民生银行于1月7日公布了非公开发行A股股票预案，公告称，民生银行将以每股4.57元向上海健特、泛海控股、南方希望等七家公司发行总计不超过47亿股，融资额不超过214.79亿元。

　　此次增发符合市场预期，增发股份占增发后总股本比例为14.96%，发行价4.57元较上周四收盘价5.03元折价9.15%，折价率与其他行增发相比处于较为合理范围。前三大股东增发的23.5亿股存在5年的限售期，其余50%限售期为三年。值得关注的是史玉柱旗下的上海健特以65亿增资民生，成为第四大股东。

　　公司选择定增主要基于三个方面的原因：第一，当前过低的股价（增发前11年PE6.4倍，PB1.16倍）和对未来成长前景的看好使得公司不愿以高折价率增发；第二，如果以较低的折价率公开增发，由于公司股权过于分散，沟通成本较高，增发方案存在失败的风险；第三，由于当前民生的资本充足率离监管线较近，选择定向增发流程较短，能够尽快满足民生补充资本金的需求。

　　定向增发将提升资本充足率1.35个百分点，足够支撑未来三年20%以上的风险资产扩张速度。风险资产的调整一方面需要经营上的转型，另一方面也需要足够的资本支持，商贷通资产中占比的逐步提高将提升民生的风险权重系数，增发提升资本充足率及核心资本充足率1.35个百分点，足够支撑未来三年23～26%左右的风险资产扩张速度。

　　微小企业贷款业务未来5～10年将处于快速成长期，受经济周期波动的影响较小。逻辑在于，第一，微小企业数量众多，资金缺口庞大，微小企业市场有20万亿的融资需求，未来5年内银行还将处于挑选客户阶段，通过对微小优质客户的筛选可以规避系统性风险；第二，金融支持将成为微小企业的成长催化剂，小企业的快速成长将带来资金需求的内生高增长，假定微小企业获得资金支持后以30～40%的速度扩张规模，则三年后商贷通客户需求的内生扩张速度将跟上民生计划的商贷通规模增长。

　　基于对公司基本面的正面预期和对市场的综合考虑，我们认为当前是民生银行的长期买点。将10年11年净利润增速由28.6%、34.9%上调至33.3%、45.6%。当前价格对应10、11年8.3倍、7.2倍PE和1.3倍、1.16倍PB。民生的中长期投资价值将已经凸显，随着市场资金面的好转和政策的逐渐明朗，我们期待未来六个月内30%以上的股价上涨，上调评级至买入。（申银万国）