振东制药（300158）本月7日在创业板上市。本次发行数量为3600万股，发行价为38.8元/股，对应市盈率82.58倍。

　　振东制药主要从事中药制剂、化药制剂的研发、生产和销售，以岩舒注射液为核心产品，致力于中药抗肿瘤系列用药的研发、生产和销售，目前已形成了抗肿瘤药物、抗心血管疾病类药物和抗感染类药物三大系列产品，其中岩舒注射液、舒血宁注射液、冠心宁注射液、阿莫西林钠氟氯西林钠是公司目前收入及利润的主要来源。

　　公司主导产品岩舒注射液是癌症的辅助治疗药物，为全国独家产品，入选中药保护品种（保护期至 2017 年7月），其产品配方及制备技术为公司独有。2003年5月被国家科技部确定为治疗非典8种专业用药之一，并被列入国家级863火炬计划。根据药企情报网《2008 年抗肿瘤中成药医院市场监测报告》，2008年该产品在全国中药抗肿瘤药销售排名中位居第三，处于行业领先地位。

　　振东制药产品贮备丰富。公司现有11个剂型，359个品种的生产批文，产品形成了抗肿瘤药物、抗心血管疾病类药物和抗感染类药物三大系列的强势产品群。公司有180个药品进入2009年公布的《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药物目录》，其中甲类84个，乙类95个，民族药1个。丰富的产品储备为公司未来的发展打下了厚实的基础。

　　公司近几年业绩增长迅速，2007-2009 年，实现营业收入3.15 亿元、4.61 亿元和 5.29 亿元，复合增长率为 29.50%。实现净利润3923万元、5939万元和 6802万元，复合增长率为 31.69%。综合毛利率分别为86.83%、79.92%、77.87%，高于行业平均水平。

　　产品优势提升核心竞争力

　　据卫生部统计，2007-2009年抗肿瘤药物市场恢复高速增长，2009年达到了405亿元，同比增长了28.57%。随着我国人口老龄化程度的加剧以及抗肿瘤药物潜在需求的释放，预计我国抗肿瘤市场今后几年仍将保持高速增长。

　　根据南方医药经济研究所的统计，2009年肿瘤中成药中市场份额位居前10位的药品中有6个产品为注射剂剂型，并且仅这6个注射剂产品便占据了肿瘤中成药市场 41.0%的市场份额。公司主导产品岩舒注射液占据6.5%的市场份额，位居第六。

　　主导产品成长空间广阔。市场需求的增长及公司产品的市场地位，使公司主导产品岩舒注射液保持平稳增长。2007-2009 年该产品的复合增长率为15.61%，其毛利率稳定在95%左右。2009年实现销售额3.7亿元，占公司总收入的71%。2010年上半年，岩舒注射液销售收入达到了2.04亿元。未来两年仍有10%~20%的增长空间。

　　二线产品快速成长。公司营业收入的快速增长还得益于舒血宁注射液等二线产品的快速增长。其中，舒血宁注射液销售收入从2007年的672万元增长到2009年的3249万元，复合增长率为 119.82%。2010年上半年，舒血宁注射液实现销售收入2713万元，达到去年的7成。该产品目前国内共批准了9家企业进行生产，振东制药在2009年的销售量排在第二位。

　　业内预计，舒血宁注射液2010年销售额达5500万元左右，2011年增速将达30%以上；注射用阿莫西林钠氟氯西林钠2011年销售额有望突破8500万元，2012年或成为过亿品种。芪蛭通络胶囊是全国独家品种，销售规模约8亿元，是公司重点打造的产品之一。

　　总体来看，公司的二线品种目前销售额较小，但增长潜力较大，有望成为未来的利润增长点。

　　在研产品值得期待。目前公司在研品种中，进入注册程序的有13个，临床前研究品种15个，其中独家品种黄芪总皂苷非常值得期待。

　　公司的主导产品、二线产品及在研产品，已形成可持续发展的产品梯次，并具有较强市场竞争优势，成为公司后续发展的基石。公司产品的核心竞争优势得以充分体现。

　　募资项目打造完整产业链

　　近年来，公司在着力培育现代中药研发生产环节核心竞争力的同时，逐步开始向产业链上下游延伸以完善产业链结构。

　　募资项目3.2 万亩苦参GAP 种植基地的建设已初具规模。“3.2万亩苦参GAP 种植及中药饮片加工”被列为国家农业综合开发重点项目。公司拥有的全国苦参种植资源圃是国内唯一的苦参野生资源宝库，“苦参种植及加工技术”被列入山西省科技攻关计划获得省级“ 科技成果奖”，已申请国家发明专利，该技术发明具有技术完善、高产稳产、药材品质好、可实现标准化操作等特点。公司的原材料供应将得到充分保证，也有利于公司从源头上控制产品质量。

　　下属医药商业公司通过国家药品经营质量管理规范认证，获得了药品配送经销权，形成了集“种、研、产、供、销”为一体的产业链布局，增强了竞争力，为公司未来的业务发展打下了坚实基础。公司形成了从种植到制剂加工、销售的完整产业链。

　　本次募集资金的项目还有小容量注射剂扩能改造、泰盛制药新建冻干粉和无菌粉综合制剂工程和开元制药年产1.5亿袋颗粒剂工程项目。项目建设完成后，将分别形成以振东制药、泰盛制药和开元制药为主的小容量针剂、粉针及颗粒剂生产中心和中药提取三大生产基地，扩大生产销售规模，解决了公司高速增长将面临的产能不足问题并实现岩舒注射液的产业链一体化。

　　振东制药正通过整合种、研、产、供、销等产业链关键环节强化企业核心竞争力，成为国内中药行业的领先企业。

　　安信证券预测公司未来 2010-2012年营业收入分别同比增长46.55%、30.84%、24.63%，年复合增长率（2009-2012）为33.70%。2010-2012年摊薄后EPS分别为0.63元、0.99元和1.21元，净利润同比增长 33.64%、57.26%、22.17%，年复合增长率（2009-2012）为36.93%。