有色金属：四季度建议关注四条投资主线
　　研究机构：长城证券 分析师： 耿诺
　　前期行业运行结构分化特点突出。前期无论是金属价格还是二级市场板块内部表现,均呈现出大金属表现不佳,而小金属异军突起的运行格局,其主要原因源自于货币政策转向以及行业政策偏好,一方面全球货币政策环境收紧抑制基本金属
　　投资需求;另一方面全球经济结构转型带来金属新材料的发展机会,而中国将优势小金属矿种供应持续收紧的保护政策使战略小金属行业整体步入上行通道,小金属类股票投资热情不断高涨。
　　四季度谨慎看好大金属:从宏观经济、货币环境、行业基本面情况以及估值角度来看,大金属的投资环境在转好:四季度宏观经济处于经济小周期向下的尾声,总体经济运行将延续震荡走势;紧缩货币环境确定,但也由过热回归中性;而行业基本面需求不断释放利好信号,大金属价格的负面影响被大大削弱,同时从估值角度看,大金属相对小金属的估值吸引力大大增加。但由于房地产政策仍存在不确定性,因此我们谨慎看好四季度大金属的投资机会。
　　子行业分化,重点关注锡和黄金。基本金属中除了领头军铜之外,我们重点看好介于大金属和小金属之间、受供需影响更大的锡和镍,尤其看好锡的投资机会,原因有:1)锡消费受宏观经济影响偏弱,具备较高的安全边际;2)全球锡需求平稳增长,中国锡原料进口对外依存度持续攀升;3)受主要供应国的供应下滑影响,近五年全球锡供应呈持续偏紧状态。另外,我们看好四季度黄金的投资机会,主要理由是由于通胀及避险带来的投资需求强劲,而同时进入黄金消费旺季,需求将推动价格高位运行。
　　投资逻辑。我们上调基本金属评级至推荐,维持小金属行业推荐的投资评级。首先从估值角度看,我们认为基本金属的估值优势显现,四季度行业内结构分化的特点不再突出:一方面是由于小金属类股票估值过高,估值风险存在释放需求;另一方面基本金属的投资机会由于基本面好转也在逐步到来。我们的投资建议为持续看好风险回调后的小金属类股票,同时谨慎看好基本金属类股票,相对更看好介于大小金属之间的锡和镍。
　　投资主线:建议四条投资主线:1)小金属类股票:重点关注包钢稀土、广晟有色、辰州矿业、厦门钨业、云南锗业2)大小金属之间的锡:重点关注锡业股份。3)谨慎看好以铜为首的大金属类股票:重点关注江西铜业、云南铜业、铜陵有色。4)黄金类:中金黄金、山东黄金。
　　风险因素:房地产二次调控政策和宏观经济运行的不确定性。

　　黄金突破1300美元 12股有望飙升
　　美元坠落黄金飞升 黄金期价初窥1300美元
　　受美元下跌的影响，黄金期货价格于上周五(9月24日)冲破1300美元/盎司大关，创下历史新高。分析师称，黄金现货价格突破这一关口也指日可待。
　　从9月13日起，美元指数一路走低。9月24日，美元指数出现大幅下挫，全天下跌0.932，跌幅1.16%，以79.273收盘，触及今年2月以来最低点。
　　美元指数的下跌致使以美元标价的黄金价格一路上扬。9月13日，纽约商品交易所(COMEX)黄金期货主力12月合约收盘价为1247.1美元/盎司。9月24日，该合约盘中最高上探至1300.8美元/盎司，首次突破1300美元/盎司这一大关，最终收盘价为1298.1美元/盎司。同日，伦敦现货黄金最高上探至1299.8美元/盎司，距1300美元/盎司大关只有一步之遥，其收盘价为1296.6美元/盎司。
　　对于美元走软的原因，金顶黄金总裁陶行逸表示，主因在于近期市场对美联储重启量化宽松货币政策的预期变得强烈起来。美联储称，如果经济形势不乐观，可能重启量化宽松货币政策，而这意味着市场上的美元数量会增多，对美元而言则是利空。
　　近期国际形势的变化对黄金的涨势起到了推波助澜的作用。其中，美国国会称人民币根本上被低估而欲制裁中国的言论，更是起到了决定性的作用。高赛尔研究中心贵金属分析师龚山强表示，若美国单方面向中国进口商品增加关税，绝不可能解决中美贸易失衡之问题，反而将可能引起更严重的贸易摩擦。对于全球经济来说，这绝不是好事。
　　龚山强说，贵金属市场的火热已经证明，次贷危机的伤痕已经深深嵌入投资者的内心，任何敏感的事件都可能引发市场对风险规避商品的追逐。
　　欧洲也不能置身事外，因为欧债危机依旧是市场最大的担忧之一。龚山强表示，同时，所谓金价上涨的最大阻力----三大央行加息----还未见任何苗头，特别是中国央行加息预期似乎也是不了了之。因此，金价的涨势还难以到头。
　　虽然有分析人士称，今年以来实物需求形势并不乐观，对此陶行逸指出，从2009年开始，投资需求成为决定黄金价格走势的主要因素。今年上半年，投资需求占黄金需求的比重已经超过50%。这一变化是根本性的，在未来一段较长的时期内，投资需求都将是黄金市场的主导性需求。
　　从目前形势看，全球经济二次探底的担忧正在加重，欧洲主权债务危机的阴影仍然没有过去，同时美元贬值与通货膨胀的迹象又开始抬头，这三大因素意味着投资者的避险需求仍然较大，对黄金而言是较大的利好。陶行逸说，我们的观点是黄金价格在年底时会攀升至1350~1400美元/盎司区间，但需谨防短期内的回调。(.第.一.财.经.日.报)

