相比上次的申报材料，山西证券此次的《招股书》中出现了诸多变化。公司将上市地点从上海变更至深圳，发行规模也从6亿股降至4亿股。不过，山西证券无法变更的规模和业绩，始终是市场的一块心病。

　　转战深交所仅耗时一个月

　　山西证券的二次闯关，将不会重返伤心地上交所，而是转投深交所。另外，公司首份《招股书》中披露的是发行6亿股，在二次闯关时缩至4亿股。值得注意的是，深交所已经成为绝大多数拟上市企业的首选，排队过会的企业不计其数。山西证券从上海转至深圳只用了1个多月的时间，显然涉嫌“插队”。有分析人士指出，其保荐人中信证券（600030）总部位于深圳，其实力之强大或从中发挥了不小力量。

　　由于山西证券将上市地点从上交所移至深交所，其一旦上市将增添深交所颇多看点。

　　首先，该《招股书》并未指明山西证券是在深交所主板还是创业板上市。如果其在主板上市，那么这将是继2007年4月份以来，首只深圳主板新股。据数据显示，2007年4月30日，潍柴动力（000338） （000338，收盘价75.62元）上市后，就没有新股再登陆过深市主板，

　　其次，由于深市主板许长久没有新股上市，山西证券如果登录中小板，其发行前20亿的总股本、4亿股的新股发行规模，将仅次于宁波银行（002142）（002142，收盘价12.00元）排名中小板首发规模第二位。2007年中期，宁波银行以发行前总股本20.5亿股、发行数量4.5亿股的规模，成为A股历史上首发总股本和发行股数第一的中小板股票。另外，如果成功过会并发行，山西证券的总股本将为位列中小板第三，仅次于苏宁电器（002024）（002024，收盘价14.64元）和宁波银行。

　　最后，山西证券一旦登陆中小板，将成为中小板第一家券商股，第二家金融股。

　　业绩仍是其心病

　　不过，山西证券能否上市仍不明朗。分析人士指出，山西证券首次IPO并非是在过会阶段被否，而是过会前“相关事项需要进一步核查”，这表明其被否的原因并未涉及公司质地本身。由于山西证券的业绩确实与一流券商有较大差距，其能否突破“业绩关”，尚难预料。

　　在新的《招股书》中，山西证券增加了对2010年半年报相关数据的披露。2010年上半年，公司营业收入5.98亿元，是2009年全年收益的40%；净利润2.01亿元，是2009年全年净利润的32%。很明显，2010年上半，山西证券的净利润降幅大于收入降幅。

　　作为山西证券最重要的一块收入来源，上半年公司经纪业务收入占营业收入的比例从2009年的82.57%，下降至71.11%；经纪业务平均佣金水平为0.1492%，较2009年的0.1685%下降了11.5%。公司指出，2010年上半年，公司受市场影响，股票交易额较上年同期下降6.93%，交易量大幅下降，进而导致经纪业务收入下降。

　　另外，从资金的角度看，公司今年上半年经营活动产生的现金流量为-39.35亿元，这一数据甚至比2008年大熊市全年-22.29亿元的水平还差。

　　根据山西证券2010年中报净利润2.01亿元，发行后总股本24亿股计算，其中期每股收益为0.084元，高于太平洋（601099）（601099，收盘价11.24元）和西南证券（600369）（600369，收盘价12.67元）。如果按照目前券商股平均动态市盈率24倍计算，山西证券IPO的市场化发行价格将只有4元/股。