桂浩明：杀跌难 上涨也难
　　股市的一大特点就是流动性好、波动大。现在变得杀跌难，上涨也难，而且成交量萎缩得很严重，这应该是非常态的表现。但是，在时下这个特定的环境下，这又是不可避免的。估计大盘还会维持一段这种弱势窄幅波动的格局，短线市场机会不多，中线则方向未明，观望也就成为了大家最无奈也最合适的选择。
　　在上周五大盘冲高回落后，沪深股市出现了一波新的下跌。本周一，两市均拉出了一条中阴线，周二开盘后也是继续下行，形成了一种杀跌的格局。不过，如果真的要从跌幅来看，实际上也不能算太大。尤其是周二，大盘明显在低位出现了支撑。从股票的结构上讲，由于包括金融在内的蓝筹股表现良好，其巨大的权重在很大程度上使得大盘下跌空间受到抑制，因此尽管市场空头占据了主动，但是并没有形成真正的杀跌。
　　当然，尽管市场杀跌有难度，但是要上涨同样很难。人们注意到，最近一段时间房地产板块表现很不错，有一种逆势向上的态势出现。而且在舆论方面，很多也是看好房地产股的。可是，这种行情只能是局部的，而且也无从在根本上拉动人气，引发整个市场展开有效的反弹。所以，从大的方面来说，现在的市场是出现了一种弱平衡，行情难以深幅下跌，但是上涨也是谈不上的。
　　这样的局面如果出现在年底，是比较容易被理解的。因为年底的时候市场内外不确定性都比较大，投资者的操作意愿也不强，行情容易陷入胶着状态，而整个交易重心则会有所下移。但是，一般在年初，投资者的操作积极性都比较强，而且各种题材也比较多，市场容易形成做多氛围。这个时候，股市理应是易涨难跌的。可是这样的现象，今年也就在年初刚开盘的时候有所显现，过后不久，股市就出现了震荡下跌。
　　之所以会出现这种情况，应该说与人们对宏观政策将进一步收紧的预期有关。最近一个阶段，投资者所得到的政策信息总体上是偏空的，特别是大家对通胀居高不下，以及央行频繁动态使用价格与数量工具进行调控存在一定担忧。
　　与此同时，在紧缩氛围下，市场资金面也明显趋紧。人们曾经希望在年初的时候由于信贷的阶段性放松，而使得市场资金紧张的状态有所改善。但是，几天下来情况并非如此。这就令投资者即便有做多的想法，也不敢付诸实施。成交量的持续萎缩，从量化的角度也表明投资者的观望情绪已经达到了较高程度。
　　时下市场出现的一个变化是，大盘权重股由于股价已经比较低，因此继续下跌的空间十分有限，并且不时会有所反弹。只是由于资金不足，反弹也缺乏有效的空间。而中小市值题材股则仍然处于进一步的价值回归过程中。一段时间以来所形成的市场氛围是，人们对大盘权重股的上涨不太感冒，而且通常也不愿意跟风操作，反过来中小市值股票的下跌，则对市场人气损伤很大。因此，股市的这种结构性调整所能够起到的作用就是，尽管大盘的下跌空间确实被有效封杀，但真正上涨的动力也难得一见。
　　在这个意义上，一些人所推崇的二八风格转换，现在似乎也没有真正出现的条件。时下，唯有地产股在利空打压下选择了上涨，这应该是近期的一个热点，只是其权重不大，市场号召力也还比较有限，因此只能是勇敢者的游戏，却无法担当引领大盘上行的重任。

　　货币政策趋紧预期制约A股
　　新年伊始，A股市场在首日开门红后逐渐震荡走弱，我们判断2011年A股依然难以走出震荡市的阴影。究其原因，通胀高企和房地产行业的极不确定性使得货币政策短期不会逆转，而对于央行提出的稳健货币政策，我们的理解是相对趋紧的货币政策。在上述背景下，A股市场很难形成向上的趋势性行情。
