两节期间A股港股美股开休市安排 注意外盘风险
9月20日消息，由于中秋、国庆两节来临，沪深交易所和中金所都公布了休市安排。在此期间，港股因有中秋节和国庆节，开市时间也略有调整，美股则基本不变化。另外两节期间由于国内期市休市较长，应注意外盘期市价格波动风险。
根据沪深交易所《关于2010年全年休市安排的通知》和中金所的休市安排:
中秋节：9月22日(星期三)-9月24日(星期五)为节假日休市，9月25日(星期六)和9月26日(星期日)为周末休市。9月27日(星期一)起照常开市。
国庆节：10月1日(星期五)-10月7日(星期四)为节假日休市，10月8日(星期五))照常开市，10月9-10日为周末休市。10月11日(星期一)起照常开市
根据港交所的公告，港股中秋节国庆节放假安排如下：
香港股市9月23日(星期四)及10月1日(星期五)各休市一天，9月22日、9月24日、9月27日到9月30日，10月4日、10月5日、10月6日、10月7日正常交易。
美股在两节期间一切照常
两节期间，美股除了9月25日(星期六)-9月26日(星期日)，10月2日(星期六)-10月3日(星期日)，10月9日(星期六)-10月10日(星期日)为周末休市，其余时间照常开市。
注意外盘期市价格风险
另外，两节期间外盘期货价格的波动或将对节后期货市场产生重大影响。如2008年国际金融危机的爆发给国内国庆长假后的期货市场带来强烈冲击。
根据上期所两节的安排，自2010年9月20日收盘结算时起，铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金、天然橡胶和燃料油期货各合约的交易保证金水平，由原比例提高至12%；自2010年9月21日起，铜、铝、锌、螺纹钢、线材、黄金、天然橡胶和燃料油期货各合约的涨跌幅度限制扩大至7%。如遇与现行规则规定的交易保证金比例、涨跌幅度限制不同时，则按两者中比例高、幅度大的执行。
值得一提的是，上周五(9月17日)国际金价突破1280美元，一周内三度刷新纪录。两节期间由于时间跨度较长，国际金价难免面临较大波动风险。
A股迎史上最零散交易段的繁忙时刻：万亿解禁开闸
上证指数多次冲击2700点整数关口未果，日K线5连阴后昨日继续受到2600点压制。这种市况下，A股迎来史上最零散交易时段，从9月20日到10月10日，由于中秋和国庆假期的到来，其间只有7个交易日。
然而限售股的大规模解禁，以及旅游板块或许出现的转向势头，都成为了各方关注的焦点，在穿插多日假期的这20天中，不少投资者依然会忙得不亦乐乎。
财汇资讯统计数据显示，10月份沪深股市解禁总市值达到1.08万亿元，环比增加364.13%，尤其是中小板和创业板的大规模解禁，引发了市场的担忧。
广东斯达克投资总经理黎仕禹表示，四季度创业板将迎来解禁狂潮，而目前创业板的高估值已经透支未来业绩，而且具备持续成长的优质型公司并不多，经济下行对应的企业业绩将难有表现，巨额解禁压力将对市场造成一定冲击。
另外，中小板虽然也处于高估值状态，对大盘的溢价率也达到历史高点，不过，黎仕禹也指出，风格转换短时期内出现可能性较低，投资大盘股的机会相对比较渺茫，但不排除估值修复带来的反弹机会。
香港城市大学MBA课程主任曾渊沧则认为，由于A股银行股相对H股折价非常大，显示了国际资金对银行股的青睐，国际投资者认为，相对国际金融企业而言，中国的金融业比较稳健。最近，随着人民币国际化推进，QFII投资A股可能会进一步得到放宽，而国际基金获得QFII的更多配额后，将觅得买入银行股的良机。