　　中金黄金(600489):资产注入预期将逐步增强
　　本周市场延续了此前的弱势，沪指离2481点的前期低点仅一步之遥。从整体情况来看，市场扩容速度不减，在没有增量资金进场而市值不断做大的情况下，市场重心不断下移。短期来看，自4月15日以来，A股市场经历了深幅调整，大盘一度重挫逾20%。在此情况之下，一些中报预增股下跌幅度也比较深；但此类个股基本面较好，在个股股价大幅回调后公司动态估值优势开始显现，故这些应是被错杀的优质成长股。同时，根据WIND资讯的统计数据，截至6月17日，共有665家公司发布中期业绩预告，其中512家报喜，占比约76.99%；有153家报忧。从业绩增长幅度来看，在512家报喜的公司中，有70家公司预增超过200%。此类公司绝大部分受产品价格上涨或者产品销量上升所致，从而促使其盈利向好。其中中期业绩预计增长10倍以上的有13家，我们认为，这些股票最有可能在未来的行情中跑赢大盘。基于以上思路下周短线推荐中金黄金，中线维持长安汽车不变。
　　随着公司前期扩建项目产能的逐步释放，以及09年底收购的矿山资产合并报表，我们预计公司2010年矿产金产量将达到20吨，较2009年将实现较大幅度的增加。公司矿产铜产量在15000吨左右，预计2010年铜均价相比09年会有40%的增长，故公司矿产铜部分将带给公司不少的利润贡献。此外，09年黄金价格高企，公司对现有矿山加大了低品位矿的采选，虽然吨矿成本有所下降，但克金成本基本与去年持平，大约在135元左右，未来降低克金成本仍是公司的主要工作之一。而随着今年苏尼特低成本的产量释放，预计克金成本会有改善。此外，中国黄金集团高层曾表示，中国黄金集团已制定了资源注入总体计划，逐步将黄金矿业资产全部纳入公司，以实现黄金主业整体上市。我们认为，随着时间的推移，后续资产注入的预期将逐步增强，未来公司资源储量的大幅提升值得期待。(.民.族.证.券 .韩.浩)

　　山东黄金(600547):收购矿山 提高储量和收益
　　收购增厚，公司黄金储量产量提高公司业绩。本次收购的平邑县归来庄金矿主要经营黄金矿的采选冶炼、矿山和地质公园旅游。公司合法采矿面积0.216平方公里，有效期至2013年9月。归来庄金矿拥有金金属量16吨，平均品位7.77克/吨。伴生银金属量28吨，银平均品位13.46克/吨。矿权评估价值为4.57亿元。截至2009年4月30日，1-4月归来庄金矿实现净利润3762.67万元。从全年来看，归来庄金矿净利润约可达到1.6亿元，折合每股收益0.46元。
　　黄金价格短多长空投资黄金子板块仍需谨慎。黄金价格从2005年的300美元/盎司上涨到目前960美元，上涨的主要推动力来自于美元的货币因素。在2008年金融风暴肆虐期间，黄金价格受到了避险资金的推动而出现不断的上行，在风暴最严重的时候创出了1005美元/盎司的历史最高价格。由于全球黄金ETF发行量的增加，投资资金介入黄金行业越发明显。但与此同时，我们关注到传统黄金消费国印度的首饰消费出现了急剧的下降。我们更倾向于认为，未来经济逐步复苏的过程中，黄金价格会逐步趋稳。期望黄金价格不断走高也不太现实。从这个角度上来讲，尽管黄金价格短期内仍将有较为强势的表现，但从长期看价格将呈现逐步平稳乃至下行的态势。我们认为对黄金子板块的投资仍需谨慎。
　　给予公司谨慎买入投资评级。考虑到山东黄金较好的黄金矿山情况，此次收购将提升黄金储量、产量的事实，尽管我们对未来黄金子行业持谨慎态度，但仍给予该公司谨慎买入的投资评级。(.第.一.创.业)