　　信贷调控不会放松。新增信贷可以理解为A股流动性的重要来源，一般而言，一季度是银行信贷爆发性增长的重要月份，要保证充足的信贷规模，融资是当前银行的首要任务。提高再贴现率和再贷款利率都将提高银行融资成本，抑制银行信贷资金规模扩张。我们判断，3个月以下再贷款利率调整幅度较小是因为考虑春节流动资金需要，而6个月以上提高幅度较大，并且高于市场利率，应该是意在堵死央行资金作为银行融资的后门。
　　从日前公布的去年12月金融数据看，货币供应量不跌反增既有热钱流入的因素，也存在财政年底突击花钱的短期因素；而12月新增信贷在严厉的行政调控下暂时回落，却依然达到4807亿元，全年7.95万亿元的信贷超限凸显了政策和银行意愿的背离。2010年全年货币和信贷双双超标，体现了在现有货币政策框架下调控的艰难，这也将为2011年延续信贷调控埋下伏笔，而加息也成为控制信贷的重要措施，虽然加息对抑制通货膨胀的作用并不大。
　　政策趋紧态势日益明朗。除了去年年底加息外，央行还于去年12月29日提高了再贴现率和再贷款利率，对金融机构一年期再贷款利率由3.33%上调52个基点到3.85%，而再贴现率由1.8%上调45个基点到2.25%，打出了货币紧缩的组合拳。展望2011年，在流动性紧缩方面，我们判断差别化政策有望大行其道，差别存款准备金率、不对称加息或将成为重要手段。我们预计，2011年存在加息2-3次的可能，一年期存款利率有望接近或达到3.5%的水平。
　　当前政策并没有公布2011年M2的控制增速，也没有公布2011年的信贷规模，而只是提出了2011年将采取稳健的货币政策。纵观历史，在稳健的货币政策环境下，其实既有相对扩张性的货币政策，也有相对紧缩性的货币政策。当宏观经济出现超预期回落迹象时，货币政策偏向适度扩张；而当宏观经济出现过热迹象时，或者经济并没有过热，而通胀超预期的状况下，货币政策将明显偏向适度紧缩。
　　总体来看，在2011年全年经济增长进一步企稳的背景下，2010年货币严重超发将诱发调控政策在2011年再次出台。我们预测，动态准备金调整或在新年被最先使用，同样也不排除直接加息，我们判断政策出台的时间节点可能在春节假期前后。

　　叶　檀：中国信用泡沫不减 全球酝酿可怕的债务危机
　　金融危机全球央行救市，造成水浸银根、债券、高风险市场泡沫无处不在。金融危机之后各国平衡财政、恢复经济，货币略有紧缩泡沫依然堆积。
　　从金融危机以来，全球酝酿着可怕的债务危机，通胀阴影将长期笼罩市场，紧缩政策在通胀过程中的小穿插。
　　虽然信贷总量等数据相比2009年有所下降，但我国总体信用泡沫岌岌可危。1月11日，央行公布2010年信贷数据，全年人民币贷款增加7.95万亿元，超过2010年的新增信贷目标7.5万亿元。信贷只是其中的一项，外汇储备创出新高，截至2010年末，国家外汇储备余额为28473亿美元，同比增长18.7%。广义货币(M2)余额72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点，比上年末低8.0个百分点。狭义货币(M1)余额26.66万亿元，同比增长21.2%，增幅比上月和上年末分别低0.9和11.2个百分点，这是2010年四季度大力紧缩货币的结果，但从上世纪80年代以来的数据看，仍处于高位。
　　除了信贷、货币发行等，我国的债券与信托也处于高位。1月7日，中央结算公司发布的 《2010年银行间债券市场年度分析报告》显示，2010年全年累计发行债券1169次，发行量达9.52万亿元，同比增长10.06%，债券发行已经超过2010年全年的信贷总量。另据公开资料显示，去年国内57家信托公司共发行信托产品2422款，发行规模累计达到2680.89亿元，平均预期收益率达7.76%。而在2009年，53家信托公司发行信托产品总量只有1483款。
