去年信贷货币双双超目标 收缩流动性任务很艰巨
　　央行11日发布的数据显示，2010年12月我国新增人民币贷款达到4807亿元，全年新增人民币贷款达7.95万亿元，超出年初制定的7.5万亿元信贷规模4500亿元。数据还显示，截至2010年末，广义货币(M2)同比增长19.7%，也超出年初制定的增长目标。
　　分析人士认为，信贷规模和货币投放量均超出去年年初设定的目标，凸显出今年收缩流动性任务依然艰巨，预计上半年货币政策工具运用将动作频繁。
　　数据显示，2010年末，M2余额达到72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点。12月份，受贷款增速回升、外汇占款增加较多和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，M2增速略有回升。狭义货币(M1)同比增长21.2%，增幅较上月有所回落。M2、M1之间倒剪刀差为1.5，较上月有所收窄。
　　2010年，央行六次上调存款准备金率，多次动用差别准备金率并两次加息。但仍有观点指出，调控性政策工具的运用收效尚不显著，货币政策回归稳健的步伐还显得比较缓慢，有必要继续加快回归稳健的步伐。
　　央行明确提出：货币供给总量回归常态是今年货币政策最主要的任务，只有回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。因此，收缩流动性将是央行货币政策面临的最重要课题。
　　农行战略管理部总经理胡新智指出，2011年公开市场操作两级市场收益率倒挂，将导致央票发行困难，这使得央行通过公开市场操作回收流动性的难度在加大，央行可能更加依赖法定比率调整来回收流动性。
　　法定存款准备金率作为过去的常用货币政策工具，在吸收流动性方面有着独特的优势。但由于央行已明确将差别准备金动态调整作为今年的主要调控工具之一，为此，胡新智判断，差别准备金率工具的使用，将抵消部分存款准备金率的调整，由此预计全年法定存款准备金率约上调2次左右。交行金融研究中心分析师鄂永健也认为，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，预计其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。
　　不过，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆提醒说，差别准备金动态调整会使得货币政策的透明度受到影响，这对于整个宏观经济的影响不大，但是由于其不确定性以及市场猜测造成的噪音，会对资本市场产生不利影响。
　　此外，分析人士对于央行动用利率工具的预期仍然较高。王庆认为，紧缩的货币政策将会集中于上半年，他预计，上半年会有三次加息。德意志银行大中华区首席经济学家马骏也认为，今年1-7月将加息75个基点，但他建议一次性加息50个基点。
　　在公开市场操作方面，鄂永健判断，在市场流动性总体较为充裕、物价上涨压力较大的情况下，公开市场操作将会偏向净回笼资金；从操作品种看，2010年推出的超短期融资券进一步丰富了公开市场操作工具，不排除2011年再次推出新的品种的可能；从期限结构看，在物价涨幅较高、加息预期强烈的情况下，机构对长期品种的需求意愿不大，预计公开市场资金回笼将以短期品种为主。(.上.证)

　　流动性压力内外夹击 准备金率或再上调
　　央行金融数据报告显示，2010年末，信贷和外汇占款持续快速增长。在2011年初信贷狂飙和人民币升值预期之下，货币投放的两大渠道将继续演绎跨年行情，在流动性压力之下，存款准备金率本月内或将再度上调。
　　信贷扩张难抑
　　数据显示，受贷款增速回升、外汇占款增加较多和银行年末加大存款吸收力度等因素的综合影响，2010年12月末M2增速略有回升，同比增长19.7%。
　　信贷方面，2010年12月人民币贷款增长4807亿元，使得全年新增贷款达到7.95万亿元。交通银行金融研究中心研究员鄂永健认为，由于实体经济信贷需求旺盛，加之预期2011年信贷管控进一步趋严，导致很多企业提前借贷，2010年末贷款增长相对较高。