　　云南铜业(000878):盈利大幅改善 关注资源注入进展
　　事件:公司公布年报，实现主营收入161.84亿元，同比减少37.15%;利润总额4.69亿元，同比增加115.25%，净利润4.40亿元，同比增加115.04%;每股收益0.30元，符合市场预期。年度分配方案:不分配。
　　点评:量跌价升导致收入下降，利润上升。销售收入下降的原因是产量下降。2009年公司生产精炼铜28.67万吨，同比下降24.45%;硫酸72.46万吨，同比下降6.94%;黄金8.1吨，同比下降26.88%。产品价格上升使得利润大幅改善，2009年铜价涨幅超过100%，电铜毛利率达到10.62%，同比增长246.5%，铜杆毛利率为10.67%，同比增长477.02%;虽然硫酸价格同比大幅下降影响部分利润情况，但是公司毛利仍同比增长219%。
　　存货高达百亿，有利有弊。公司存货高达109.89亿元，同比增长46%，因为公司在2009年价格相对较低时增加原材料的采购量。存货增加的是原材料和产成品。其中原材料库存52亿元，占总库存近50%，同比增长18%;产成品16亿元，同比增长171%。虽然2010年冶炼费大幅下降，但公司能够通过低成本原材料转移部分风险，并享受高价带来的超额收益。但也须关注价格下降导致的资产减值损失风险。
　　提升资源储备和自给率是重点。公司主要集团资源注入方式提升资源储备和自给率。2009年7月公司公告定向增发至多3亿股，募集资金收购相关公司股权和支持大红山深部扩建项目，以提升公司资源储备和自给率。目前定向增发项目仍在进行中。
　　公司2010年生产计划。预计生产高纯阴极铜32万吨，自产铜精矿含铜5.68万吨，硫酸50万吨，黄金7.843 吨，白银295吨，铁精矿64万吨。
　　首次推荐评级。未来铜价仍将保持高位震荡向上格局，预计2010-2012年公司EPS分别为0.63元、0.88和1.14元，按4月8日收盘价，对应动态PE分别为43、31和24。由于存在持续提升资源自给率的计划，长期竞争能力有望得到加强，因此给与推荐评级。(.国.联.证.券 .杨.平)

　　江西铜业(600362):蠢蠢欲动 有所表现
　　投资亮点:
　　1、行业龙头:公司矿产资源储备位居全国第一，铜矿产量占全国的15.5%，精铜产量占全国的18.5%。
　　2、资源储备优势:公司旗下的德兴铜矿、永平铜矿、武山铜矿、刁泉铜矿合计拥有铜金属储量1604.8万吨，若加上集团拥有的铜矿，公司可直接控制的铜金属储量约1900万吨，同时拥有约占中国1/3的矿山铜产量，位居国内同行业第一。
　　3、品牌优势:公司是国内最有潜力的电解铜企业之一，贵冶牌阴极铜是国内首家在伦敦金属交易所注册的A级产品，也是上海金属交易所一类产品并享受升水待遇。
　　风险因素:
　　从传统来看，二季度是铜需求旺季，但总体仍有下降预期。
　　辰州矿业(002155):独特优势 三大看点 强烈推荐
　　长城证券发表研究报告指出，公司主要有三大看点。其一，独特的金锑钨组合模式及抗单品种价格的风险能力强；其二，产业链一体和技术优势，独特的金锑分离技术使得公司的生产成本低于同类黄金公司；其三，公司近年来资源稳步扩张，未来3年储量和产量将稳定增长，尤其是资源自给率极高，将使公司充分受益于国家保护政策和行业整合后的锑和钨价格增长带来的超额收益。
　　分析师给予辰州矿业强烈推荐的投资评级，预计公司2010年-2011年EPS分别为0.298元和0.796元，对应目前股价的市盈率为72倍和27倍。(.长.城.证.券)

