我们认为，公司高附加值的主要来源在于公司的工艺水平。

　　高分子发泡材料的研发与生产需要包括材料、精细化工、合成力学、流体力学及计算机模拟等多学科知识的有机结合；且生产工艺需要经过较长时间摸索后才能够有效掌握，研发和生产人才也需要较长期的培养；同时，下游风电、航空、军工、造船等行业对产品品质要求较高，一般有较长的认证期（国内6-9个月，国外1-5年）。因此，行业有较高的壁垒，公司的核心优势在于建立在丰富研发经验之上的工艺水平优势。

　　三大企业分享结构泡沫材料：市场是寡头垄断结构泡沫材料是公司新最进入的领域，以塑料（PVC、PET、PMI等）为基础，通过贯穿芳香酰胺聚合网络修正形成，具有强度高、重量轻等优点，吸水、隔音和绝热性能强。结构泡沫材料生产工艺复杂，目前行业在全球范围内由三大企业垄断：瑞士DIAB、瑞典AIREX和天晟新材。公司是国内唯一开发出工业化结构泡沫材料的企业，自05年开始着手研发相关产品，直到10年才开始大规模工业化，目前暂时没有其他企业有明确进入相关领域的意向。我们认为，3-5年内行业内出现新的有力竞争者的概率不大，市场将在相当长的一段时间内保持寡头垄断的态势。

　　风电装机容量创造需求空间：增长看进口替代结构泡沫材料的优异性能在包括风电、高铁、航空、游艇等诸多行业应用广泛。2010年，全球需求在5.6万吨左右，未来3年内需求增长率预计在20%以上。我国结构泡沫材料需求增速更超过25%，10年需求1.28万吨，到12年预计在2.04万吨左右。其中，风电将是需求增长的主要动力。根据国家规划，到2020年之前，我国每年将新增1000万千瓦装机容量，每1.5MW的单机需要结构泡沫材料1.8吨（每个叶片0.6吨，3个叶片），预计将引领每年1.2万吨市场需求。目前，我国风电叶片用结构泡沫材料基本依靠进口，随着公司产能不断扩大，其快速市场响应能力、与客户紧密合作进行设计的优势将逐渐体现，预计将迅速实现进口替代。

　　募投项目投产，产品结构优化：复合增长率超过60%公司募投项目包括新型结构泡沫产能扩建和技术中心建设里两项，项目建成投产后，公司将形成7000吨结构泡沫原板、6500吨配套加工能力。通过募投项目建设，一方面提高了产品结构中高端产品所占的比例，另一方面原板与配套加工能力进一步匹配，能够有效提供最终成品的交货比例，使产品毛利率进一步提升。我们预计，随着公司募投项目的逐渐投产，产品不断实现进口替代，公司业绩将进入高速增长期，未来2年内公司复合增长率将超过60%。

　　10-12年每股收益0.51、0.85、1.38元，目标价28.1-31.5元我们预测公司10-12年每股收益分别为0.51、0.85、1.38元，给予2011年33-37倍市盈率，目标价位在28.1-31.5元。