曹仁超：A股市场股票很便宜
　　今日在西安举办的2010全球经济大势与中国资本市场高峰论坛上，香港股神曹仁超发表了主题演讲。
　　曹仁超表示，2007年有一个很奇怪的现象，就是A股往往高过H股，也就是2007年，中国投资者在2007年看得好，A股上涨很厉害，而H股不愿意涨上去。在07年突然有一个岘港股直通车，内地的投资者可以到香港买股票，也就是说2007年内地的投资者更加乐观过香港的投资者，到了今年，H股比A股市场贵很多。以最近的农行为例，农行在香港的价格炒上去了，所以未来只是有两个答案，一个是内地的投资者看对了，中国的经济一塌糊涂，香港看错了。内地投资者看对也很自然，因为内地投资者比香港投资者更了解内地，不看好中国的经济，第二个可能内地的投资者过于悲观，香港投资者看对了，内地投资者看得太淡了。10年以后到底谁看得准呢？作为一个香港人，我觉得香港人这个时候乐观的判断是更对的，可能内地的投资者看得太悲观、太淡了。未来的一两个月也不知道，5年、10年后再重新回头看的话，今天的股票市场和楼价真的是很便宜。这是第一个原因，我认为A股市场很便宜。

　　李迅雷：未来跑赢M2 上证综指需涨到8680点
　　明年一季度M1、M2现拐点
从短期看，M1环比探底在即并有望反弹，今年四季度M1、M2将进入筑底阶段，预计明年（2011年）一季度上述两大货币指标将出现拐点。国泰君安证券总经济师、首席经济学家李迅雷9月18日在接受《第一财经日报》采访时作出上述总体判断。
　　李迅雷认为，在过去10年中，国内M2年均增长约18%，与跑赢CPI或GDP相比，过去是否能够跑赢M2，才是理财是否成功的真正标志。
　　对于未来10年的上证综指表现，李迅雷假设：如果未来10年M2的年均增速保持在12%、GDP保持在年均增长7%，那么未来10年上证综指只有上涨3倍，达到8680点，才能算是跑赢M2；如果未来10年M2的年均增速保持在15%、GDP保持在年均增长8%，那么未来10年上证综指可能上涨到11340点，才能算是战胜M2。
　　他建议投资者根据未来经济增长引擎切换来进行投资选择。未来10年中面临消费升级、第三产业比重趋升等重要经济特征，与CPI相关的产业，尤其是与服务业相关的行业将有更好的发展机会。同时，在主体切换的过程中，未来资产重组还是重头戏。
　　李迅雷称，在未来10年中，如果年均增长12%，则M2将从目前的68.7万亿元增加到284万亿元；如果年均增长15%，则M2将从目前的68.7万亿元增长到340万亿元。他认为，在如此之大的货币供应量的大背景下，投资者应关注人民币升值因素。

　　成思危：预计明年上半年国内股市走出熊市
　　全国人大常委会原副委员长、著名经济学家成思危9月20日在西安表示，世界经济正在走向缓慢复苏，而中国股市在明年上半年可以走出熊市。
　　成思危在全球经济大势与中国资本市场高峰论坛上表示，中国股市大熊已经过去，小熊犹在，目前的谷底在2500点至2600点左右徘徊。他指出，股市行情一般领先于经济周期两个季度左右，如果今年下半年中国经济过渡顺利，预计明年上半年中国股市就将走出牛市。
　　成思危还对即将迎来一周岁的中国创业板作出了评价，他认为创业板主要存在的问题包括部分企业没有显著创新，与创业板开板原意相悖；估值过高，质疑询价过程的公开透明程度不够；缺乏做市商制度；存在虚假包装、内幕交易等。
　　在谈到全球经济发展现状时，成思危表示发生二次探底的可能性不大，但复苏还存在欧洲主权债务危机、美国面临中期选举等不确定因素。总体来说，世界经济正在缓慢走向复苏，但并非能恢复到金融危机前的水平，而是从经济负增长走向正增长。

　　中国外储超13个发达国家总和 命运维系在美政府自制力上
　　全球持有美元及相应计价资产的政府、机构和个人的命运，只好维系在美联储的政策理性和自制力上，这听起来难以置信，但却是现实。
