新奥燃气、北京控股、华润燃气。

　　首选卖出

　　中国光大国际、华电国际。

　　上周股票表现

　　上周，恒生指数下跌1.83%，恒生国企指数下跌3.27%，公用事业板块的总体表现同步大市。从各细分板块的相对表现来看，独立发电板块下跌0.1%、燃气供应商板块上涨6.0%、新能源板块下跌1.1%、香港公用事业板块上涨1.8%。

　　最新信息及我们的解读

　　上周，秦皇岛煤炭现货价格继续下跌，5.5千卡动力煤价格在725元/吨(含税)，今年累计下跌6.4%，但比3月中旬时的最低点高7.4%，比今年截至目前的平均价格低1.8%。相反，纽卡斯尔港煤炭价格略有上涨至87.79美元/吨，但这一价格仍比秦皇岛6千卡动力煤现货价格低22.5%。据中国煤炭运销协会提供的数据，7月中国净进口煤炭86万吨，预计全年进口量将同比增长16.5%至1.2亿吨。我们预计，由于海外煤炭价格下跌以及政府保存国内能源的政策，未来煤炭进口量将持续上升。

　　7月，中国多晶硅进口量同比上升34.1%至3,682吨，这表明市场预期下半年光伏行业将出现强劲增长。太阳能电池板订单的大幅增加已迫使尚德等公司增加上游原材料多晶硅的采购订单。我们预计，随着市场逐步消化过剩产能，短期内多晶硅价格将呈下降趋势，因此国内光伏公司将获得稳健增长。

　　随着云南省小湾水电站的发电机组于8月25日全部投产，中国的水电装机容量已跃居全球第一。小湾水电站新装的70万千瓦机组使得中国的水电装机容量超过了2亿千瓦，同时也标志着420万千瓦的小湾水电站项目(继三峡工程之后中国第二大水电项目)全面投产。该项目总投资400亿人民币(58.6亿美元)，年发电量约190亿千瓦时。

　　中国石油宣布与壳牌公司联手收购澳大利亚Arrow能源的项目已经完成，总代价35亿澳元。根据收购协议，壳牌和中石油将获得Arrow能源在昆士兰州的煤层气资产和在澳大利亚的发电业务。这是中石油首次投资于煤层气业务，并可能成为其潜在的增长动力，而根据咨询机构Wood Mackenzie预计，到2030年，煤层气有望占到全球燃气供给的14%。

　　据国家级媒体报道，到2015年，中国的水电装机容量有望再增加50%至30万兆瓦，较原计划的2020年提前了5年。根据能源部提供的数据，要完成到2020年单位GDP二氧化碳排放下降40-45%的目标，加快水电建设的步伐是必需的。

　　观点摘要及预测

　　中油燃气公告上半年业绩良好，盈利同比增长10%至8,780万港币。与天然气销售额28%的增长相比，接驳费收入环比增长164%，贡献上升，拉动毛利率从26.2%增至28.3%。

　　中国光大国际公告，公司计划于山东烟台投建20-30兆瓦的小型风力发电厂项目，以共同投资的方式注入2亿-3亿人民币。该公告并未披露包括股权份额、电价水平、风机准确价格、预计利用小时数及预计投产日期在内的具体细节。我们认为，尽管对该项目的评估只是初步性的，但地方电网公司对项目回报率的关键指标已经做出批复，中国光大国际对风能业务的实际介入将会使资本利用效率及对专业的专注面临更多的不确定性。我们将密切关注其新能源业务的发展，以了解其回报状况。

　　我们将华润电力的评级上调为买入，目标价21.00港币。公司在扩张大型优质发电机组和煤矿业务方面十分积极。我们预计2009-12年权益装机容量和净发电量的年均复合增长率将分别达到19%和24%，总煤炭产量增长率将达到95%。上半年公司的债务融资成本控制在4.8%，因此公司完全能够通过提高负债达到16%的2009-12年盈利年均复合增长率，并在未来几年维持其目前15-16%的较高的净资产收益率水平。公司上半年出色的业绩描绘了未来美好的前景，因此我们预计更多分析员会上调盈利预测。我们将2011-12年盈利预测上调，并将每股净资产值预测上调为21.00港币。

　　虽然上半年中电出色的业绩在一定程度上来自于对五凌水电的并表和火力发电量增长，但同期公司也实现了2亿人民币的非电力相关业务收入和投资收益。由于燃料成本控制优于预期，预计基础电力业务盈利将略高于我们的预期。由于水电发电量和衍生品盈亏面临不确定性，我们认为中电国际的盈利可见性低于同业。考虑到发电机组的快速扩张，我们小幅调高了维护资本性开支预测，并调低了净资产值预测。我们将该股目标价格从2.00港币下调至1.80港币，维持持有评级。

　　在大量收购和内生增长的拉动下，华润燃气上半年经营收入大幅增长86%，从而拉动盈利同比增长75%至3.05亿港币。剔除其他收入，业绩基本符合我们的预期，因为我们预计上半年收购五个项目的积极影响将在盈利中完全显现。我们预计，下半年盈利增速还将进一步提高，因为公司将收购更多能够立即产生盈利贡献的项目。公司收购一线城市的大型燃气项目需要大量资金，但同时又要让负债率保持在健康水平，因此短期内增发可能为股价表现蒙上一层阴影，但我们认为，市场对融资应有所预期，并且应更关注公司即将迎来的长期内生增长。

　　港华燃气2010年上半年燃气销售收入同比增长38%，净利润同比增长34%至1.72亿港币，比我们预期高出7%。总收入中，来自燃气销售和接驳费的收益比仍为80:20，前者的经营利润率下降而后者的经营利润率上升，这说明最近天然气成本的大幅上涨轻微地挤压了利润率。今年截至目前，港华燃气在辽宁鞍山、大连经济区和广西桂林新区开发了3个新项目。更重要的是，公司对母公司香港中华煤气位于浙江省及辽宁省的6个燃气项目的收购已于7月完成。尽管母公司将继续在项目资源方面支援港华并为未来可能的资产注入铺路，但港华近期的重心应放在利用新项目加大燃气销量方面，特别是在大连地区，以发挥协同效益。净资产收益率依然较低，我们预计近期也难出现新的增长点。目前仍维持对该股的卖出评级。