坚持自主品牌和深化渠道的发展道路面对进口酒的快速增长，公司仍然坚持自主品牌的发展道路，无论是先锋酒业还是凯利酒庄，都基本属于国外贴牌生产的模式。张裕不会做进口品牌的代理商。先锋酒业10年销售200-300吨，收入增长30-40%，毛利率和自产酒一样达到70%。公司近期在销售上目前的主要举措是，继续深化渠道建设，对经销商按照区域或者渠道进一步细分，10年增加了500个经销商，同比增加约10%。

　　团购也在做，例如中石油和军队，但总体不大。

　　三个新酒庄还要2-3年才能投产目前原料自给率有70% 公司目前在新疆石河子、西安咸阳和宁夏银川，新疆三大酒庄，主要采取与弄民签订协议的模式。目前，当地葡萄已经种植了5年以上，未来2-3年将会投产。预计达产后，公司自有可控葡萄园将会达到25亿亩。公司10年销售葡萄酒和白兰地14万多吨，其中30%原酒依赖外购，主要来自国内。

　　风险提示

　　进口酒爆发，抑制公司发展空间。

　　稳定增长可期，维持“推荐”评级我们认为张裕延续稳健发展的思路，坚持其自有品牌发展的模式，在进口酒的冲击中会保持稳健的增长态势。我们维持公司10-12年2.72、3.55和4.56元盈利预测，目前股价对应市盈率分别为34、26和20倍。我们认为公司中长期增长率在25-30%之间，目前的估值水平基本合理，维持“推荐”评级。