市场憧憬中秋和国庆节日的旅游消费旺季的到来，相关股份也受到了热捧，申银万国300餐饮旅游指数(801346)从7月2日的低位4559点一度上升至9月14日的7443点的阶段性高位，大幅跑赢同期大盘表现，而该指数近日出现了回落，昨日报收6929点。
天相投顾分析师王旭向记者表示，每年4月至10月是多数地区的旅游旺季，而11月到第二年3月是旅游淡季，10月是旅游旺季的最后一个月。
王旭表示，最近9年的每个10月份中，仅有2004年和2005年天相酒店旅游指数跑赢上证指数，其他7年均跑输。他预计，9月下旬开始旅游板块将会开始走弱，主要是因为投资者对假期憧憬利好兑现，以及旅游淡季的到来。
一位私募人士也认为，市场对餐饮旅游板块的炒作已经提前反应，目前已经是较好的卖出机会。(.第.一.财.经.日.报)
长假股市操作攻略（附股）
中秋和国庆双假就要如期而至。由于今年的中秋节与国庆节在时间上相近，根据国内现行的休假制度安排，从9月下旬到10月上旬，基本处于假期，于是也就有了被网民们戏称为史上最长黄金周的出现。而面对眼下市场上加息传闻等消息的不断侵袭，持股还是持币过节也就成为投资者眼前一个两难的选择。
>>抉择
持股或持币因人而异
明天就要迎来传统佳节--中秋节了，本周一股指的高开低走开局不利，再加上上周股指刚刚迎来了近3%的跌幅，给后市埋下了阴影。
根据中国证券网的统计显示，面对即将到来的长假，有55%的散户表示将持股过节，这一比例远高于选择持币过节的28%以及还不确定的17%。调查结果也显示，长假后看涨的散户也最高，为50%，看平和看跌的散户比例分别为19%和31%。
根据往年的数据显示，无论是五一、十一还是春节长假过后股指实现开门红的概率占多数，长假后连续下跌的概率很低。因此，在没有明显利空消息出台的前提下，本次长假归来后开门红概率更大。
对于持股还是持币过节，多数市场分析认为，投资者还是要根据自身的特点来做出判断。如果你是一个激进的投资者，那完全可以大胆地采取持股过节的策略，根据专家分析，当前政策消息面整体相对较为平静，发改委领导在达沃斯论坛上表示全年CPI3%目标整体可控，相信这会在一定程度上缓解加息预期，而在政策消息面整体相对平静的前提下，股指仍将维持箱体震荡走势，向上或向下空间都将较为有限。
反之，如果你是一个保守稳健的投资者，那可以在节前采取逢高减筹的策略，及时地落袋为安，踏踏实实地过好这个难得的黄金周长假。从本周市场的表现来看，技术和心理方面的压力较大，节后走势很难做出准确的判断。随着中秋国庆长假的临近，投资者获利了结、落袋为安的情绪也会上升。
>>提示
持股者仓位不宜过重
事实上，随着长假即将来临，多方获利了结心态将愈加严重。股指在上周至本周一已经连续五根阴线。主要由于市场对于节后的不确定性因素难以判断，观望情绪浓厚。
根据德圣基金研究中心上周的基金仓位监测显示，机构仓位有所降低。机构投资者在节前采取降低仓位的投资策略，对于打算持股过节的投资者，专家又有哪些建议？
平安证券分析师黄亭懿分析认为，近期来看，即便是打算持股过节的投资者也应适当控制仓位，多看少动。短期可适当顺应市场节奏高抛低吸降低持股成本。具体操作上最好采取仓位切换的方式，一方面先锁定一部分收益，一方面在仓位上进行调整。保留部分现金，等待基本面的变化，否则行情来了就会束手无策。
黄亭懿表示，在市场热点分化阶段，在品种的选择上，从已经公布的宏观数据和时间段上来看，更倾向于一些大消费类的个股，比如航空股（国航）、涨幅不大的新兴产业（泰豪科技、霞客环保）、生物制药（仁和药业）、新能源类（南玻A、安泰科技）等。稳妥的策略是关注估值较低的绩优个股，远离估值过高的个股。