　　从结构上看，2010年非金融公司中长期贷款余额4.2万亿元，较2009年全年的5.0万亿元略有下降，但中长期贷款占企业全部贷款的比重却大幅上升，由2009年末的70%，提高到了2010年末的82%。兴业银行资深经济学家鲁政委()表示，中长期贷款占比上升表明，相对于2009年，2010年信贷扩张的刚性显著增强了。这意味着，2011年的信贷可能会具有较大惯性。
　　外汇占款持续高增
　　数据显示，2010年四季度外汇储备出现较快增长。
　　2010年四季度共新增外汇储备1990亿美元，较三季度多增50亿美元，其中10、11、12月份分别增加1126、69和795亿美元。
　　鄂永健认为，FDI保持稳定、贸易顺差恢复较快是外汇储备多增的主要原因。三季度欧元对美元小幅贬值2%，对外汇储备名义值变化的影响不大。从新增外汇占款扣除FDI和贸易顺差的差额来看，四季度境外资本流入明显增多，也是外汇储备多增的重要原因。
　　境外资本流入增多，在数据上表现为外汇占款的持续高增长。2010年10月，新增外汇占款创30个月来新高至5301.8亿元。11月外汇占款较10月回落有所回落，但仍增长3196元，12月外汇占款大幅增加4033亿元，较11月进一步多增837亿元。鲁政委表示，在人民币升值预期下，外汇占款短期内很难下降。
　　准备金率仍将继续上调
　　信贷与外汇占款双轮驱动，使得流动性管理的压力难以缓解。鄂永健表示，尽管目前大型银行的法定存款准备金率已经达到18.5%的历史高点，但在国内流动性偏多和物价上涨压力依然较大，利率调整受到一定制约的情况下，准备金率仍将继续上调。总体来看，2011年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，预计其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调4次、每次0.5个百分点左右。
　　农行战略管理部报告预计，2011年法定存款准备金率上调3-5次，共计150-250个基点。
　　此外，多位专家表示，2011年通胀压力依然较大，利率有继续上调的必要。但在美国再次启功量化宽松政策、全球流动性过剩状况加剧的情况下，中外利差扩大将会进一步导致资本流入增多，这会对加息形成制约。而且，预计2011年人民币继续保持小幅升值态势，升值的紧缩效应也会对加息形成一定替代。因此，在稳健的货币政策下，存贷款基准利率会小幅上调。（.中.国.证.券.报）

　　7.95万亿信贷惯性考验央行 券商称首周已投放6千亿
　　意料之中，又在预期之外。
　　2010年，中国金融机构高达7.95万亿的新增人民币贷款再次让市场感到了信贷脱缰的冲击力，而2010年初决策层制定的全年信贷控制在7.5万亿，广义货币供应量M2控制在17%的宏观调控目标值，也被货币的洪流甩远。
　　1月10日央行称，截至2010年末，广义货币M2余额72.58万亿元，同比增长19.7%，高出预定目标2.7个百分点； 2010年全年新增人民币贷款7.95万亿，尽管较2009年的9.4万亿少增1.65万亿，但仍超过7.5万亿目标，亦比市场普遍预期的7.8万亿高。
　　如果加上票据融资转为贷款的规模，2010年新增实质性贷款实际增加了8.85万亿元，同比仅少增2700亿元。交通银行金融数据研究中心分析师鄂永健分析。
　　一位大型商业银行信贷部门人士坦言，尽管去年12月下半月固定资产贷款被暂停，但银行规模冲动依很大，当月新增人民币贷款4807亿元。
　　商业银行信贷冲动能否在2011年稳健货币政策之下得到根本改观，接受本报记者采访的多位经济学家并不乐观。
　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏表示，全年央行或加息75个基点。社科院中国经济评价中心主任刘煜辉亦坦言，2011年，货币供应量能压缩到18%已经相当不容易。
　　2011年的货币政策，是否似紧还松？
　　12月单月新增贷款4807亿，为2010年年内唯一低于5000亿的月份，且为固定资产新增贷款一度被叫停的情况下取得。
