，超越2009年的4.9万亿元，创股改以来新高。当前中国资本市场的融资规模已经呈现螺旋式上升势头，那么2011年的A股市场股票供给情况又会怎样呢？

　　先看IPO。2010年IPO市场共计347家新公司分别登陆中小板、创业板和主板，其中，中小板和创业板的融资规模合计占到总规模的六成多。2011年经济所处的阶段，基本决定了直接融资的需求以及平抑流动性的要求，目前市场普遍预期2011年IPO仍将维持2010年的规模，将继续保持较高的频率。从中小银行排队等候上市、快速增长的高科技企业供应充足、国际板呼之欲出等三大主题看，2011年的中国股市IPO仍有望继续坐稳全球第一的位置。

　　其次是再融资。2010年银行股天量融资刚刚收官，2011年初民生银行（600016）、农业银行（601288）、兴业银行（601166）等又相继抛出融资方案，令市场担忧情绪再起，沪指也应声回落至年线之下。不过分析人士也指出，考虑到几大国有银行已经在2010年实施完成了再融资，而今年这几家抛出融资方案的银行多采用定向增发和次级债的形式，预计对二级市场的影响不大。整体来看，2011年的再融资规模会与2010年持平或略微下降。

　　最后来看解禁情况。据统计，2005年股改以来一直到2010年末，A股市场的解禁规模呈逐年递增趋势，其中2009年和2010年分别达到4.9万亿元和5.2万亿元。经过如此大规模解禁之后，A股市场迈向全流通的步伐也越来越快。按最新价测算，2011年全年限售股解禁股份仅为1784.25亿股，合计解禁市值为2.3万亿元，前者环比2010年减少56.7%，后者则环比下降55.5%，由此可见2011年的解禁股份供给相比2010年要小了很多。具体来看，光大银行（601818）、中国铁建（601186）、中煤能源（601898）等主板公司是2011年解禁的主力，但由于其控股股东的属性，大幅减持的可能性不大，因此就解禁压力而言，与2010年一样，主要压力还是在小盘股上。

　　资金供给比较充裕

　　说完了资金需求，再看资金供给这边。在2010年如此巨量的股票供给背景下，A股市场并没有被压垮，反而在下半年上演了一场从2319点至3186点的八百点大反攻。这期间，持续不断的信贷投放、仍保持高位的贸易顺差、卷土重来的国际热钱以及高通胀下的储蓄搬家，被认为是护航A股的四大最有效武器。那么2011年，信贷、顺差、热钱、储蓄搬家等会有什么新的变化吗？

　　新增信贷会收紧，但总量依然很高。为了刺激经济增长，在适度宽松货币政策引导下，2009年和2010年新增贷款经历了超常规增长。目前来看，2011年新增信贷力度会收紧，宏观流动性会有一定程度收缩，但下降幅度不会太大。预计全年新增信贷总额目标为7-7.5万亿元，M2目标增速从2010年的17%降至15%-16%。即使考虑到货币政策回归常态、央行多次调整存款准备金率和基准利率等因素，预期全年信贷投放将依然维持较高水平。

　　贸易顺差逐步缩减。最新公布的数据显示，2010年中国对外贸易总体向基本平衡的方向发展，贸易顺差收窄至1845亿美元，连续第二年下降。有专家预计，基于劳动力薪资水平上涨以及其它投入成本上升，中国在劳动力密集型出口产品市场的竞争力将逐步下降，2011年贸易顺差也将继续下降，或缩减至1500亿美元的水平。

　　国际热钱，痛并快乐着？2010年下半年开始，美国通过美元贬值向市场投放了大量货币，四处出击的国际资本开始寻找飘香的美味。尽管当前进入中国的热钱规模有多大尚未得知，但学术界和管理层似乎已经达成共识：热钱很凶猛，必须早提防。有机构预测，2011年外汇占款或达到2.9万亿美元，其中热钱是最主要的力量。当然，热钱的影响也应该一分为二的看：一方面，热钱的冲击会极大影响央行货币政策的效果，加大人民币升值压力；但另一方面，热钱继续流入中国可能会提振股市，一些上市公司业绩会因通胀而适度上升。

　　存量资金具有强大的再配置需求。2007年的大牛市主要依赖储蓄搬家；2008年熊市伴随着巨大的储蓄回流；2009-2010年小牛行情不断，则是由宽松的货币和储蓄搬家共同导演。从A股9月末以来的开户数快速突破上行来看，场外资金加速流入的证据较充分。以近六年储蓄/M2为参考依据，假设2010年10月份的占比45%延续至2011年，且资金不大规模流向房地产等其它资产，则可能为A股提供2万亿元左右的新增资金。就这一点看，即使边际流动性不足，但如果市场赚钱效应足够强，资产配置需求足够大，2011年储蓄搬家也能够对A股资金面形成支撑。