大同证券分析师胡晓辉等谨慎的分析师认为，从技术上看，目前半年线对沪指已呈泰山压顶之势，市场已多次试图突破却告失败，而今其重心正不断下移，后市大盘将面临方向性选择。
在国际股市并未明朗之前，国内投资者难以大幅加仓，而且在国庆长假后，三季度经济运行的数据和上市公司三季报又会集中发布，其间蕴含较大的业绩风险。从基本面看，有关数据可能会延续之前两个季度的下滑趋势，这也会制约反弹的空间。
>>市场
短期继续演绎结构性行情
申银万国最新发布的策略报告显示，四季度政策紧缩风险由强转弱，经济增长支撑由弱转强。考虑到估值水平、业绩增长等因素，预计第四季度上证综指核心波动区间2500-3000。
不过，还是有许多机构分析认为，虽然8月份宏观数据强化了经济下行风险进一步缓解的预期，但居民消费价格指数再创新高，通胀压力仍将是压制市场的短期因素。随着9月银行进入季末考核和两节备付期，加之10-11月A股进入限售股解禁高峰期，后期A股将面临较大的资金面压力，从而对市场形成制约。因此，短期A股将继续演绎结构性行情，建议投资者重点关注抗通胀、新兴产业和黄金周支撑的消费类板块的投资机会，并应注意防范个股的调整风险。
长城基金日前表示，在没有政策进一步紧缩的前提下，四季度市场将会主要呈现震荡格局，结构分化会比较明显，结构性行情会延续。
长城基金表示，影响市场走势的因素主要有基本面、流动性和政策三个方面，对四季度而言，政策和流动性更为重要。经济增速的逐步下滑已经是市场共识，而伴随国家结构调整政策效果的体现，在经济已经回落的前提下，刺激增长的力量会逐步加大，比如说增加保障房的建设力度、加大中西部大开发等。因此从基本面来看，除非未来经济增速下滑超出市场预期，否则不会对市场产生特别大的负面影响。
>>观点
大消费时代来临
东吴基金投资总监王炯表示，从国情来看，随着中国人均收入的不断提高，国人对于生活质量的要求也在水涨船高，消费升级和医药升级的趋势将会变得更加明显。同时关注民生、实现社会和谐等宗旨也体现在政策的制定和实施层面，因此，在这两个行业中未来会走出很多大牛股。
从短期看，四季度CPI继续上升是小概率事件，9月CPI翘尾因素也将逐渐消退，影响农产品价格的自然气候影响也将随着进入四季度而退出，种种迹象显示年内CPI再创新高可能性不大。
汇丰晋信消费红利基金拟任基金经理王品也表示，中国经济正处于向市场经济加速转型时期，由过去主要依靠投资和出口带动转变为趋向大消费时代。而未来劳动力工资的上升将给消费与服务升级带来更多的机会。
花钱更能赚钱，其实，除了基金看好大消费，在券商研究机构近期发布的投资策略报告中，消费也成为研究机构一致推荐的行业。金融危机爆发之后，中国的出口受到很大影响，国家实施经济结构转型战略，将以扩大内需尤其是居民消费为立足点，消费行业前景乐观。（京华时报 本报记者敖晓波）
券商研判热点板块节后走势(股)
当前A股走势已经一定程度上反映了经济面和政策面的悲观预期，因此对市场下一步的走势也不过分悲观。虽然市场整体在2700点多次遇阻，但结构性机会还会贯穿未来相当一段时间，特别是在恐慌性的下跌之后。建议投资者近期关注人民币升值、新兴产业、大消费等板块机会。以下均为券商研究所本周发布的最新研究报告。
中金公司：重申黄金股的防御性