　　所有上述信用加上可以转化成购买力的广义货币，显示我国2010年总体信用规模超过救市高峰期的2009年。也就是说，未来存在着严重的货币风险，而政府与民间的债务居高不下。
　　美欧正在酝酿债务危机。
　　美欧疯狂发债。2010年，美国财政部共发行2.307万亿美元的票据、债券和通货膨胀保值债券；2009年和2010年，美国企业债券的发行规模连续两年超1万亿美元，预计今年发行量将超过去年。而欧洲为了缓解债务危机，大规模发债筹钱，葡萄牙债务管理机构称，该国2011年计划总计发行200亿欧元债券。巴黎银行预计，2011年西班牙和意大利将发债筹资共计3170亿欧元。欧洲财政稳定基金起码需要7500亿欧元，中国与日本是大买家。
　　全球正在酝酿一场新的金融危机，此轮危机不是房地产危机，不是金融衍生品危机，而是全球性的债务危机。
　　全球债务危机不会马上爆发，尤其不会从美国引爆。从美国市政债就可见端倪，任何一个国家面临3兆亿美元的市政债、面临上百个城市财政破产的巨大风险，恐怕汇率早已大跌，央行不得不加息稳定汇率，由此引发热钱进入，爆发类似1997年东南亚金融危机式的风险。
　　面对美元，市场失灵，美元指数不跌反涨，从去年年底以来，美元指数在震荡中一路上行，直至坐稳80大关。美国一手指着欧元区的债务危机，另一手端出美国越来越漂亮的宏观经济数据，而世界银行的研究报告已经在明示新兴市场国家，CPI高点算不了什么大事，到4%完全在经济可以承受的范围之内。
　　新兴国家已经发生较为严重的通胀，2010年前11个月，巴西CPI累计增幅已达5.25%，俄罗斯同比上涨7.2%，印度同比上涨9.8%，食品价格涨幅曾连续52周超10%。
　　这一轮债务危机不会形成次贷危机式的全球金融崩溃，而会造成全球货币购买力的集体下降，无论美日还是中国地方债务，几乎没有兑现的可能性。面对无法兑现的债务，最现实的做法就是将债务一笔抹杀，让债权人承担，同时以通胀的方式让所有纳税人买单。
　　如果欧美经济特别是美国经济持续好转，美国开始紧缩货币，那么，新一轮的债务危机的爆发点，将在最薄弱、最没有定价权的国家，如俄罗斯、印尼等国家。这些国家如果忘记了上世纪90年代的教训，在全球货币泡沫高涨时张开双臂以国债、企业债等形式拥抱外债，那么在美元大幅上升时将成为炮灰。新兴市场国家必须抑制热钱，制止在低息期大规模借入外债。
　　由于上世纪90年代金融危机后，主要新兴市场经济体囤积外汇以备不测，因此，新一轮债务危机将以通胀与赖债的方式进行。
　　对于中国这样的新兴市场而言，购入债券不过是握有实物资产的敲门砖，参股、控股企业、买资源、买技术，仍然是应对危机的不二法门。

　　李稻葵：一季度有理由加息
　　中国央行货币政策委员会委员李稻葵12日表示，因季节性因素导致年初的物价压力一般比较大，中国一季度有理由提高利率。
　　他在2011年经济学家年会上称，管理部门的确希望控制信贷投放，但仅依靠设定全年额度是不够的。
　　业内人士认为，尽管2010年有两次加息，但实际负利率状态依旧，2011年通胀压力依然较大，利率有继续上调的必要。但在美国再次启动量化宽松政策、全球流动性过剩状况加剧的情况下，中外利差扩大将会进一步导致资本流入增多，这会对加息形成制约。而且，预计2011年人民币继续保持小幅升值态势，升值的紧缩效应也会对加息形成一定替代。因此，在稳健的货币政策下，预计存贷款基准利率会小幅上调。