　　银河证券宏观分析师张新法认为，贷款需求比较旺盛可能反映了几个基本事实，一是在2010年12月，各地要清理并完成4万亿投资项目，二是保障性住房完工进入最后冲刺阶段，这都需要银行信贷资金来配套；三是资金需求主体在加息预期较强的情况下，对尽早获得贷款的愿望比较强烈。
　　上述国有大行人士也表示，尽管12月15日后固定资产贷款被叫停，但并不意味这类贷款全部都不能做，15日之前的仍可投放；而且还可以做流动资金贷款和个贷。
　　从结构上看，当月对公中长期贷款增1426亿元，较上月少增504亿元，占总新增贷款的30%；对公短期贷款增2277亿元，较上月多增607亿元，且票据融资减少812亿元。
　　对此，交通银行金研中心分析，短期流动贷款增加表明企业流动资金贷款需求继续回升；而票据大幅度减少，表明银行继续通过减少票据来腾挪贷款空间。
　　兴业银行资深经济学家鲁政委认为，相对于2009年，2010年信贷扩张的刚性显著增强了。这意味着，2011年的信贷可能会具有较大惯性。如果不希望项目出现烂尾，或者直接融资的规模能够显著扩大。
　　正是这种信贷惯性，让2011年稳健的货币政策面临空前压力。
　　刘煜辉表示，整体货币供应量和经济总量增速紧密相关，如果GDP增速仍然保持在9%-9.5%的目标，货币供应量很难往下压缩，按照常见的计算公式，合适的货币增长速度和合适的贷款增长速度，相当于实际GDP增长速度加上CPI控制目标，加上3-4个百分点，如此计算，2011年广义货币供应量M2至少在16%左右。
　　M2若保持在16%的增速，仍然可能是过于宽松的货币政策。即便如此，在刘煜辉看来，16%的信贷增速仍然可能是不具有操作意义的指标，若GDP保持9%的增速，M2能控制在18%就不错了。
　　不过，从国有大行处得到的反馈，中行已希望年内信贷增速压缩在12%-13%，且具有系统重要性的国有大行更应以身作则，压缩信贷规模。
　　从去年12月份数据看，自10月份以来，M2已连续三个月向上反弹，12月末M2同比增长19.7%，增幅比上月高0.2个百分点，鲁政委认为，12月M2反弹，除了信贷因素，还可能主要与财政存款的流出时点较晚，央行因12 月份绝大多数时间的流动性极度紧张而不及回收密切相关。
　　据报道，平安证券固定收益部研究主管石磊表示，据初步测算，12月财政存款下降约9000亿元，相当于全部存款余额的1.3%，较往年同期释放财政存款约占全部存款1.7%的比例显著下降，这几乎相当于再加了0.5个百分店的准备金，故造成年末资金紧张。
　　去年12月份信贷冲动带来的惯性已考验2011年1月份信贷投放。
　　据推测，1月第一周已有6000亿左右新增贷款放出，央行数量型调控的压力依然较大。平安证券固定收益部研究主管石磊向本报表示。
　　前五次宏观政策从紧，每次都有类似清理、压缩在建固定资产投资项目的表述，但这次没有提。信贷规模压缩必须釜底抽薪才行。 上述股份制行信贷管理部人士分析。(.21.世.纪.经.济.报.道)
　　

　　上月资金活性 跌入全年最低谷
　　M1M2反剪刀差创15个月来新低，去年第4季度外汇储备创纪录新增1990亿美元
　　昨日（1月11日）公布的央行数据显示，去年12月末M1M2反剪刀差创15个月新低，资金活性跌入相对低谷。
　　这表明去年出台的一系列调控政策效果已渐显现。与此同时，央行公布的去年国内信贷数据和外储总额仍让人相信，流动性泛滥的情形正在加剧。分析指出，央行正面临着前所未有的管理流动性压力，而紧缩措施或在今年上半年集中出台。
　　昨日（1月11日），央行公布数据显示，12月新增人民币贷款达4807亿元，2010年全年新增人民币贷款7.95万亿元。与此同时，四季度外汇储备创纪录地新增1990亿美元，储备总额达到2.85万亿美元。
　　流动性超预期紧缩压力加大
　　央行数据显示，2010年12月新增人民币贷款4807亿元，而2010年全年新增人民币贷款7.95万亿元，高于年初设定的7.5万亿元的目标。
　　12月份4807亿元的信贷增速高于此前市场预期。野村证券在最新的研报中表示，认为进一步收紧货币政策的压力仍然很大，该机构预计2011年将累计加息100个基点。
　　中国银行战略发展部高级经济师周景彤对《每日经济新闻》记者表示，当前流动性过剩给央行提出了更大的挑战，流动性过剩对资产泡沫和物价形成很大压力，央行还是会继续使用调控工具,来抑制流动性。