在经济没有出现实质性好转之前，我们继续看好黄金以及受国家资源整合和行业整顿支持的战略性金属稀土、钨与锑。上周大盘出现回调，前一段时间涨幅较大的小金属股票也开始盘整，我们认为在政策尚未明朗的情况下，盘整可能会持续一段时间。短期在金价屡创新高的背景下我们建议大家继续关注黄金类股票，具体包括：山东黄金（母公司资产注入预期），中金黄金（矿产金产量增幅最大），辰州矿业（黄金、锑和钨的组合，参与锑业整合）。H股看好招金矿业（内生和外购增加黄金储量）。（中金公司研究部）
中金公司：家电行业内销出口持续超预期(荐股)
数据点评：中国和主要出口国气温8月上半月持续偏高导致8月空调内销出口均继续超出预期，其中内销并未出现季节性回落。上调全年空调内销增速至15+%，即下半年与2H2009出货量基本持平。维持全年出口增长40+%的判断。投资建议：低估值+持续超预期带来空调股投资机会，亮丽3季报是催化因素。龙头公司格力和美的增发进一步打消了对明年利润增长不确定的担忧，增发时间点预计均在2Q2011。继续看好格力电器、美的电器和港股志高控股，近日随着大盘调整美的和格力股价均有所回调，目前三家公司的2010年市盈率为格力11.5倍、美的17.6倍、和志高8.3倍。（中金公司研究部）
中金公司：氨纶或近期涨价，幅度可能高出预期
短期受益股票有：烟台氨纶、华峰氨纶、友利控股。从盈利敏感性角度看，氨纶40D年均价每上涨1000元/吨，三家公司盈利将上升7-8%，EPS增加分别为0.10元、0.08元和0.05元。（中金公司研究部）
申银万国：关注电价变动带来的交易性机会(荐股)
关注电价变动带来的交易性机会。根据媒体报道，国家发改委近期与五大发电集团代表会面，就调升河北、山东、山西、陕西、青海、甘肃和海南七个省份的电价方案征询意见。我们认为即使有调整也是交易性机会（主要由于这些地区市场煤价格接近08年高点，而沿海等其他地区市场煤价格距离08年最高点回落约25%），对应的交易性机会公司关注华电国际、华能国际。发电行业整体性机会依然没有到来，我们认为只有整个行业上网电价形成机制有根本改变（严格跟随煤炭价格波动，并且电价全部覆盖煤价变化），行业整体性机会才能到来，目前依然建议关注个股机会。推荐估值偏低同时未来外延式扩张明晰的粤电力、广州控股。依然建议关注涪陵电力的重组机会。同时在国家已经对水电开发明确支持背景下，建议关注水电企业投资价值，推荐长江电力、国电电力、川投能源。（申银万国证券研究所）
申银万国：电力光纤行业深度点评(荐股)
重大事件：据中国电力科学研究院9月17日报道，其负责编写的《光纤复合低压电缆》等4项企业标准送审稿顺利通过评审。这标志着国网电力光纤相关正式标准制订完毕。产品有章可循将为工程建设的快速推进提供重要保障。
结论及投资建议：我们重点推荐：中天科技、亨通光电和烽火通信。我们认为政府和行业巨头积极推进电力光纤入户直接利好中天科技、亨通光电和烽火通信，7月12日深度报告中的盈利预测已包含对行业基本面向上修正的预期。目前中天和亨通P/E估值对应10年EPS分别为19和21倍，仍在历史低位，建议投资者在行业预期向上修正的趋势中积极增持。
原因及逻辑：
1.通信设备行业需求疲软和大幅杀价的预期正在减弱。电信中报披露全年资本开支由390亿元增至440亿元，且电信和移动都在加紧WLAN基建铺设。市场对于通信行业需求疲软的担忧正逐渐减轻；我们从行业了解到，无预制棒的光纤厂商成本在60-65元（目前价格72元左右）；未来2年内拥有预制棒的企业产能并不能满足行业需求；大幅杀价的预期在减弱，预计10-12年均价74/67/63元/芯公里。