　　随着中国高居世界首位的外汇储备不断创纪录上升，中国经济增长一定程度已陷入一个困境：中国经济对GDP高速增长有较强依赖性，而中国GDP增长越来越依靠净出口(货物和服务)增加来推动，净出口增加导致贸易顺差加大，在现行外汇管理体制下又带来外汇储备上升。受制于目前国际货币体系，不断上升的外汇储备积聚了巨大金融风险。
　　据人民银行公布的资料，截至2010年6月末中国外汇储备为24572.75亿美元。这是什么概念呢？它相当于中国2010年前六个月GDP(172839.8亿元人民币)的96.43%。据国际清算银行(BIS)2008年度报告，截至2007年底，中国外汇储备为15283亿美元，比13个发达工业经济体(奥地利、澳大利亚、加拿大、瑞士、德国、西班牙、法国、英国、意大利、日本、荷兰、瑞典、美国)的总和15012亿美元还大，这是一个惊人的数字。BIS最近两年报告没有公布同口径数，考虑到其间中国外汇储备上升有加速之势，最新的对比想来更惊人。
　　中国外汇储备不仅规模巨大，且与自身实体经济总量比呈加速上升态势。剔除汇率变化因素，按国家统计局资料，以当年价格计算，2000年-2009年中国GDP从99214.6亿元增至335352.9亿元，复合年增长率为14.72%，同期中国年度贸易顺差从241.1亿美元增至1960.6亿美元，复合年增长率为26.22%；外汇储备从1655.74亿美元增至23991.52亿美元，复合年增长率为34.59%。也就是说过去十年间，中国贸易顺差和外汇储备都以明显高于GDP的速度在增长。中国GDP增长对出口的依赖在加重，按支出法GDP=最终消费支出+资本形成总额+净出口，据2010年中国统计摘要，八五(1991年-1995年)、九五(1996年-2000年)、十五(2001年-2005年)、十一五前四年(2006年-2009年)，这四个期间平均每年净出口在GDP构成中所占比重分别为0.96%、3.10%、3.00%、6.98%。
　　这个困境首先是：削减外汇储备的一个有效办法是贸易逆差，这意味着货物和服务的净进口。按近年中国GDP的构成估算，假定无重大结构性变化，中国GDP年增长10%的话，大概2%是净出口拉动的。深受金融危机影响的2009年是例外，当年GDP增长中净出口的贡献是负的，中国为此采取了颇有争议的财政扩张政策，但这是一次性的、难以为继，也说明增量的净出口对中国GDP增长多么重要。如实现贸易平衡(净出口为零)，则GDP年增长将降为8%；如为削减外汇储备实现同等规模的贸易逆差，则GDP年增长会降至6%。即便如此，假定汇率等其他条件不变，外汇储备每年减少不到2000亿美元，对削减巨额外汇储备尚不能起到立竿见影的作用，但这显然是依赖GDP高速增长的中国不能承受的。
　　困境还体现在：现行汇率机制下外汇储备的形成，是以人民银行发行具有乘数效应的基础货币人民币为代价的，对应巨额外汇储备发行了天量的人民币，存在诱发通胀的可能性。当然，人民银行可以通过公开市场业务发行央行票据回笼基础货，但只能起到熨平作用，没有根本解决问题。巨额外汇储备极大压缩了中国央行独立实施货币政策的空间。
　　困境的更深症结还体现在：中国的巨额外汇储备不得不和美元挂钩，风险极不确定。1971年后，布雷顿森林体系名存实亡，美元仍处于中心地位，作为储备货币和国际清偿手段起着世界货币的作用，但美元已与黄金脱钩，美国已不履行对外国政府或中央银行以美元向美国兑换黄金的义务，美国对其发行的美元已丧失国际清偿能力，但仍在不断发行。全球持有美元及相应计价资产的政府、机构和个人的命运只好维系在美国政府(美联储)的政策理性和自制力上，这听起来难以置信，但确是现实。
　　正因这个困境，使得中国经济的内部矛盾外在化了，出口导向政策下看似的成就演变成累积的金融风险，经济运行的自可控性在下降，风险敞口加大。智慧地解决这一问题，是中国经济持续健康发展的前提之一，回避该问题的所谓调结构、促增长恐难起治本之效。