　　紫金矿业(601899):业绩有望稳定增长 目标价10.8元
　　紫金矿业2009年报，实现销售收入209.56 亿元，同比增长23.39%;归属母公司股东净利润35.41 亿元，同比增长17.84%;基本每股收益0.24 元，每10股派发现金红利人民币1.00元(含税)。
　　主要产品黄金价格上涨和产量增加是公司业绩同比增加的主要原因。期内黄金业务销售收入占营业收入73.23%，归属母公司股东净利润73.57%。公司年内矿山金销售价格同比上升7.91%%，矿产金产量同比增加9.74%，矿产铜产量同比增长38.13%。
　　2009年公司矿产金占全国矿产金产量的11.74%，矿产铜产量为同行业第二位，锌产量为同行业第六位。实现主矿种资源增量大于消耗量。
　　公司管理费有所下降，但期货平仓亏损合计为人民币40，934 万元。2010 年3 月29 日公司接到中国证监会《立案调查通知书》，公司因涉嫌信息披露违法违规一案被立案调查。我们认为公司管理水平和风险控制能力有待提高。
　　在相关报告中，我们对黄金和铜铅锌等有色金属前景进行了展望，认为黄金和铜年内均可能创历史新高。近期，SPDR GOLD SHARES 持仓与黄金价格开始上升，4月7日持仓接近2009年6月的历史高点。 LME铜库存开始明显下降，价格距历史高点约10%。
　　根据公司生产计划，预计紫金矿业2010年和2011年EPS分别为0.43元和0.46元。以2010年4月8日收盘价8.39元，2010和2011年的PE分别为19.34倍和18.29倍，维持买入评级，目标价10.75元。(.信.达.证.券 .范.海.波)

　　豫园商城(600655):主营业务稳步发展 买入
　　评论:
　　1. 黄金饰品主业稳步发展。2009年，公司在黄金饰品业的渠道拓展方面持续大力推进，截止2009年底，三大销售类别(直营店、加盟店、经销商)总数已达1，100家左右，较2008年增幅超过15%，其中，直营店作为公司品牌形象推广的主要部分，数量已达60-70家;发展加盟店是公司既提升品牌形象、强化品牌控制，又大力拓展销售渠道的重要举措，截止2009年底，加盟店数量已超过500家，较2008年增加逾50%。通过渠道不断扩张，公司的销售网点已遍布华东、华北、华中、华南、东北、西北、西南等22个省市，形成一个立足上海、辐射华东六省、从地方到区域再到全国的销售网络，从上海知名品牌快速成长为中国知名品牌。今后公司在黄金饰品业扩张方面的战略是:以推广连锁加盟模式为主，首先，巩固并加强华东六省一市的销售渠道，以品牌推广为主;其次，向南、北方市场逐步渗透，力争在每一个省会城市都有直营旗舰店，不仅可以配合公司的品牌推广战略，在市场成熟后还可以作为当地的物流中心，支持进一步的渠道拓展。
　　我们预计，公司未来3-5年店面增长速度仍将保持在每年15-25%左右，其中，作为品牌推广主力的直营店由于其基数较小，增速预计可能达到25-35%，而经销商数量预计将维持现有水平或有小幅收缩，与之相对的是加盟商的数量预计将在未来3-5年实现翻番。近年来，我国黄金珠宝行业销售增速一直保持在20%以上，公司作为行业龙头企业，具有较高的市场份额，加上黄金首饰需求和投资需求的高涨，我们预计，未来三年公司黄金业务收入增速将达到30%以上。考虑到2010年世博会的带动，我们认为2010年、2011年黄金营业收入增速将达到45%、30%。(.天.相.投.顾)

　　荣华实业(600311):反弹动力趋强 建议逢低关注
　　公司重新整合资源后向金矿类资产集中，转型黄金矿业后国际市场金价走势对其影响较大。近来国际避险资金有流入黄金市场的倾向，公司基本面前景可以从中挖掘一些潜力。目前该股平台整固后，近来放量逆势上行，短调后可在10至20日线吸纳。 公司拥有燃气地下管网总长达5380公里，燃气用户达175万户。公司主营业务较为稳定，日前携手徐州源泉环保工程有限公司涉足环保领域，后者是一家立足徐州、服务淮海地区的知名环境企业。该股股价连续调整，反弹动力趋强，建议逢低关注。(.申.银.万.国)