2.电力光纤入户试点范围已从新建未入住小区扩张到新建已入住小区。重庆新沁园小区（新建未入住）和富抱泉小区（新建并入住）试点中，仅用1根电力光纤集成电话、电视、电线、网络4条入户线功能，实现电力信息采集和互动，家电远程检测与控制，高速宽带上网和IPTV/IP电话；据重庆电力介绍，该小区每平米的造价比普通小区只多70元左右。
3.上海将成为国家电网与中国电信的战略合作的重要试点区域。3月17日上海电力和上海电信签署合作协议，7月2日中国电信与国家电网签署合作协议，7月25日上海市政府与国家电网签署战略合作协议，其中都将入户电力光纤、网络通信和营业厅等物理资源共享作为合作方向之一。电网借助电信牌照，电信获得最终用户和电网的扶持性采购，这将是制度和经济上的双赢格局。（申银万国证券研究所）
申银万国：上市建筑企业积极参与保障性住房建设
计划完成率已超7成：据住房和城乡建设部网站消息，截止8月末，保障性住房已开工220万套，占全年计划的75%；各类棚户区改造开工190万套，占全年计划的65%。其中，廉租住房开工率75%、公共租赁住房开工率85%、城市棚户区改造开工率70%。今年以来，保障性安居工程已完成投资4700亿元。
2010年只是保障房建设高潮的起点，关注近期将公布的全国性规划，可能形成相关公司股价表现的催化剂：今年国家确定建设保障性住房和各类棚户区改造住房580万套、改造农村危房120万户，是历年来力度最大的一年，但这很可能只是一轮保障房建设高潮的起点，各地正抓紧编制中长期保障性住房建设规划，全国性的2010-2012保障性安居工程建设规划也将于近期公布。
上市建筑企业积极参与保障性住房建设，保障房主题投资首推上海建工，当前股价较目标价尚有64%的上涨空间：上海建工、宏润建设、粤水电、中国中冶、中国建筑都积极参与了保障房建设。上海建工参与了康桥、曹路等配套商品房建设，并负责开发了周康航大型居住社区（130万方保障房，最快11年进入结算期），保障房的开发将促使公司的业务结构逐渐转型，净利率翻倍，是保障房主题投资首选标的；预计随着上海市保障性住房建设工作的加速开展，公司将承接到更多的保障性住房开发项目以及建设合同。预计上海建工10、11年的EPS分别为0.9元、1.13元，维持买入评级和22元目标价，较当前股价尚有64%的上涨空间。（申银万国证券研究所）
申银万国：继续看好食品饮料(荐股)
结论及建议：1、迎接中产消费浪潮，继续看好食品饮料。国家积极倡导和推行限高扩中的政策，创造一个中产阶层为主体的橄榄型社会，次高端白酒（零售价200-600元）将催生新的全国化品牌，洋河天之蓝、汾酒青花瓷等从中受益。2、继续看好白酒、葡萄酒、乳制品（短期受制于原奶价格上涨）和植物蛋白饮料（承德露露）。短期最看好白酒，五粮液、茅台等名白酒12月提价前建议机构投资者别考虑减持，而仍处于高增长阶段的洋河股份则更值得长期持有（洋河股份的省外市场今年才刚开始拐点放量，梦之蓝系列上半年增长200%以上，势头很好）。3、建议投资者开始从2011年的成长性角度选股。短期优选洋河股份、五粮液、贵州茅台、承德露露、山西汾酒、泸州老窖等，中长期还看好张裕A、伊利股份、双汇发展、青岛啤酒等个股的投资价值。承德露露的杏仁露、核桃露预计四季度将提价6-10%，集团占用露露商标以及收购汕头露露等有望尽快解决。
