叶檀：大盘股沉沦　经济结构调整先兆
　　今年A股市场不妙，大盘股盘整，中小盘股鸡犬升天，创出历史新高。
　　有人认为，出现上述情况是中国证券市场投机色彩过浓，其实不然，大盘股沉沦是中国经济结构转型的先声。
　　9月16日，农行A股破发，再次确立大盘股向下的走势。
　　农行破发与大盘股盘整首先是金融去杠杆化的产物。表面原因是护盘资金减少，护盘成本加大。截至9月15日，农行托单较近期骤然减少了近5成，市场传出农行拒绝为佣金买单的消息，破发之时短短5分钟，成交金额高达3.39亿元，看来传闻并非空穴来风。到10月15日，农行向网下机构配售的50.32亿股解禁，占目前实际流通A股的一半左右，农行与其他非关联机构不愿再为解禁股买单。
　　金融业去杠杆化方兴未艾，不仅农行，中行、建行、工商银行等银行股盘中均创出新低。
　　看看全球的情况。金融危机后变身为传统银行幸存的两大投行高盛和摩根士丹利股价下跌，从雷曼临终那时算起，股价至今下跌了10%，跌幅与标普500指数相当，而同期KBW/费城股票交易所覆盖大型商业银行的银行指数下跌了三分之一。
　　这还不是全部，随着巴塞尔新协议的推出，各银行的杠杆率将受到严格制约，他们再也没有办法像以往一样，利用资产证券化无限度地拉长杠杆，通过交易有毒产品牟利。全球的银行尤其欧洲银行必须补充资本充足率，规模可能在数千亿美元。
　　除了去杠杆化之外，大盘股沉沦与中小盘股鸡犬升天，反映投资者将中国经济结构转型的重任寄托在了以民企为主的中小盘股与创业板身上。
　　我国大盘股上市并未带来公司治理结构的调整，无论有多少家央企进入世界500强，无论央企赢利每年增长了多少，无论有多少家央企肩负经济安全的使命，有一点可以肯定，所有这些成绩与投资者无关。因为投资者既无法改变央企的任何治理结构，在高价发行的情况下，也无法靠分红摊薄多少成本，有中石油与农行等上市公司当前车之鉴，投资央企者必定慎之又慎。
　　私募基金朱雀以投资稳健著称，主要合伙人李华轮计算了3家银行9年复合收益率，深发展垫后，为10.15%；招行居中，为17.54%；浦发最高，为19.64%。事实上，这3家银行侧重点不同，招行一度被视为中国银行业改革的典型，在业绩上却无法体现，这并不是3家银行的高管水平相同，而是我国的金融体制约束了银行的市场化进程。有一句形容垄断央企的话，叫做谁当头都能赚钱，投资者当然不会给出色的高管溢价，无论这家公司是不是有期权，因为从本质上说，这些高管就不是企业家，凭什么拿了高薪后还要得到优秀企业家溢价？
　　回过头来看地产股。来自Wind的统计显示，截至8月底，按照申万行业分类，今年以来共有27家房地产类上市公司拟通过资本市场进行再融资。除了主动取消以及未获股东大会通过的4家外，3家已获得证监会审核通过但尚未实施，另有4家处于董事会预案阶段，16家已经获得股东大会通过。中航地产、招商地产、阳光股份、阳光城、华业地产和苏宁环球等多家房地产上市公司的再融资方案均被迫终止。
　　地产行业是受累于制度缺陷的典型行业，在1998年开始的黄金10年中，只要有关系、有忍耐力的人进入这个行业就能获得暴利，这说明这个行业的激励机制出了大问题。而从目前开始的调控如能落到实处，倒是地产行业振兴的契机，优秀的企业家终于可以挥手告别滥竽充数的土财主们，通过震荡期的考验，安享企业家溢价。而目前，地产股根本无法担当起振兴证券市场的重任。
　　最后的一重压力是，目前人民币汇率受到极大的外界压力，人民币升值达到1993年以来的新高，倒逼国内的经济紧缩，此时经济结构转型、银行资产收益率下降、房价不稳、制造业成本上升，大盘股今年不可能有上升动力。
　　大盘股沉沦是中国经济结构转型的先兆，是投资者的理性决断，属好事一桩，不必扣上不理性的大帽子。环顾市场，谁又比谁理性多少。

　　曹中铭：保荐整风应出重拳
　　最新一期保荐代表人培训班近日在杭州开班，证监会相关负责人通报了十余例最近被处罚的保荐机构情况。
