由于山西证券的业绩平平，在券商中并不拔尖，与现正在招股的兴业证券相比，亦没有优势。所以，其估值并不被业内人士看好。

　　此外，山西证券二次上会，发行股数从6亿股缩为4亿股，上市地点从上交所改为深交所。原本两大交易所在上市公司资源的争夺，已成为业内公开的秘密，但之前的竞争一般在预披露之前展开。此次山西证券原本已公布在上交所上市，却被深交所“截和”，这一白热化竞争浮出水面。

　　补交债务纠纷材料

　　9月20日晚间，中国证监会公告，山西证券IPO审核获通过。至此，两个月前的“取消审核”成为插曲，山西证券即将成为第15家上市券商。

　　两个月前，山西证券首次披露IPO招股说明书，当时媒体质疑声颇多，参见本报7月28日报道《山西证券IPO存两层关联关系主业平平引估值悲观》。7月28日晚间，证监会公告称，鉴于山西证券尚有相关事项需要进一步核查，决定取消发审委会议对该公司发行文件的审核。

　　值得注意的是，这次上会，山西证券计划发行股数由6亿股，缩为4亿股，上市地点由上交所改为深交所。

　　6亿股缩减为4亿股，比照最近在招股的兴业证券的估值区间10.6元到13.8元，山西证券这一变动，因此减少了融资额21.2亿到27.6亿元。

　　一位接近承销团的人士告诉记者：“山西证券并不那么缺钱，上市主要还是股东想要套现。而且山西证券的净资产大概30亿，发行4亿股，净资本已经能翻倍了。减少发行规模，监管层批准的可能性更高。”

　　至于7月底的撤销审核，上述人士告知，其主要原因是农行漪汾街分理处与山西证券8000万标的的债务纠纷。“这次虽然债务没有解决，但山西证券拿到了债权方的一些承诺，并补充在发行材料中。”

　　山西证券顺利拿到批文，但现在并不是券商上市的最好时机，这可参见正在招股的兴业证券。

　　9月21日，兴业证券公告，发行的价格区间为每股9元-10元，显著低于其主承销商事先给出的估值区间10.6元-13.8元，对应的市盈率为17-19倍。

　　一位不愿透露姓名的券商分析师明确表示：“我看好兴业证券一些。山西证券的投行业务不错，兴业证券的资产管理业务不错。而主要利润来源的经纪业务，兴业证券排名在23名，论部均收入(即营业部平均代理买卖证券业务净收入)，在前20名。山西证券的经纪业务就很普通了。”

　　根据中国证券业协会数据，2009年，山西证券的代理买卖证券业务净收入为11.7亿元，位列第40位；山西证券共有38家证券营业部和15家证券服务部，其部均收入仅为2208万元，比中位线的2730万元，尚有相当差距。

　　山西证券2009年的净利润为6.24亿元，此次IPO成功后总股本将为24亿股，全面摊薄的每股盈利仅为0.26元。即使取兴业证券市盈率的中值18倍，其估值仅为4.68元。

　　两大交易所竞争白热化

　　山西证券重新IPO，上市地点由上交所改为深交所。这一改动，两大交易所对上市公司资源的竞争，被摆到台前。

　　听闻山西证券IPO改交易所，一家大型券商的保荐人的第一反应是：“这应该是深交所自己争取的。现在交易所的姿态都不高，会主动找券商争取业务。”

　　据上海一家券商投行部人士介绍，深交所早派出很多人，在全国各地抢项目。而去年开始，上交所开始采取攻势四处出击；现在，上交所派出三四十人在各省市争取项目。“这在业界是公开的秘密。”

　　一家中型券商投行部人士告诉记者：“我们在做一个IPO的项目，计划发行1亿多股，本来是想上创业板的，创业板估值高嘛。但过了预审后，上交所找到我们，说我们的规模超过1亿多股，希望我们在上交所。于是我们就申请在上交所上市。由于主板和创业板对招股书的要求不完全一样，我们还改动了招股书。”

　　据了解，选择上交所还是深交所，原本约定俗成的界限是1亿股。但去年下半年IPO重启以来，上中小板和创业板的公司比较多。故这一轮两市相争，上交所更为主动。且今年开始，界限也有所变化——发行股数在8000万以上，去上交所；5000万以下，去深交所；介于两者之间，则自选。

　　这些并无明文规定，只是在券商投行部中流传。故山西证券发行4亿股，虽然远超过8000万或1亿股的界限，几位券商投行部人士只表示：“总有例外”。

　　此外，上述上海券商投行部人士指出，去年以来的中小板IPO速度加快，其背后的原因之一是，“会里发行部和创业板发行部之间有竞争”。