原因及逻辑：（1）白酒：1-8月产量同比增长27.1%，增速较1-7月上升0.8个百分点。8月高温天虽是生产淡季，单月产量同比仍增长26.9%，淡季不淡。其中，江苏省1-8月累计产量同比增长64.4%，增速与1-7月持平，是白酒大省中增长最快的。预计主要是洋河股份产量大增所致。由于浓香型白酒的基酒通常第二年勾兑后就可作为成品酒销售（五粮液亦如此），洋河股份今年白酒产量的大幅增长为明后几年的销量持续高增长奠定了基础。（2）啤酒：1-8月产量同比增长6.5%，增速较1-7月上升0.5个百分点，8月单月产量同比增长12.7％。近期，由于澳大利亚遭遇干旱和蝗虫灾害，国际大麦价格出现明显上涨，澳洲大麦期货价格七八月间上涨了54%。三季度是啤酒企业原料采购和订货的季节，进口大麦价格上涨对成本的压力将开始逐渐显现。青岛啤酒预计明年大麦价格同比上涨10%以上。受成本和营业费用上升的影响，预计青啤三季度盈利增速可能较上半年有所回落。（3）葡萄酒：1-8月，葡萄酒产量同比增长15%，增速较1-7月回落2.5个百分点。1-7月，瓶装葡萄酒进口量同比增长73.7%，桶装葡萄酒进口量同比增长74.9%。我们认为，近几年国外葡萄酒的大量进口影响了国产葡萄酒的消费，而张裕凭借深度营销每年仍可获得20-30%的盈利增长。（4）黄酒：1-8月产量同比增长12.9%，增速较1-7月下降0.9个百分点。（5）乳制品与液态乳：1-8月乳制品产量同比增长9.9%，较1-7月加快0.7个百分点；液态乳产量同比增长9.8%，较1-7月加快0.7个百分点。最新9月8日主产省原奶收购价格为2.97元，同比上涨达26.9%，年初至今上涨11.7%。（6）软饮料：1-8月软饮料产量同比增速为17.3%，较1-7月回升0.6个百分点。从软饮料细分来看，1-8月，其他软饮料（含乳及植物蛋白饮料包括在内）累计产量同比增长20.6%，而碳酸饮料累计产量增速为0.7%，基本保持不增长。（申银万国证券研究所）
申银万国：通胀和节日利好将推动零售景气提升(荐股)
8月社零总额增速依然保持高位：8月社会消费品零售总额12570亿元，增速为18.4%，环比9月18.0%，提升了0.4个百分点。从2月份起已经连续7个月超过18%，维持高增速水平。
CPI达到22个月来最高水平，为3.5%。RPI反映零售消费需求持续向好：10月CPI为3.5%，环比上升0.2个百分点，达到了自08年10月以来的最高水平。反映零售消费数据的RPI（零售物价指数）也持续着回升的趋势，为3.1%，环比上月的2.8%，提升了0.3个百分点。该指标趋势向好，说明了中国居民的有效需求正在逐步释放。
从商品品类来看，家具、金银珠宝、汽车类销售增速继续名列前茅：受8月份商品房销售环比上升的带动，家具类销售增速达到40.4%，环比7月份35.9%，提升了4.5%；金银珠宝类的增速位列第二，为36.2%。但是由于基数增大等原因，环比7月份的44.2%，下降了8个百分点；受到节能减排政策和汽车下乡政策的利好，汽车销售增速也达到35.2%，环比7月份27.6%，提升了7.6个百分比；建筑及装潢材料增速表现也不错。未来一个月内，随着中秋节和国庆节的来临，预计消费也会有较好的表现。
耐用消费品带动了销售增速表现超预期：家具类、汽车类、建筑建材以及金银珠宝类零售增速高于28.1%的平均值，是带动销售超预期的主要动力。其中，建筑及装潢材料销售增速为28.3%，环比7月份28.2%，上升了0.1个百分点，已经连续5个月高于平均增速值；家具类的增速也连续6个月高于平均值。这些都符合我们之前关于在房地产回暖的环境下、以家具和建筑建材为代表的家庭用品仍将保持较好增长的预期。
零售行业将在四季度步入传统旺季，居民消费将呈现出加速的趋势：中秋和十一长假零售传统旺季有望带来销售数据惊喜。根据09年的情况，食品饮料、日用品、家电在10月份的销售增速都比9月份的增速提升了一倍左右，化妆品、金银珠宝、家具的增速也有大幅提升。