　　自去年IPO新政重启以来，现行的保荐机制受到市场的广泛诟病与不断质疑，保荐机构存在的问题主要表现在尽职调查工作不到位、保荐机构内控制度缺失、发行人信息披露质量差等几个方面。其中，保荐代表人未能履行勤勉尽责的职责又成为焦点。
　　资本市场是一个创富工厂，财富效应吸引着众多公司试图跻身其中，个中鱼目混珠的情形一定存在，此前已将一只脚跨进创业板门槛的苏州恒久即是最好的例证。苏州恒久再次上会被否显然不是什么独立事件、偶然现象，而是保荐机构与保荐代表人没有认真履行职责的缩影。事实上，保荐机构与保荐代表人只荐不保的现象，几乎已成券商保荐行业的潜规则。
　　另一方面，虽然新股都以市场化发行的面貌出现，但三高发行却非常突出。由于保荐费用与新股融资额紧密挂钩，有的甚至与超募金额挂钩，在某种意义上，与其说新股发行价格是由询价机构询出来的，倒不如说是由保荐机构估值估出来的更为准确。特别是对于中小盘个股而言，保荐机构所谓的《价值投资分析报告》某些时候甚至能够决定新股的发行价格。
　　不仅如此，像华泰证券原保荐代表人安雪梅涉嫌违反证券法规被立案调查、国信证券投行部经理李绍武案等案件，无疑让市场见识了券商投行人员的另一面，而此前频频被曝光的直投+保荐问题、券商突击入股等，又进一步暴露了相关券商唯利是图的本性。
　　所以，仅仅依靠培训，显然无法约束保荐行业相关机构与人员的利益冲动。对于保荐整风，重拳出击才是正道。

　　澳报：美国逼人民币升值,于事无补 费精神
　　《澳门日报》25日发表社论说，提高人民币汇率不是改善美国贸易赤字的灵丹妙药，也不是提高就业岗位的救命稻草，更不是政党赢取大选的精锐武器。如何找出自身原因，寻求解决方法，才是美国走出困境的明智之举。对于两国经贸关系中的问题，应该通过平等协商加以妥善解决。逼迫人民币升值，于事无补费精神。
　　文章摘编如下：
　　随着十一月美国国会中期选举的临近，复苏乏力的美国经济让选情变得扑朔迷离。把内部压力转向外部，是美国政客的惯常手法。当前，一波要求人民币迅速升值的风暴正在美国酝酿。然而，中国不可能屈服于外部压力让人民币简单升值。
　　尚未从金融海啸中恢复元气的美国，又面临经济二次探底的风险，国会议员为了拼选举，不约而同地把目标投向大洋彼岸的中国，聚焦汇率这个老问题，迫使人民币升值。现在民意调查中，民主党支持率很低，民意的焦点其实就是不满现在的经济情况，特别是就业情况。所以恰恰是因为中期选举，民主党就特别需要对不就业或者是就业率比较低这个问题找到政治上的托辞，这个时候炒作汇率问题就可以把政治责任推给中国。
　　人民币升值能减少美国贸易巨额逆差？长久以来，这一论调正是美国促压人民币升值的依据。对此，中国商务部新闻发言人姚坚响应表示：美方不应该仅仅以中国贸易顺差为由，判断人民币汇率问题。中国对美的贸易顺差只反映了双方经济关系的一个方面。美国在中国市场有大量的投资，每年的销售额都有二千二百亿美元左右。此外，还有美国大量的服务业在中国发展。应当说中美的利益是互补的，是共赢的利益。
　　人民币升值能提高美国的就业机会？美国失业率一直在百分之九的高位徘徊，国会和一些商业组织声称：人民币对美元升值幅度不足，币值被严重低估，中国制造在美国市场获得了不公平的价格优势，导致美国流失了数百万个工作岗位。其实，美国就业机会的增加和人民币升值没有必然联系。在全球化的背景下，世界各国的经济分工不同，即使人民币有较大幅度的升值，美国从中国的进口减少，但美国还是会从其它国家增加进口，不会改变美国目前的就业状况。
　　提高人民币汇率不是改善美国贸易赤字的灵丹妙药，也不是提高就业岗位的救命稻草，更不是政党赢取大选的精锐武器。如何找出自身原因，寻求解决方法，才是美国走出困境的明智之举。中国外交部发言人姜瑜此前在例行记者会上答问时说，人民币汇率升值解决不了中美贸易逆差和美国国内失业的问题。施压不仅解决不了问题，反而可能会适得其反。
　　中美经贸合作是互利共赢的，对于两国经贸关系中的问题，应该通过平等协商加以妥善解决。逼迫人民币升值，于事无补费精神。