　　作者为某创投公司总裁（《新世纪》-财新网）

　　叶檀：美国的人民币汇率谋略
　　最近的一系列经济争端围绕汇率展开。汇率，已经成为中国经济的焦点问题。
　　美国希望人民币汇率上升，根据欧美各经济机构的研究，升值幅度大约在7%到20%之间。自6月9日人民币汇率恢复浮动以来，人民币兑美元大约升值了1.5%;自2005年汇改以来，人民币兑美元升值23%。
　　围绕汇率是美国的经济布局。美元低汇率有双重目标:第一，实现奥巴马的出口战略;第二，顺便减少美国的实际负债。
　　据9月16日美国白宫发布的经济报告称，总统奥巴马推动的贸易5年出口倍增计划进展良好，今年上半年出口量同比上涨18%。奥巴马年初的计划是5年内出口增加一倍，增加200万个就业岗位。为达成该计划，美国政府出台了一系列的金融、商业、贸易法律保障举措，放松低端技术的出口管制，而压迫人民币汇率上升正是大计划中的重要环节。
　　什么时候美国计划初步达成？按照美国国务院商业事务特别代表哈里顿的说法，是帮助美国中小企业树立全球化的理念，让美国中小企业尤其是占出口总额三分之一的服务业拥有全球理念，占据全球市场。
　　制造业布局初步的同时，美国国内的大企业则占据全球创新经济的制高点，地球人挥舞着货币抢购苹果机，是美国最乐于看到的景象。但这只是技术上的小突破，美国经济需要类似于上世纪80年代IT行业的大突破，在新能源领域引导全球经济的走向。而在这一方面，尚未看到美国有更多建树，技术水平与德国、日本相当，没有突出优势。
　　因此，从长远来看，美国需要人民币实现彻底的国际化。在人民币国际化过程中，中国经济的体量还会有成倍增长，美国新技术羽翼已丰，能够从金融、能源等各个方面狙击中国经济，坐稳新时代 罗马帝国的宝座。
　　从战略上说，人民币不可能大幅升值。如果人民币像日元一样，继续大幅升值（自2008年8月初至2010年9月中旬，日元对美元、欧元分别升值了24%、33%，分别创下15年和9年来的高点），中国的产业升级无法完成，用阴谋论的逻辑，此时美国逼垮中国对美国经济不利，美国失去了最重要的出口潜力市场，而中国资本项目没有开放，收获不到多少羊毛。
　　这是美国对于中国汇率政策忽软忽硬的根本原因，一方面在经济、军事方面保持高压态势，另一方面保留谈判的空间。9月16日，美国众议院筹款委员会就人民币汇率举行听证会。美国财政部长盖特纳在国会作证时，指出人民币升值速度过于缓慢，升值幅度十分有限，但他同时坦言，中国市场对美国经济复苏至关重要。人民币升值不会抹掉美国全球贸易赤字以及中美贸易逆差，惩罚性的立法或给中国贴上汇率操纵国的标签可能会加剧贸易紧张，并使增加商业机会的努力变得复杂。
　　人民币兑美元不可能大幅上升，而是在反复的博弈中缓慢上升，其幅度小于欧元与日元的升值幅度。2009年欧元兑美元升值超20%，澳元、新西兰元、加元兑美元的升值幅度更是达到40%~50%，而日元也在20%以上，人民币从2005年汇改以来达到了条件，但2008年以来并未与欧元、日元同步升值。对日元汇率的行政干预被美国宽容，原因正在于此。
　　9月19日，笔者参加中欧商学院举办的2010年中欧私人投资高峰论坛，刘军洛先生提出，美国走上减债之路而中国走上负债之路。
　　货币战争中，经济弱势国家的最可怕之处是高负债率，因为无处可以转嫁成本，最终引发的是国内恶性通胀。最新的报道指出，在过去3年里，美国的家庭储蓄率已经翻了3倍，今年6月是6.4%，也许会上升到1985年前的9%。从债券泡沫到储蓄率提升，说明美国人在金融去杠杆化过程中看多美元，而我国在人民币汇率升值的压力下，进口超过出口、政府隐性负债大增、外汇储备进行国际化配置，都是被逼出来的补救措施。此时惟一的办法是提高生产效率与进行实物资产配置，当然，性价比不佳的房地产不在此列。
　　从中国经济结构转型而言，人民币将稳定地小幅上升，而未来随着人民币资本项目彻底放开，则有大幅下跌之忧。