结论及投资建议：我们维持对行业看好的投资评级。看好中秋和十一长假短期内对于整个行业的业绩推动。关注CPI高位运行带来的超市行业投资机会，推荐人人乐、武汉中百。持续推荐友阿股份、通程控股、爱施德、大厦股份。维持对区域性零售商的看好评级，推荐银座股份、重庆百货、鄂武商和合肥百货；推荐有资产注入预期的兰州民百；上海本地股在百联友谊停牌后，也将获得较好的想象空间，对世博进入最后两个月人数激增、带来的上海零售旅游酒店新一波增长高潮持乐观态度，推荐豫园商城、新世界等；低估值的苏宁电器和小商品城将逐渐表现出估值的安全性，尤其是苏宁股权激励计划的推出将消除资本市场对未来增速的疑虑，维持对苏宁的买入评级。
零售行业的估值已进入2011年的切换期，部分2011年估值较低的品种值得投资者关注。如广州即将召开的亚运会将推动广州友谊、广百股份的估值继续提升，行业整体将消除各个公司之间的估值落差。（申银万国证券研究所）
国泰君安：佣金管理政策推动证券行业经营环境改善
中国证券业协会近日就《关于进一步加强证券公司客户服务和佣金管理工作的通知》征求意见。《通知》的具体要求包括：（1）佣金率不得低于成本，并给出了经纪业务成本的构成及具体核算公式。此外，券商应遵守所在地证券业协会相应的佣金自律规定；（2）统一收费标准：对客户进行分类，在成本佣金的基础上，确定差别化的分类佣金标准，按照服务收费；（3）公开收费标准：证券公司佣金、服务费用收费标准需向当地监管部门备案，并在营业场所公布；（4）明确实施与检察措施：若违反协会规定，将采取相应惩罚措施，并将影响分类监管结果。
点评：《通知》发出了明确而积极的政策信号，《通知》虽未如市场预期给出佣金下限，但明确了经纪佣金不得低于成本；并首次提出按照服务分类收费的思路。这无疑表明制止恶性竞争、规范竞争秩序已经成为重要的监管领域之一。管理层规范经纪业务竞争的进度和力度都超出了我们的预期。若这些佣金率管制措施能够得以有效实施，将有力打击零佣金等低价倾销行为的发生，短期内将对缓解经纪业务的过度竞争有着十分积极的作用。
《通知》可望使得2季度来已趋缓的佣金降幅进一步减缓，但佣金率长期下降趋势不可逆转。首先，目前上市券商的佣金率平均为0.108%，而我们测算2000亿水平下盈亏平衡点应在0.03%-0.05%的水平，新设营业部也未见放缓迹象，在服务差异性较小的背景下，佣金率仍有下降空间；其次，全成本概念在可操作性方面仍存在问题，主要表现在，经纪业务成本为动态指标，在市场交易活跃的背景下，受益于规模效应，单位经纪成本将显著下降，反之亦然。此次征求意见稿中对经纪成本的核算均采用静态指标，并未考虑成本的动态性，证券公司将难以制定相对稳定的佣金率标准。由于此次征求意见稿主要针对低于成本线下的佣金管制，因此经纪业务占比高、佣金率压力相对较大的券商将是限佣政策的最大受益者。我们认为上市券商中，广发、华泰和光大等受益程度更加明显，上半年这些公司经纪佣金收入占比均超过60%，而佣金率降幅同样达到20%甚至更多，明显高于行业平均。
3季度以来券商面临的市场环境和监管环境都有明显改善，佣金率管制措施的出台更强化了这一预期，券商股仍具备交易性机会。继续坚持一点两线的投资思路，维持对辽宁成大、宏源证券、长江证券、广发证券、国元证券、海通证券和中信证券的推荐。（国泰君安证券）
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