　　CPI的攀升正成为决策者面临的重要难题，11月CPI同比上涨5.1%，创28个月以来最高，而多家机构预计今年上半年CPI仍将冲高。
　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏10日表示，紧缩的力度主要集中在上半年，他预计央行或将加息75个基点。无独有偶，国务院发展研究中心金融所所长巴曙松此前也表示，今年上半年可能有较密集的紧缩措施出台。
　　平安证券固定收益部副总经理石磊在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，从公布的信贷数据来看，央行没有完成其信贷控制目标。他承认，目前控制流动性的压力已经非常紧迫。今年初第一周的信贷增速就已经超过5000亿元，相关的数量型调控措施呼之欲出。
　　昨日，央行在公开市场操作上重启净回购，而央票利率也上升了10个基点，一年期央票利率达到创纪录的2.72%。分析指出，上述种种表明货币紧缩环境已经开始。
　　M1M2反剪刀差创15个月新低
　　2010年末，广义货币(M2)余额72.58万亿元，同比增长19.7%，增幅比上月末高0.2个百分点，比上年末低8.0个百分点；狭义货币(M1)余额26.66万亿元，同比增长21.2%，增幅比上月和上年末分别低0.9和11.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.46万亿元,同比增长16.7%。全年净投放现金6381亿元，同比多投放2354亿元。
　　M1和M2反剪刀差（M1同比增幅－M2同比增幅）为1.5%，是自2009年10月以来的最低值。反剪刀差为正，表明资金活性趋强，正值越高，表明资金活性越高。反剪刀差越低，表明资金活性越低。
　　自2006年9月到2008年4月，M1和M2反剪刀差为正，这期间展开了波澜壮阔的大牛市，2008年5月到2009年8月M1和M2反剪刀差为负，这期间中段，A股落入最低点。2009年9月以来，M1和M2反剪刀差重新转为正值。
　　渤海证券宏观分析师杜征征对《每日经济新闻》记者表示，近期来看，受春节因素影响，M1增速有望回升，而由于央行对于M2增速会有所控制，因此，M2增速会回落至16%左右，并呈下降趋势，与此相对应，经济活跃程度也有望提升。
　　外储总额逼近3万亿美元资本流入加剧
　　从2010年三季度开始，国外资本加速流入，四季度外汇储备创纪录地新增1990亿美元，储备总额达到2.85万亿美元，外储余额同比增长18.7%，而四季度我国贸易顺差额为631亿美元。
　　对外经贸大学丁志杰教授对《每日经济新闻》记者表示，外储的迅速增加说明非贸易项下资金流入正在加剧。他认为，外储的迅速增加会造成人民币的被动投放，央行流动性管理的难度正在加大。第一步还是要将热钱挡在境外，第二步就是要加大境内流动性的对冲力度。
　　野村证券表示，受人民币升值预期、中国经济快速增长以及发达经济体的数量宽松政策导致全球流动性充裕等因素的影响，2011年资本将继续流入中国。野村预计，中国将继续对冲外汇干预导致的过剩流动性，2011年将累计上调存款准备金率250基点并发行更多国债。
　　人民币存款同比少增1.08万亿
　　央行数据显示，2010年末，本外币贷款余额50.92万亿元，同比增长19.7%，全年本外币贷款增加8.36万亿元，同比少增2.16万亿元。人民币贷款余额47.92万亿元，同比增长19.9%，比上月末高0.1个百分点，比上年末低11.8个百分点。全年人民币贷款增加7.95万亿元，同比少增1.65万亿元。
　　2010年末，本外币存款余额73.34万亿元，同比增长19.8%，全年本外币存款增加12.14万亿元，同比少增1.10万亿元。人民币存款余额71.82万亿元，同比增长20.2%，比上月末高0.6个百分点，比上年末低8个百分点。全年人民币存款增加12.05万亿元，同比少增1.08万亿元。
　　农业银行战略管理部袁江对此表示，鉴于目前定期存款利率较低，储户存款的意愿不高。同时，股市等投资领域也会转移一部分资金。(.每.日.经.济.新.闻.许.婧)