平安观点：

　　业绩预增符合预期，预计吨毛利大涨约20%。我们预测公司2010年的EPS为1.59元，较2009年增长58%，业绩预增基本符合预期。净利润增速较快的主要原因，一是公司坚持产能扩张，继续完成38号文之前立项的既有项目，预计全年产量增长24.1%；二是吨毛利提高较快，预计同比上涨19.4%，原因是华东水泥供求关系持续改善、拉闸限电助力三季度水泥价格快速上涨，至第四季度末，华东市场的平均价格同比上涨幅度超过16%。

　　华东地区一季度淡季不淡概率大。市场对一季度水泥价格有疑问，特别是在拉闸限电结束之后，价格是否能维持高位存在疑虑。我们认为，华东地区一季度淡季不淡概率大、全年水泥价格仍有上升空间，主要原因是：1、水泥价格主要受供求关系影响，华东地区水泥行业集中度超过70%，一季度大企业在短暂的清库存之后，会通过生产调节、主动停产检修等措施，支撑水泥销售价格，足以抵消小企业复产的影响；2、华东地区2011年产能负增长较为确定，供求关系开始出现逆转。自2010年下半年开始，安徽、浙江、江苏、福建等华东省份陆续出现水泥固定资产投资负增长，预计华东地区2011年将淘汰超过2000万吨落后产能，产能持续负增长较为确定。在该地区水泥需求仍将出现增长的前提下，我们预计全年平均的产能利用率可达到约90%，超过理论值4个百分点，二、四季度旺季很有可能出现局部供不应求、价格再度暴涨的局面。

　　关注公司并购动向。公司2010年上半年收购云南龙陵水泥100%股权，该公司拥有1条日产2500吨新型干法熟料线、年产120万吨水泥磨和4.5MW余热发电项目。我们认为，本次收购仅为小试牛刀，在严格限制新建产能的水泥产业政策约束下，公司将积极寻找收购机会，特别是在集中度较高的地区，通过收购当地龙头企业迅速占领市场。预计公司2011年将有与新建产能相当的资金投入到并购当中，未来产能增长可能有50%来自收购兼并。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。根据我们对水泥价格的预测，我们上调公司2011年至2012年EPS分别由1.83元、2.46元至2.47元、3.44元，对应目前股价的动态PE分别为11倍和9倍，其中2011年11倍PE仍接近历史底部。我们认为，公司作为行业龙头，吨毛利仍有较大提升空间，存在估值修复和盈利超预期双重机会，目标价45元，维持年度策略报告以来的“强烈推荐”评级。